[ Nghiên cứu vĩ mô ] Fed đã bước vào thời điểm thắt chặt như thời kỳ Volcker chưa?

Đánh giá từ kinh nghiệm của giai đoạn Volcker trong việc đối phó với lạm phát đình trệ trong những năm 1970, Fed cần duy trì kỳ vọng lạm phát và kiểm soát hiệu quả kỳ vọng lạm phát thông qua các lớp thắt chặt dần dần, quá mức và nhiều hơn dự kiến. Powell có thể thực hiện theo chiến lược này trong năm nay, có tính đến nhu cầu thắt chặt ngày càng tăng + tỷ lệ mục tiêu của quỹ liên bang trở lại trên mức trung lập.

Chúng tôi tin rằng con đường tiềm năng cho chính sách tiếp theo của Fed là tăng lãi suất thêm 50BP vào tháng 5 và 75BP vào tháng 6 và tháng 7. Theo đường lối này, giới hạn trên của phạm vi lãi suất mục tiêu của quỹ liên bang vào tháng 7 sẽ đạt 2,5% và vượt quá lãi suất trung lập; sau đó, quá trình tăng lãi suất sẽ dần dần làm suy yếu hoặc thậm chí không tăng lãi suất. Nguyên nhân chính là do cuộc bỏ phiếu bầu cử giữa nhiệm kỳ (tháng 11) sau tháng 8 có thể làm gián đoạn việc tăng lãi suất

Về mức giảm bảng can đối kế toán, tỷ lệ giảm bảng trong các tháng 5, 6, 7 sẽ tăng dần lên 95 tỷ USD và tiếp tục không đổi cho đến cuối năm.

Dự kiến:

  • Lợi tức trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm có thể tiếp tục tăng lên 3,5% vào tháng 7;
  • Chỉ số đô la Mỹ sẽ tiếp tục tăng lên khoảng 105 do tiếp tục thắt chặt ngoài kỳ vọng;
  • Chứng khoán Mỹ vẫn có khả năng giảm điểm trong ngắn hạn nhưng rủi ro sụp đổ có thể kiểm soát được, và cơ hội chứng khoán Mỹ cần phải chờ tăng lãi suất Sau khi kế hoạch tăng lãi suất được làm rõ.

>> Trước sức ép của lạm phát đình trệ, hệ thống mục tiêu kép của Fed xác định sẽ quan tâm nhiều hơn đến việc làm hơn là tăng trưởng kinh tế trong tình trạng “trì trệ”

Fed thực hiện hệ thống mục tiêu kép, giữ ổn định giá cả và toàn dụng lao động chứ không phải tăng trưởng kinh tế; dưới áp lực của lạm phát đình trệ, hệ thống mục tiêu kép của Fed xác định rằng nó sẽ tập trung nhiều hơn vào việc làm hơn là tăng trưởng kinh tế trong điều kiện “trì trệ”. Trong trường hợp bình thường, tỷ lệ thất nghiệp cao và tăng trưởng thấp thường cùng tồn tại, nhưng tỷ lệ thất nghiệp gia tăng sẽ có độ trễ nhất định, nói cách khác, việc sa thải các doanh nghiệp sẽ tụt hậu so với bước ngoặt kinh tế khoảng một năm. Quy tắc này cũng có thể áp dụng ngày nay. .

Chúng tôi dự đoán nền kinh tế Mỹ sẽ suy giảm theo từng quý trong năm nay và trong cả năm, quý 2 sẽ cho thấy một điểm uốn đi xuống. Tuy nhiên, do hiệu ứng trễ thời gian giữa suy thoái kinh tế và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng tỷ lệ thất nghiệp sẽ chạm đáy trong nửa cuối năm. Xét rằng trong môi trường lạm phát đình trệ, Fed bị khó khăn bởi lạm phát cao và tỷ lệ thất nghiệp cao, trong bối cảnh thị trường việc làm hiện nay, sự suy yếu của nền kinh tế quý 2 sẽ không phải là hạn chế để Fed tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán. Những thay đổi về tỷ lệ thất nghiệp có thể dần chạm đáy và cần tập trung vào phản ứng chính sách của Nhà Trắng và Cục Dự trữ Liên bang để phục hồi tỷ lệ thất nghiệp.

>> Fed kiểm soát kỳ vọng lạm phát hơn là lạm phát, vì vậy Fed quan tâm nhiều hơn đến việc phá vỡ kỳ vọng lạm phát

Vào cuối những năm 1970, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Volcker đã thực hiện các biện pháp thắt chặt rất mạnh để đối phó với kỳ vọng lạm phát, bên cạnh các phương pháp kiểm soát dựa trên giá cả. (Tăng lãi suất để nâng lãi suất chiết khấu). Các mục tiêu kiểm soát định lượng cũng được thêm vào (Đặt mục tiêu tăng trưởng cho cung tiền). Mặc dù lý thuyết lượng tiền của Friedman thịnh hành vào thời điểm đó. Nhưng Volcker nhấn mạnh rằng ông không áp dụng lý thuyết số lượng tiền mà theo trường phái kỳ vọng hợp lý. Fed phải làm tốt hơn kỳ vọng của thị trường để giảm kỳ vọng lạm phát.

Về công cụ chính sách, ngoài tỷ lệ chiết khấu, một chỉ báo dựa trên giá, Volcker còn đặt ra mục tiêu tốc độ tăng trưởng cung tiền. Ngoài ra, ông cũng hợp tác với chính phủ Carter trong việc kiểm soát tín dụng tiêu dùng. Về sức mạnh của chính sách, để đối phó với tình trạng lạm phát đình trệ lớn, Volcker cho rằng việc kiểm soát lạm phát ở mức độ lớn là một cuộc chiến tâm lý. Cốt lõi là để đảo ngược kỳ vọng của thị trường rằng giá cả sẽ tiếp tục tăng và thiết lập uy tín của quyết tâm kiểm soát và chống lạm phát của ngân hàng trung ương. Để đạt được mục tiêu này, cần duy trì tính liên tục của chính sách tiền tệ với chi phí bỏ qua tỷ lệ thất nghiệp và áp lực chính trị trước khi kỳ vọng lạm phát giảm xuống.

Về tình trạng lạm phát cao gặp phải ở Hoa Kỳ trong đợt này, nhiều khả năng Powell sẽ học hỏi từ Volcker để áp dụng phương pháp thắt chặt vượt quá kỳ vọng nhằm kiềm chế lạm phát. Bao gồm tăng lãi suất cao hơn dự kiến ​​(nhanh chóng trở lại trên lãi suất trung tính), giảm bảng cân đối kế toán mạnh hơn dự kiến ​​(vẫn còn một khoảng tăng tuyến tính khoảng 40 tỷ đô la Mỹ cho giới hạn trên của tỷ lệ giảm của bảng cân đối kế toán), và gia hạn khoảng thời gian cho việc giảm bảng cân đối kế toán (thời hạn giảm bảng cân đối kế toán dài hơn thời gian tăng bảng cân đối kế toán (lãi) v.v.

> Mức độ tăng lãi suất ngắn hạn của Fed và thời gian của việc giảm bảng cân đối kế toán có thể vượt quá kỳ vọng của thị trường.

Có tính đến các nhu cầu thắt chặt tăng dần + tỷ lệ mục tiêu của quỹ liên bang trở lại cao hơn lãi suất trung lập, chúng tôi tin rằng con đường tiềm năng cho chính sách tiếp theo của Fed là tăng lãi suất thêm 50BP vào tháng 5 và 75BP vào tháng 6 và Tháng 7. Theo lộ trình này, các quỹ liên bang đặt mục tiêu vào tháng 7. Giới hạn trên của phạm vi lãi suất sẽ đạt 2,5% và vượt quá lãi suất trung lập; sau đó, quá trình tăng lãi suất sẽ dần yếu đi hoặc thậm chí không tăng lãi suất, chủ yếu là do cuộc bỏ phiếu bầu cử giữa kỳ (tháng 11) sau tháng 8 có thể làm gián đoạn việc tăng lãi suất. Về thu hẹp bảng cân đối kế toán, tỷ lệ thu hẹp bảng cân đối kế toán trong các tháng 5, 6 và 7 sẽ tăng dần lên 95 tỷ USD và sau đó tiếp tục với tốc độ không đổi cho đến cuối năm (ngoài ra, chúng tôi không loại trừ khả năng bảng cân đối kế toán thu hẹp sẽ vượt quá kỳ vọng. Vẫn còn khoảng cách gần 40 tỷ USD so với mức trần lý thuyết).

Nhịp điệu trên sẽ giúp Fed đạt được nhiều mục tiêu:

1.Về vấn đề tăng lãi suất

  • Thứ nhất, việc thắt chặt lũy tiến trong Quý 2 sẽ giúp kỳ vọng lạm phát giảm xuống càng sớm càng tốt, và các kế hoạch tăng lãi suất hiện tại sẽ dư sức và là tiền đề của việc tăng lãi suất.
  • Thứ hai, nhịp điệu này có thể cho phép Fed nhanh chóng nâng lãi suất chính sách lên mức trung lập hoặc cao hơn vào tháng 7, để lại thời gian cho những điều chỉnh tiếp theo về lập trường chính sách tiền tệ, đặc biệt là trước cuộc bầu cử.

Đánh giá từ kinh nghiệm ra quyết định của Powell trong nhiệm kỳ của ông, ý định điều hành của Nhà Trắng thường trở thành một yếu tố can thiệp quan trọng đối với Cục Dự trữ Liên bang. Trong nửa cuối năm, trong bối cảnh áp lực lạm phát giảm dần và tỷ lệ thất nghiệp tăng dần, chính quyền Biden có thể sẽ nới lỏng nhu cầu tiền tệ trước áp lực của cuộc bầu cử.

2. Về mặt thu hẹp bảng cân đối kế toán

  • Thứ nhất, nó có thể trì hoãn rủi ro nghịch đảo lãi suất trên các đầu dài và ngắn hạn của trái phiếu Mỹ.
  • Thứ hai, thu nhỏ bảng cân đối kế toán có thể làm giảm cung tiền và cũng là một trong những cách giảm nhu cầu và lạm phát. Cần phải chỉ ra rằng thu hẹp bảng cân đối kế toán chỉ có thể kiểm soát lạm phát và kìm hãm nhu cầu. Là một phương tiện bổ trợ cho việc tăng lãi suất, phương tiện chính để Fed điều chỉnh lập trường chính sách của mình vẫn là tăng lãi suất (nêu rõ trong các nguyên tắc bình thường hóa tiền tệ được ban hành trong năm nay).

>> Lợi tức trái phiếu Mỹ và đồng đô la Mỹ có thể vẫn tăng trước tháng 7, và cơ hội cho chứng khoán Mỹ cần chờ lãi suất tăng và thu hẹp sau thông báo.

3. Đối với Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ

Tháng 7 có thể tiếp tục tăng lên 3,5%. Trước khi điều chỉnh chính sách của Fed vào tháng 7 chạm đến mức lãi suất trung lập, có thể phải áp dụng lập trường chính sách diều hâu hơn mong đợi để ngăn chặn kỳ vọng lạm phát.

Lợi suất trái phiếu 10 năm của Hoa Kỳ được thúc đẩy bởi kỳ vọng thắt chặt và có thể tăng lên tối đa 3,5% trong thời gian song song tăng lãi suất và giảm bảng cân đối kế toán vào tháng 7, trong đó lãi suất thực tế có thể vượt quá 0,5% và hướng tới 1% (lãi suất thực năm 2018. Trong thời gian song song, tỷ lệ cao nhất vượt quá 1%), và kỳ vọng lạm phát có thể giảm dần về phía Fed đồng thuận 2%.

4. Về chỉ số đô la Mỹ

Dự kiến ​​sẽ tiếp tục tăng lên khoảng 105 do sự thắt chặt liên tục hơn dự kiến.

5. Về thị trường chứng khoán Mỹ

Chứng khoán Mỹ vẫn có khả năng giảm điểm trong ngắn hạn, nhưng rủi ro sụp đổ có thể kiểm soát được. Trong trường hợp kỳ vọng lớn về việc tăng lãi suất và cắt giảm bảng cân đối kế toán, chứng khoán Mỹ vẫn phải đối mặt với rủi ro giảm giá. Trong trường hợp Fed cố gắng kiểm soát đường cong lợi suất trái phiếu của Hoa Kỳ và không tiếp tục đảo ngược, và rủi ro ban đầu của chứng khoán Hoa Kỳ đã được giải phóng ở một mức độ nhất định, rủi ro sụp đổ có thể kiểm soát được.

⌊ Cánh báo rủi ro ⌋

Khi chứng khoán Mỹ lo lắng về lợi nhuận doanh nghiệp, chứng khoán Mỹ sụp đổ, gây ra lo ngại rủi ro hệ thống và gây ra cuộc khủng hoảng nợ có chủ quyền; sự suy thoái bất ngờ của nền kinh tế Trung Quốc có thể dẫn đến việc Fed tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán để thay đổi quy trình.

⌊ Nội Dung Chi Tiết ⌋

Dưới áp lực của lạm phát đình trệ, hệ thống mục tiêu kép của Fed xác định rằng nó sẽ tập trung nhiều hơn vào việc làm hơn là tăng trưởng kinh tế trong tình trạng “trì trệ”

>>Chính sách tiền tệ của Fed tập trung nhiều hơn vào việc làm hơn là tăng trưởng kinh tế

Fed thực hiện một hệ thống mục tiêu kép, duy trì sự ổn định giá cả và việc làm đầy đủ, chứ không phải tăng trưởng kinh tế. Trong môi trường lạm phát đình trệ trong những năm 1970, tỷ lệ thất nghiệp ở Hoa Kỳ tiếp tục tăng. Vào tháng 4 năm 1975, tỷ lệ thất nghiệp ở Hoa Kỳ đã tăng lên mức cao lịch sử 8,8%. Vấn đề việc làm trở thành mối quan tâm cốt lõi của liên bang Hoa Kỳ. Thượng nghị sĩ Hubert và Hạ nghị sĩ Augustus Cả hai đồng bảo trợ luật thúc đẩy toàn dụng lao động và với những sửa đổi đối với Đạo luật Dự trữ Liên bang năm 1977 và việc thông qua Đạo luật Việc làm Toàn diện và Tăng trưởng Cân bằng năm 1978 (hay còn gọi là Đạo luật Humphrey Hawkins), Fed Chính sách tiền tệ cuối cùng đã được thiết lập Vì mục tiêu kép là ổn định giá cả và thúc đẩy việc làm tối đa, việc đánh dấu việc làm đã trở thành trọng tâm trong quy định chính sách tiền tệ của Fed dưới hình thức pháp luật.

Ngày nay, Chủ tịch Fed hiện tại là Jerome Powell cũng hoàn toàn chú ý đến tỷ lệ thất nghiệp. Trong tuyên bố lãi suất tháng 12 năm 2021, cuộc thảo luận của Fed về việc làm trước lạm phát và hoàn toàn nhấn mạnh rằng mục tiêu toàn dụng lao động vẫn là chìa khóa cho việc tăng lãi suất của Fed; vào tháng 1 năm 2022, tuyên bố lãi suất đã chỉ ra rằng lãi suất tháng 3 Việc tăng giá dựa trên Việc làm đã được sửa chữa về cơ bản; vào tháng 3, Powell đã có một bài phát biểu bom tấn mang tên “Khôi phục sự ổn định giá cả” tại cuộc họp thường niên của Hiệp hội Kinh tế Doanh nghiệp Quốc gia (NABE), trong đó ông nói rằng “rất khó để đánh giá liệu nền kinh tế Mỹ có trở lại đỉnh cao mới hay không. “Mô hình trước khi bùng phát. Khi triển vọng tiếp tục phát triển, chúng tôi sẽ điều chỉnh chính sách nếu cần để đảm bảo rằng sự ổn định giá cả được khôi phục trong khi thị trường việc làm vẫn mạnh mẽ.”

>> Có một độ trễ giữa suy thoái kinh tế và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng, người ta kỳ vọng rằng sự suy yếu của nền kinh tế sẽ không phải là hạn chế khiến Fed tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán trong ngắn hạn.

Nhìn chung, tỷ lệ thất nghiệp cao và tăng trưởng thấp thường cùng tồn tại, nhưng tỷ lệ thất nghiệp gia tăng sẽ có độ trễ nhất định, nói cách khác, việc sa thải doanh nghiệp sẽ tụt hậu so với bước ngoặt của nền kinh tế. Khi suy thoái kinh tế xảy ra, các công ty sẽ phản ứng bằng cách cắt giảm lương hoặc rút ngắn thời gian làm việc trong giai đoạn đầu, và việc sa thải chỉ diễn ra khi chu kỳ suy thoái kinh tế được khẳng định là kéo dài. Do đó, tỷ lệ thất nghiệp là một chỉ báo tụt hậu của nền kinh tế. . Nhìn lại năm cuộc suy thoái kinh tế mà Hoa Kỳ đã trải qua kể từ những năm 1970, có thể thấy rõ rằng có một khoảng thời gian đáng kể giữa suy thoái kinh tế và tỷ lệ thất nghiệp giảm, và khoảng thời gian giữa các điểm uốn của cả hai là khoảng một năm.

640 8

Chúng tôi tin rằng các quy tắc tương tự này cũng có thể áp dụng cho tình hình hiện tại. Chúng tôi dự đoán nền kinh tế Hoa Kỳ sẽ suy giảm từng quý trong năm nay, Tuy nhiên, do ảnh hưởng của độ trễ thời gian của suy thoái kinh tế và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng, và do Fed duy trì lạm phát cao và tỷ lệ thất nghiệp cao trong môi trường lạm phát đình trệ, trong bối cảnh thị trường việc làm hiện đang được cải thiện. Sự suy yếu của nền kinh tế trong Quý 2 sẽ không phải là hạn chế để Fed tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán.

Về kinh tế, chúng tôi kỳ vọng rằng việc bổ sung và tiêu thụ hàng tồn kho năm nay sẽ kéo nền kinh tế Mỹ đi xuống và nền kinh tế Mỹ có thể suy giảm theo từng quý:

  1. Thứ nhất, về bổ sung, động lực kinh tế cốt lõi của nền kinh tế Mỹ kể từ khi giảm trợ cấp tài chính vào nửa cuối năm 2021 đến từ việc bổ sung, nhưng việc bổ sung sẽ dần kết thúc. Năm 2021, tỷ lệ đóng góp của bổ sung quý 3 vào tăng trưởng GDP đạt 96% và tỷ lệ đóng góp của tăng trưởng quý 4 sẽ giảm nhẹ nhưng vẫn đạt 70%. Dựa trên tốc độ tăng trưởng hàng tồn kho thực tế ước tính của chúng tôi, khả năng cao đợt bổ sung này sẽ kết thúc vào Q1 và tác động kéo lên nền kinh tế sẽ dần suy yếu sau đó.
  2. Thứ hai, về tiêu thụ, tiêu thụ của Hoa Kỳ đã ở trong một kênh trung tâm giảm kể từ năm 2015. Sau khi bình thường hóa dịch bệnh vào năm 2022, nó được cho là sẽ tiếp tục xu hướng giảm trước đó.
    1. Một mặt, các khoản trợ cấp tài chính vượt mức được ban hành trong hai năm qua đã kích thích mạnh mẽ tiêu dùng của các hộ gia đình, nhưng cũng làm giảm nhu cầu của người tiêu dùng đối với hàng lâu bền. Trong hai năm qua, tốc độ tăng trưởng tiêu dùng hàng lâu bền ở Hoa Kỳ là cao hơn đáng kể so với tốc độ phát triển theo xu hướng trước khi có dịch.
    2. Mặt khác, dư địa sửa chữa tiêu dùng ngành dịch vụ còn lại tương đối hạn chế, ví dụ căn cứ vào mức độ trước dịch bệnh tiêu dùng dịch vụ cá nhân năm 2021 đã sửa chữa đến năm 2019 là 98%.(Tiêu thụ hàng hóa lâu bền và tiêu thụ hàng hóa không lâu bền lần lượt là 127% và 112% so với mức trước đại dịch ). Tại cuộc họp tháng 3 của FOMC về lãi suất, Cục Dự trữ Liên bang cũng đã hạ tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế Mỹ vào năm 2022 xuống 2,8%.

641

Về việc làm, thị trường việc làm hiện tại của Hoa Kỳ đang phục hồi tốt, và do độ trễ giữa suy thoái kinh tế và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng, nên dự kiến ​​rằng thị trường việc làm trong ngắn hạn sẽ tiếp tục phục hồi và tỷ lệ thất nghiệp dự kiến chạm đáy trong nửa cuối năm. Do Fed cố định tỷ lệ thất nghiệp thay vì tốc độ tăng trưởng kinh tế, nên sự suy yếu của nền kinh tế trong Quý 2 sẽ không phải là hạn chế để Fed tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán; nhưng từ nửa cuối năm, nó cần thiết để tiếp tục theo dõi những thay đổi của tỷ lệ thất nghiệp, và tỷ lệ này có thể chạm đáy dần dần và tập trung vào việc quan sát.

  1. Thứ nhất, tỷ lệ thất nghiệp hiện tại gần với mức thấp lịch sử sau đợt lạm phát lớn. Tỷ lệ thất nghiệp đạt 3,6% vào tháng 3 năm nay, gần với mức thấp nhất trong lịch sử. Sau cuộc lạm phát lớn vào những năm 1970, tỷ lệ thất nghiệp thấp nhất là 3,4%. Từ kinh nghiệm lịch sử, tỷ lệ thất nghiệp đã hạn chế tiếp tục giảm trong tương lai và khi chính sách thắt chặt gia tăng, nền kinh tế sẽ càng gánh thêm gánh nặng. Tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng lên từng quý trong nửa cuối năm, điều này sẽ hạn chế chính sách thắt chặt của Fed.
  2. Thứ hai, logic của việc khôi phục nguồn cung việc làm trong tương lai và nhu cầu tuyển dụng giảm cũng sẽ làm tăng tỷ lệ thất nghiệp. Với sự bình thường hóa dần dần của dịch bệnh, nguồn cung lao động sẽ dần được sửa chữa và giảm bớt áp lực tăng lương. Những thay đổi trong dữ liệu phi nông nghiệp kể từ năm 2022 cho thấy quan điểm của chúng tôi đang dần được xác minh: tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của Hoa Kỳ đã tăng trong 3 tháng liên tiếp kể từ năm 2022, từ 61,9% vào cuối năm 2021 lên 62,4% và mức độ sẵn sàng của người dân Việc làm đã tăng lên đáng kể; nhưng trong tương lai Nhu cầu tuyển dụng có thể giảm cùng với sự suy giảm tăng trưởng kinh tế và những thay đổi ngược lại của cung và cầu tuyển dụng có thể gây áp lực lên tỷ lệ thất nghiệp.

642

Fed kiểm soát kỳ vọng lạm phát và mục đích xa hơn là phá vỡ kỳ vọng lạm phát để đạt được khả năng tự hiện thực hóa

Volcker được bổ nhiệm làm chủ tịch Fed vào tháng 8 năm 1979. Volcker, một nhà kinh tế, tin chắc rằng việc kiểm soát kỳ vọng lạm phát là điều quan trọng nhất, và cuối cùng đã thành công trong việc kiểm soát lạm phát và thiết lập uy tín của Cục Dự trữ Liên bang với một chiến lược thắt chặt tiến bộ và gia tăng.

>> Volcker tin vào trường phái kỳ vọng hợp lý và việc kiểm soát kỳ vọng lạm phát đòi hỏi các biến chính sách vượt quá kỳ vọng.

Mặc dù lý thuyết số lượng của Friedman về tiền rất phổ biến vào thời điểm đó, Volcker nhấn mạnh rằng ông không áp dụng lý thuyết số lượng của tiền mà là trường phái kỳ vọng hợp lý. Volcker tin rằng Fed phải hành động vượt quá kỳ vọng của thị trường để kiềm chế kỳ vọng lạm phát. Để tiêu chuẩn hóa các quy tắc ra quyết định nội bộ của Fed, Volcker đã tăng mục tiêu kiểm soát cung tiền bên cạnh tỷ lệ chiết khấu của các chỉ số dựa trên giá trị, và cũng hợp tác với chính quyền Carter để thực hiện kiểm soát tín dụng tiêu dùng, chẳng hạn như ngừng tự động và cho vay tiêu dùng hộ gia đình.

Sau khi nhậm chức, Volcker đã áp dụng các biện pháp thắt chặt mạnh hơn dự kiến ​​để đối phó với lạm phát, bao gồm kiểm soát tốc độ tăng cung tiền, xây dựng lại uy tín của Cục Dự trữ Liên bang và duy trì kỳ vọng lạm phát. Volcker tin rằng các cơ quan quản lý tiền tệ phải áp dụng chính sách thắt chặt tiền tệ phủ đầu để ngăn chặn sự tự thực hiện và tăng cường xoắn ốc của kỳ vọng lạm phát.

Năm 1979, Volcker tạo ra các quy tắc hoạt động mới, thiết lập các biến kiểm soát trong các trường giá cả và số lượng tiền, và Volcker trong tỷ lệ chiết khấu ( tỷ lệ chính sách). Ngoài ra, việc đưa M1 và M2 làm mục tiêu tăng trưởng của cung tiền đã trở thành một biến chính sách vượt quá kỳ vọng. FOMC đặt ra các mục tiêu tăng trưởng hàng năm và sau đó ước tính các mức mục tiêu dự trữ dựa trên đó. Khi tăng trưởng tiền tệ đi chệch khỏi lộ trình mục tiêu, nó sẽ gây ra những thay đổi trong dự trữ, điều này sẽ làm thay đổi lượng dự trữ mà các tổ chức tài chính cần vay, điều này sẽ dẫn đến việc điều chỉnh tỷ lệ quỹ liên bang. Trong nhiệm kỳ của Volcker, ngoài việc lãi suất chiết khấu tăng mạnh, tốc độ tăng trưởng tiền tệ của Hoa Kỳ cũng đã được kiểm soát một cách hiệu quả.

Theo Volcker, Fed đã đưa M1 vào mục tiêu cung tiền vì chỉ số này có nhiều khả năng phản ánh tác động của việc điều chỉnh chính sách của ngân hàng trung ương, nhưng sau đó Volcker đã xem xét những thiếu sót về sự biến động quá mức của M1 do các yếu tố như đổi mới tài chính, tầm quan trọng của M1 giảm dần.

643

>> Volcker rất coi trọng kỳ vọng lạm phát, và sau khi nhậm chức, ông đã tăng cường nỗ lực chính sách để kiểm soát kỳ vọng lạm phát.

Để đối phó với tình trạng lạm phát đình trệ ngày càng tăng, Volcker quyết định ưu tiên giải quyết lạm phát. Volcker cho rằng kiểm soát lạm phát ở mức độ lớn là một trận chiến tâm lý, cốt lõi của nó là đảo ngược kỳ vọng của thị trường rằng giá cả sẽ tiếp tục tăng, và xác lập uy tín về quyết tâm kiểm soát và chống lạm phát của ngân hàng trung ương. Để đạt được mục tiêu này, cần duy trì tính liên tục của chính sách tiền tệ, ngay cả khi phải gia tăng kỳ vọng lạm phát cho đến khi kỳ vọng lạm phát giảm đáng kể. Trong bài phát biểu nhậm chức của mình, Volcker nói rằng cách duy nhất để ổn định giá cả là tăng lãi suất, một chính sách sẽ được thực thi nghiêm ngặt và không có chỗ trống.

Về kỳ vọng lạm phát, Volcker (không có lãi suất trái phiếu thực trong thời kỳ Volcker) coi giá vàng là điểm chung của kỳ vọng lạm phát. Từ năm 1952 đến năm 1962, ông liên tiếp làm việc với tư cách là nhà kinh tế và nhà kinh doanh tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York. Do đó, Fed cũng sử dụng giá vàng và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm làm cơ sở cho kỳ vọng lạm phát.

Volcker đã tăng mạnh tỷ lệ chính sách kể từ khi nhậm chức. Mười ngày sau khi Volcker nhậm chức, Ủy ban Thị trường Mở (FOMC) đã tăng lãi suất chiết khấu lên 50BP, lập kỷ lục mới là 10,5%, nhưng giá vàng và lợi tức trái phiếu Mỹ vẫn duy trì xu hướng tăng. Theo quan điểm của Volcker, kỳ vọng lạm phát vẫn là Không được đón nhận. Trong giai đoạn này, đà tăng của giá vàng và lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ dần chậm lại, và kỳ vọng lạm phát đã được kiểm soát một cách hiệu quả.

644

>> Trong những năm 1980 , sự độc lập và uy tín của Cục Dự trữ Liên bang đã được thể hiện đầy đủ, và việc thắt chặt chính sách tiền tệ không bị cản trở bởi chính trị.

Trong thời gian Volcker lãnh đạo FED, niềm tin của FED trong việc kiểm soát lạm phát đã được cả hai bên thừa nhận một cách toàn diện và rộng rãi, đồng thời sự độc lập và uy tín của nó đã được công nhận trên toàn thế giới. Volcker cho rằng lạm phát đã vượt khỏi tầm kiểm soát do Cục Dự trữ Liên bang đã nới lỏng chính sách tiền tệ quá lâu nhằm đáp ứng ý định duy trì tăng trưởng của Nhà Trắng. Bài phát biểu quan trọng của Volcker trong nhiệm kỳ của mình là coi lạm phát, đặc biệt là kỳ vọng lạm phát, là mục tiêu điều tiết quan trọng nhất.

Sự thắt chặt mạnh mẽ của Volcker trong thời gian đầu của nhiệm kỳ đã làm gia tăng áp lực suy thoái lên nền kinh tế Mỹ và tỷ lệ thất nghiệp giảm mạnh, nhưng Volcker đã không nhúc nhích cho đến khi kỳ vọng lạm phát được kiểm soát một cách hiệu quả. Volcker nhậm chức vào tháng 8 năm 1979, khi tỷ lệ thất nghiệp ở Mỹ là 6%, và sau đó tỷ lệ thất nghiệp tăng cao tới 10% khi thắt chặt tiền tệ.

Volcker từ chối cung cấp điều phối chính sách tiền tệ hoặc cho phép thâm hụt tiền tệ để tăng nợ chính phủ. Volcker nhanh chóng tăng lãi suất và thắt chặt tiền tệ trong nhiệm kỳ của mình. Lãi suất tăng mạnh khiến nền kinh tế Mỹ chịu áp lực suy thoái lớn hơn. Volcker cũng hy sinh lợi ích ngắn hạn của Đảng Dân chủ để kiểm soát lạm phát. Tổng thống Carter đã nhiều lần đề cập đến lý do khiến ông tái đắc cử thất bại là “Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mà tôi bổ nhiệm đã không hợp tác với tôi.” Bao gồm việc tân Tổng thống Reagan thực hiện các chính sách cắt giảm thuế và tiền thưởng sau khi nhậm chức, và việc mở rộng tỷ lệ thâm hụt, Volcker cũng không chọn một chính sách tiền tệ dễ dàng để phù hợp với các yêu cầu tài khóa khoan dung của Reagan.

>> Powell có khả năng sẽ học hỏi từ sự thắt chặt bất ngờ của Volcker để kiềm chế lạm phát.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã nói trong buổi điều trần trước Quốc hội rằng ông sẽ theo bước chân của Volcker nếu cần thiết và “làm bất cứ điều gì cần thiết” để khôi phục sự ổn định giá cả. Chúng tôi tin rằng đối mặt với đợt lạm phát cao này, Powell có khả năng sẽ học hỏi từ Volcker và thực hiện một cách vượt quá kỳ vọng của thị trường để kiềm chế lạm phát. Bao gồm nhưng không giới hạn ở: tốc độ tăng lãi suất cao hơn dự kiến, mức giảm của bảng cân đối kế toán mạnh hơn dự kiến, và thời hạn cắt giảm của bảng cân đối kế toán được kéo dài.

Mặc dù nền kinh tế Hoa Kỳ đang phải đối mặt với áp lực đi xuống từ quý này sang quý khác, nhưng tỷ lệ thất nghiệp không xấu đi đáng kể trong ngắn hạn. – Phương pháp thắt chặt dự kiến ​​để kiềm chế lạm phát.

Việc Fed tăng lãi suất trong ngắn hạn và độ dài của bảng cân đối kế toán có thể vượt quá kỳ vọng của thị trường

>> Fed cần kiềm chế kỳ vọng lạm phát thông qua thắt chặt dần dần và mặt bằng lãi suất nên được duy trì trên mức trung lập trong ngắn hạn

Như đã đề cập ở trên, từ kinh nghiệm của kỷ nguyên Volcker, Fed cần phải thắt chặt chính sách tiền tệ vượt quá kỳ vọng để ngăn chặn kỳ vọng lạm phát trước khi kỳ vọng lạm phát giảm đáng kể.

Xem xét các nhận xét gần đây của Powell, chúng tôi tin rằng Fed có thể tiếp tục sử dụng chiến lược này để đối phó với lạm phát trong năm nay. Tuyên bố của Powell tại phiên điều trần tại Thượng viện vào tháng 3 có thể được sử dụng làm tài liệu tham khảo của chúng tôi:

  • Thứ nhất, FED sẵn sàng thực hiện bất kỳ biện pháp cần thiết nào để đối phó với lạm phát (chúng tôi sẽ thực hiện các bước cần thiết để đảm bảo sự ổn định giá trở lại trong tuyên bố; đề xuất: ” Bất cứ điều gì”).
  • Thứ hai là sẵn sàng tăng tỷ lệ các đợt tăng lãi suất tiếp theo lên hơn 25BP (tương ứng với khả năng có nhiều đợt tăng lãi suất 50BP, đề xuất “Nâng lãi suất quỹ liên bang lên hơn 25 điểm cơ bản tại một cuộc họp hoặc các cuộc họp “).
  • Thứ ba là sẵn sàng điều chỉnh lập trường chính sách tiền tệ lên trên mức trung lập (lãi suất có thể được nâng lên trên mức lãi suất trung lập, và đưa ra “Nếu chúng ta xác định rằng chúng ta cần thắt chặt ngoài các biện pháp thông thường trung lập và thành một lập trường hạn chế hơn, chúng tôi cũng sẽ làm điều đó. ”).

Trong bối cảnh đó, chúng tôi tin rằng quyết định chính sách ngắn hạn của Fed có hai điểm cần cân nhắc:

Đầu tiên, lạm phát của Hoa Kỳ vẫn chưa đạt đỉnh. Chúng tôi đã chỉ ra trong báo cáo trước đây của mình rằng lạm phát của Hoa Kỳ vẫn đạt đỉnh vào tháng Ba và tháng Tư. Trước khi lạm phát thực tế và kỳ vọng lạm phát đã hình thành một xu hướng giảm rõ ràng, Fed cần phải kiềm chế sự suy giảm kỳ vọng lạm phát càng sớm càng tốt thông qua hướng dẫn thắt chặt lũy tiến và cường độ thắt chặt thực tế tương ứng và hướng dẫn thắt chặt kỳ vọng có thể tiếp tục tăng trong thời gian ngắn kỳ hạn.

Thứ hai, các quan chức Fed nhìn chung cho rằng cần phải thoát khỏi lập trường chính sách tiền tệ nới lỏng hiện tại, và lãi suất chính sách cần phải quay trở lại ít nhất là trên mức trung lập. Mức hiện tại của lãi suất trung lập trong dài hạn mà Fed quan chức tin tưởng là 2,4%.

>> Dự kiến ​​Fed sẽ tăng lãi suất thêm 50BP vào tháng 5 và 75BP vào tháng 6 & 7. Quá trình tăng lãi suất trong nửa cuối năm sẽ yếu dần và dừng lại; bảng cân đối kế toán sẽ tiếp tục thu hẹp cho đến cuối năm.

Có tính đến nhu cầu thắt chặt tăng dần + tỷ lệ mục tiêu của quỹ liên bang trở lại cao hơn lãi suất trung lập, chúng tôi tin rằng con đường tiềm năng cho chính sách tiếp theo của Fed là tăng lãi suất thêm 50BP vào tháng 5 và 75BP vào tháng 6 và Tháng 7. Theo lộ trình này, các quỹ liên bang đặt mục tiêu vào tháng 7. Giới hạn trên của phạm vi lãi suất sẽ đạt 2,5% và vượt quá lãi suất trung lập; sau đó, quá trình tăng lãi suất sẽ dần suy yếu hoặc thậm chí không tăng lãi suất, chủ yếu là do cuộc bỏ phiếu bầu cử giữa kỳ (tháng 11) sau tháng 8 có thể làm gián đoạn việc tăng lãi suất. Về thu hẹp bảng cân đối kế toán, tỷ lệ thu hẹp bảng cân đối kế toán trong các tháng 5, 6 và 7 sẽ tăng dần lên 95 tỷ USD và sau đó tiếp tục với tốc độ không đổi cho đến cuối năm (ngoài ra, chúng tôi không loại trừ khả năng bảng cân đối kế toán thu hẹp sẽ vượt quá kỳ vọng. Vẫn còn khoảng chênh lệch gần 40 tỷ đô la Mỹ so với giới hạn trên lý thuyết).

Lộ trình trên sẽ giúp Fed đạt được nhiều mục tiêu:

1.Về việc tăng lãi suất :

  • Thứ nhất, cường độ thắt chặt lũy tiến trong Quý 2 sẽ giúp kỳ vọng lạm phát giảm xuống càng sớm càng tốt, và các kế hoạch tăng lãi suất hiện tại sẽ dư sức và là tiền đề của việc tăng lãi suất.
  • Thứ hai, lộ trình này có thể cho phép Fed nhanh chóng nâng lãi suất chính sách lên mức trung lập hoặc cao hơn vào tháng 7, để lại thời gian cho những điều chỉnh tiếp theo về lập trường chính sách tiền tệ, đặc biệt là trước cuộc bầu cử. Đánh giá từ kinh nghiệm ra quyết định của Powell trong nhiệm kỳ của ông, ý định điều hành của Nhà Trắng thường trở thành một yếu tố can thiệp quan trọng đối với Cục Dự trữ Liên bang. Trong nửa cuối năm, trong bối cảnh áp lực lạm phát giảm dần và tỷ lệ thất nghiệp tăng dần, chính quyền Biden có thể yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang tạo ra một môi trường tiền tệ dễ dàng dưới áp lực của cuộc bầu cử.
  • Thứ ba, tỷ lệ thất nghiệp dần chạm đáy trong năm cũng có thể trở thành một yếu tố kìm hãm Cục Dự trữ Liên bang. Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang thay đổi, nhưng tiền đề là kỳ vọng lạm phát cần được kiểm soát hiệu quả và xác nhận Xu hướng giảm.

2.Về mặt thu hẹp bảng cân đối kế toán

  • Trước tiên, nó có thể trì hoãn rủi ro đảo ngược lãi suất dài hạn và ngắn hạn của trái phiếu Hoa Kỳ. Quá trình bình thường hóa chính sách tiền tệ đợt này chủ yếu do xem xét không gian chính sách, không gian là chênh lệch kỳ hạn trái phiếu kho bạc 10 năm 2 năm. Chu kỳ tăng lãi suất thông thường đi kèm với việc thu hẹp chênh lệch kỳ hạn, thu hẹp chênh lệch kỳ hạn về 0 đồng nghĩa với việc dư địa tăng lãi suất đã hết, xu hướng cơ bản và thị trường chứng khoán sẽ chịu áp lực đáng kể…Không gian chính sách của Fed vòng này nhỏ hơn đáng kể so với mức trung bình trước khi bắt đầu các chu kỳ tăng lãi suất trước đó. Do việc thu hẹp bảng cân đối kế toán có thể làm tăng lãi suất dài hạn hơn (thời hạn bình quân gia quyền của trái phiếu kho bạc do Fed nắm giữ là 7,6 năm và việc giảm quy mô nắm giữ nợ chủ yếu tập trung vào cuối dài hạn), nó có thể trì hoãn một cách thích hợp tốc độ thu hẹp chênh lệch kỳ hạn để mang lại cho Fed những lợi ích bổ sung.Do đó, việc giảm bảng cân đối kế toán có thể coi là sự kết hợp giữa các cú đấm phối hợp với việc tăng lãi suất, theo kinh nghiệm của đợt điều chỉnh giảm bảng cân đối kế toán lần trước, thời điểm cuối cùng chậm lại so với việc tăng lãi suất (Khoảng thời gian để thực hiện việc điều chỉnh bảng cân đối kế toán cuối năm 2019 là 9 tháng).
  • Thứ hai, việc thu nhỏ bảng cân đối kế toán có thể làm giảm cung tiền và cũng là một trong những cách để giảm cầu và lạm phát. Ví dụ, thu nhỏ bảng cân đối kế toán có thể làm tăng lãi suất dài hạn. Việc lãi suất dài hạn tăng mạnh kể từ đầu năm nay đã khiến lãi suất cho vay cầm cố kỳ hạn 30 năm từ 3,11% hồi đầu năm lên 5,11%, sẽ kìm hãm đáng kể nhu cầu mua bán bất động sản.Cần phải chỉ ra rằng, việc thu hẹp bảng cân đối kế toán chỉ là một biện pháp phụ trợ để tăng lãi suất trong điều kiện kiểm soát lạm phát và kìm hãm nhu cầu, phương tiện chính để Fed điều chỉnh lập trường chính sách vẫn là tăng lãi suất (Các nguyên tắc bình thường hóa tiền tệ được phát hành trong năm nay đã nêu rõ ràng).

645

>> Lợi tức trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm dự kiến ​​sẽ đạt đỉnh gần 3,5% vào tháng 7 và chỉ số đô la Mỹ sẽ tiếp tục tăng lên 105.

Kết hợp với kỳ vọng của chúng tôi về đường lối chính sách của Fed, trước khi điều chỉnh chính sách của Fed đạt mức lãi suất trung lập vào tháng 7, có thể cần một lập trường chính sách diều hâu hơn dự kiến ​​để ngăn chặn kỳ vọng lạm phát. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm được thúc đẩy bởi kỳ vọng thắt chặt và có thể tăng lên tối đa 3,5% trong thời gian song song của việc tăng lãi suất và giảm bảng cân đối kế toán vào tháng 7, trong đó lãi suất thực tế có thể vượt quá 0,5% và hướng tới 1% (Lãi suất thực tế vượt mức cao nhất 1% trong thời gian song song tăng lãi suất và giảm bảng cân đối kế toán năm 2018), và kỳ vọng lạm phát có thể giảm dần về phía Fed đồng thuận 2%. Về chỉ số đô la Mỹ, dự kiến ​​sẽ tiếp tục tăng lên khoảng 105 do sự thắt chặt liên tục hơn dự kiến.

Chứng khoán Mỹ có rủi ro giảm giá trong ngắn hạn, nhưng khả năng sụp đổ là hạn chế. Các cơ hội tăng giá cần chờ thông báo về việc tăng và giảm lãi suất

Với kỳ vọng mạnh mẽ về việc tăng lãi suất và cắt giảm bảng cân đối kế toán và lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và 2 năm tiến gần tới mức nghịch đảo, chứng khoán Mỹ vẫn phải đối mặt với rủi ro giảm giá.

Đánh giá từ kinh nghiệm trong quá khứ, sự kết hợp giữa trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và việc thu hẹp chênh lệch kỳ hạn đã dẫn đến sự thoái lui của chỉ số Nasdaq. Sự đảo ngược của lợi tức Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm và 2 năm của Hoa Kỳ một mặt có nghĩa là kỳ vọng suy thoái kinh tế. Thời điểm của sự nghịch đảo thường phù hợp hơn với chu kỳ suy thoái kinh tế Hoa Kỳ được xác định bởi NBER. Trong quá khứ, mức trung bình Khoảng thời gian giữa cả hai là khoảng 1,5 năm.

Một mặt, bản chất của sự đảo ngược trong quá trình đi lên của đường cong lợi suất phản ánh kỳ vọng thắt chặt thanh khoản và kỳ vọng suy yếu các yếu tố cơ bản. Đối với thị trường chứng khoán, hầu hết chúng đều có ý nghĩa sự cộng hưởng giữa lợi nhuận và áp lực giảm giá đối với mặt định giá, có khả năng có tác động đến giá của tài sản vốn chủ sở hữu.

Trong điều kiện Fed cố gắng hết sức để kiểm soát đường cong lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ và không tiếp tục đảo ngược, và rủi ro ban đầu được giải phóng ở một mức độ nhất định, rủi ro sụp đổ có thể kiểm soát được. Một mặt, áp lực đảo ngược kỳ hạn 10 năm 2 năm ở Hoa Kỳ sẽ dần giảm bớt cùng với đỉnh điểm của lạm phát Hoa Kỳ, và bảng cân đối kế toán thu hẹp của Fed cũng sẽ tăng lãi suất dài hạn để trì hoãn sự chênh lệch kỳ hạn. và hẹp. Mặt khác, cuộc khủng hoảng trước đó ở Nga và Ukraine đã làm tăng thêm rủi ro cho chứng khoán Mỹ, và định giá hiện tại của chứng khoán Mỹ đã giảm đáng kể so với mức cao vào năm 2021.

Tóm lại, chúng tôi cho rằng cơ hội cho chứng khoán Mỹ cần chờ đợi lãi suất tăng và giảm để cho thấy dư địa cho một đợt điều chỉnh mạnh trong Quý 2 là hạn chế nhưng khó có khả năng tăng trưởng vượt trội.

646

⌊ Cánh báo rủi ro ⌋

Khi chứng khoán Mỹ lo lắng về lợi nhuận doanh nghiệp, chứng khoán Mỹ sụp đổ, gây ra lo ngại rủi ro hệ thống và gây ra cuộc khủng hoảng nợ có chủ quyền; sự suy thoái bất ngờ của nền kinh tế Trung Quốc có thể dẫn đến việc Fed tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán để thay đổi quy trình.

Cảnh báo rủi ro : Thông tin trên báo cáo này chỉ dành cho khách hàng tại XM Group

Các quan điểm và ý kiến ​​được trình bày trong bài viết này phản ánh ý kiến cá nhân của tác giả, dành cho mục đích thông tin.
Bạn nên tự nghiên cứu kỹ lưỡng trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. chúng tôi không đảm bảo bằng bất kỳ cách nào rằng thông tin này không có sai sót hoặc sai sót trọng yếu. Nó cũng không đảm bảo rằng thông tin này có tính chất kịp thời.

Victor Phạm
Victor Phạm
Victor Phạm là Nhà phân tích / Nhà giao dịch / Huấn luyện thị trường dày dạn kinh nghiệm với hơn 7 năm kinh nghiệm trong thị trường tài chính. Anh ấy đã làm việc với tư cách là Nhà phân tích thị trường cho một số công ty môi giới lớn, với tư cách là nhà tư vấn giao dịch và là người chia sẻ / người sáng tạo nội dung cho các cổng tin tức và nền tảng giáo dục. Zalo : 0927579777

BÌNH LUẬN

Vui lòng nhập bình luận của bạn
Vui lòng nhập tên của bạn ở đây