Sau khi Fed tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 3, kỳ vọng lạm phát ở Hoa Kỳ không những không giảm mà ngược lại còn tăng thêm. trên trái phiếu Mỹ cũng gần 2,5%. Theo lộ trình tăng lãi suất hiện tại mà Fed đưa ra, có thể có tổng cộng 7 lần tăng lãi suất trong năm, và thị trường kỳ vọng sẽ có tổng cộng 8 lần tăng lãi suất trong năm. Fed hiện tại đã đủ “diều hâu”? 8 lần tăng lãi suất có đủ không? Thị trường đã định giá đầy đủ khi Hoa Kỳ tăng lãi suất chưa? Bài viết này sẽ cung cấp một số phản ánh từ các nguyên tắc cơ bản của Hoa Kỳ.
Mặt cầu: vẫn mạnh
Nền kinh tế Hoa Kỳ chủ yếu phụ thuộc vào tiêu dùng, và tiêu dùng phụ thuộc vào thu nhập. Ở góc độ thu nhập, kể từ năm 2020, sau khi bùng phát dịch Covid, được hưởng lợi từ chính sách trực tiếp “đẻ ra tiền”, thu nhập của cư dân không hề suy giảm mà còn tăng lên. Tính đến tháng 1 năm 2022 , tốc độ tăng thu nhập trung bình trong hai năm của người dân Hoa Kỳ vẫn ở mức cao là 4,7%, cao hơn đáng kể so với tốc độ tăng trước khi có dịch.
Từ quan điểm cấu trúc, có ít “trả” và nhiều “lương”. Bắt đầu từ năm ngoái, xét đến lực cản về việc làm và sự phục hồi của nền kinh tế cũng như lạm phát, Hoa Kỳ đã giảm dần chính sách “phát hành tiền”. Từ góc độ nguồn thu nhập của người dân Hoa Kỳ, tốc độ tăng thu nhập từ thanh toán chuyển khoản từ chính phủ đã giảm, sau khi loại trừ cơ sở, tốc độ tăng trưởng bình quân trong hai năm đã giảm xuống 10,2% , nhưng vẫn gấp đôi so với tốc độ tăng trưởng trước khi có dịch.
Đồng thời, do thị trường lao động thắt chặt nên thu nhập từ tiền lương của người dân Mỹ đã tăng mạnh, tính đến đầu năm 2022, tốc độ tăng thu nhập từ tiền lương bình quân trong hai năm là 5,8%, và trước khi có dịch cơ bản duy trì dưới 5% .
Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập từ trợ cấp của người dân Hoa Kỳ
Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập từ tiền lương của người dân Hoa Kỳ
Ngoài ra, mặc dù chính sách “gửi tiền” rút tiền, vẫn còn một lượng tiền tiết kiệm nhất định trong tài khoản của người dân Hoa Kỳ, có thể cung cấp một khoản đệm. Do thu nhập của người dân Mỹ ở mức cao trong hai năm qua, nhưng do hạn chế của dịch bệnh, tiêu dùng ở mức thấp và tỷ lệ tiết kiệm vẫn ở mức cao trong lịch sử, nên rất nhiều khoản tiết kiệm đã được tích lũy trong tài khoản. Theo thống kê từ JP Morgan, tính đến cuối năm 2021, số dư tài khoản séc của những người có thu nhập thấp ở Hoa Kỳ vẫn cao hơn 65% so với năm 2019 và số dư tài khoản séc của những người có thu nhập cao là cao hơn 30-35 % so với năm 2019.
Báo cáo của ngân hàng JP Morgan về số dư tăng trưởng trong sổ tiết kiệm của người dân Hoa Kỳ
Với việc thu nhập và tiết kiệm ổn định, tốc độ tăng tiêu dùng của người dân Hoa Kỳ vẫn ở mức tốt. Tổng tiêu dùng của cư dân Hoa Kỳ đã trở lại đường tăng trưởng trước khi có dịch bệnh, và tốc độ tăng trưởng trung bình trong hai năm hiện tại vẫn trên 2% . Từ quan điểm cơ cấu, tiêu dùng hàng hóa phục hồi đặc biệt nhanh chóng, trong nửa cuối năm 2020 đã vượt xa quỹ đạo tăng trưởng trước dịch và tốc độ tăng trưởng hiện tại vẫn vượt xa trước khi có dịch. Mức tiêu thụ dịch vụ vẫn chưa phục hồi với tốc độ tăng trưởng trước khi xảy ra dịch bệnh, nhưng khi ảnh hưởng của dịch bệnh ở Hoa Kỳ giảm dần, mức tiêu thụ dịch vụ sẽ tiếp tục phục hồi.
Mức chi tiêu trung bình của Hoa kỳ đã trở lại bình thường từ lâu
Mức tăng trưởng tiêu thụ Hàng hóa và tiêu dùng dịch vụ vẫn còn rất khác nhau
Mặt cung: phục hồi còn chậm
So với lực cầu tăng mạnh, sự phục hồi của phía cung Mỹ vẫn còn chậm. Tỷ lệ thất nghiệp hiện tại trên thị trường lao động Hoa Kỳ đã giảm xuống dưới 4%, mức thấp trong vài thập kỷ qua; số lượng vị trí tuyển dụng phi nông nghiệp đã vượt quá 11 triệu, vượt xa mức trước đại dịch, phản ánh rằng thị trường lao động Hoa Kỳ đang có xu hướng toàn dụng
Điều này cho thấy, hầu hết người dân có nhu cầu ra ngoài tìm việc làm, doanh nghiệp khó tuyển được lao động. Do đó, mức tăng lương trong các ngành khác nhau ở Hoa Kỳ đã nới rộng đáng kể. Đặc biệt, mức tăng lương kép trong hai năm trong các ngành như giáo dục, chăm sóc y tế và chỗ ở giải trí đã vượt quá 6% và mức tăng lương trong ngành bán lẻ, ngành dịch vụ chuyên nghiệp và kinh doanh tăng gần 6% .
Tỷ lệ thất nghiệp là số người muốn tìm việc làm và số người không tìm được việc làm. Nhưng nếu bạn có khả năng làm việc, nhưng không muốn tìm việc làm thì sao? Phần này không được tính vào tỷ lệ thất nghiệp. Vì vậy, mặc dù tỷ lệ thất nghiệp của Hoa Kỳ đã xuống mức thấp lịch sử, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động chỉ là 62,3%, vẫn thấp hơn 1 điểm phần trăm so với trước đại dịch. Tính đến tháng 2 , biên chế phi nông nghiệp của Hoa Kỳ vẫn ít hơn 2 triệu so với trước đại dịch.
Theo khảo sát của Cục Điều tra hộ gia đình của Cục điều tra kinh tế Hoa Kỳ, phần này vượt quá 5 triệu người, thứ hai là chăm sóc trẻ em, có khoảng 4 triệu người (tất nhiên, điều này đã xảy ra trước đây), đặc biệt là đối với nhân viên nữ; vẫn còn một số những cư dân vẫn còn trợ cấp và tiết kiệm nhất định, có thể tiếp tục trang trải cuộc sống của họ, tạm thời không cần thiết ra ngoài và tìm việc làm.
Lạm phát cao chưa từng thấy trong 40 năm
Lạm phát ở Mỹ đã đạt mức cao nhất trong 40 năm do nhu cầu mạnh nhưng nguồn cung phục hồi chậm và những cú sốc địa chính trị bên ngoài về phía cung. Tính đến tháng 2 năm 2022 , chỉ số CPI cốt lõi của Mỹ đã đạt 6,4% so với cùng kỳ năm ngoái , mức cao nhất trong vòng 40 năm qua, đồng thời giá hàng hóa và dịch vụ không bao gồm năng lượng và thực phẩm cũng đang tăng mạnh. Hơn nữa, tốc độ tăng lạm phát cơ bản của Hoa Kỳ trong bốn tháng qua vào khoảng 0,5% so với tháng trước, cao hơn nhiều so với trước khi có đại dịch.
Áp lực lạm phát ở Hoa Kỳ, từ phía cầu, đến từ sự tăng trưởng cao của nhu cầu tiêu dùng do phát hành quá mức tiền tệ; từ phía cung, đó là do sự phục hồi chậm của phía cung. tỷ lệ tham gia lực lượng lao động ở Hoa Kỳ đã được cải thiện, tỷ lệ này vẫn còn thấp. Giá thuê, tiền lương, năng lượng và các chi phí khác tăng cũng sẽ thúc đẩy sự gia tăng và lan rộng của lạm phát.
Ngoài mức lạm phát thực tế cao như hiện nay, kỳ vọng lạm phát trung và dài hạn của Mỹ cũng đang tăng lên. Hiện tại, kỳ vọng lạm phát 10 năm ở Hoa Kỳ đã lên tới 2,95% và kỳ vọng lạm phát 5 năm là 3,59% nhưng sẽ tăng hơn nữa. Lạm phát có xu hướng tự thực hiện và kỳ vọng lạm phát tăng cũng sẽ gây ra áp lực lạm phát thực tế.
Mặc dù lãi suất danh nghĩa 10 năm ở Hoa Kỳ đã tăng lên gần 2,5% và lãi suất danh nghĩa 5 năm là 2,55%, nhưng việc tăng lãi suất danh nghĩa không đủ để bù đắp hoàn toàn cho sự gia tăng kỳ vọng lạm phát, vì vậy lãi suất thực tế vẫn âm và lãi suất thực tế kỳ hạn 10 năm vẫn là -0,47% và lãi suất thực tế kỳ hạn 5 năm là -1,0%.
8 lần tăng lãi suất trong năm nay: có lẽ là không đủ
Trong khi tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của Hoa Kỳ có thể phục hồi phần nào khi đại dịch COVID-19 qua đi, sự tham gia của lực lượng lao động là một biến số chậm và bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của Hoa Kỳ đã giảm mạnh sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhưng chưa bao giờ trở lại mức trước khủng hoảng kể từ khi nền kinh tế phục hồi.
Nếu tỷ lệ tham gia lực lượng lao động ở Hoa Kỳ vẫn ở mức thấp trong năm tới, hoặc thậm chí nhiều năm, thì Fed có cần tiếp tục kích thích phía cầu và đợi những người dân này quay trở lại thị trường lao động hay không? Nó thực sự khó khăn. Do tỷ lệ thất nghiệp thấp, tăng lương cao và kỳ vọng lạm phát tăng nhanh, nền kinh tế Mỹ sẽ phải đối mặt với áp lực lạm phát tiếp tục. Nếu Fed không kiềm chế được lạm phát kịp thời, thì thiệt hại lâu dài đối với kinh tế có thể còn nghiêm trọng hơn. Vì vậy để kiềm chế lạm phát, Fed phải thắt chặt nhu cầu ngắn hạn.
Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất lần đầu tiên tại cuộc họp lãi suất tháng 3. Theo dự báo trung bình của các quan chức Fed, sẽ có bảy lần tăng lãi suất trong năm nay, 7 lần tăng lãi suất nữa trong năm 2022, 3 lần tăng lãi suất nữa vào năm 2023, và lãi suất năm 2024 được duy trì, không đổi. Thị trường dự kiến sẽ có ít nhất 8 lần tăng lãi suất của Fed vào năm 2022, tức là sẽ có thêm 7 lần tăng lãi suất nữa. Thị trường hiện tại kỳ vọng rằng Fed sẽ tăng lãi suất thêm 50BP tại cuộc họp lãi suất vào tháng 5 của Fed.
Tuy nhiên, lộ trình tăng lãi suất này có vẻ chưa đủ “diều hâu”. Đánh giá về các chỉ số hiện tại, bản thân Fed dự đoán đợt tăng lãi suất lần này sẽ tăng lên 2,8%, nhưng các chỉ số lạm phát cốt lõi PCE của Mỹ hiện nay đều ở mức 5,2%, CPI lõi trên 6%/năm- và kỳ vọng lạm phát 10 năm là gần 3%. Hơn nữa, sau đợt tăng lãi suất vào tháng 3, kỳ vọng lạm phát vẫn tăng, và tình hình lãi suất thực âm về cơ bản vẫn chưa thay đổi.
Xét từ lịch sử 60 năm qua, các chỉ số lãi suất của Mỹ đều cao hơn đáng kể so với lạm phát trong hầu hết các thời kỳ, chỉ trong vài năm sau cuộc khủng hoảng tài chính 2008, Cục Dự trữ Liên bang đã duy trì lãi suất thấp trong một thời gian dài và chịu đựng lạm phát cao hơn, nhưng Lạm phát lúc đó rất khiêm tốn.
Và tình hình hiện tại hoàn toàn khác với tình hình sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Sau tác động của đại dịch Covid-19 mới, đồng tiền của Hoa Kỳ đã bị định giá quá cao, tài sản và thu nhập của người dân tăng lên đáng kể. Đồng thời, họ phải đối mặt với nhiều cú sốc về phía cung. Lạm phát không còn ở mức vừa phải và đang cận kề đến mức của 40 năm trước.
Do đó, lộ trình tăng lãi suất hiện tại không thể lấy tình hình sau năm 2008 làm tham chiếu. Chúng tôi tin rằng Fed có thể cần tăng lãi suất nhanh hơn trong ngắn hạn, ngay cả khi việc tăng lãi suất nhanh trước tiên là để kiềm chế lạm phát, và nếu suy thoái kéo theo việc cắt giảm lãi suất, thì cần phải có hành động nhanh hơn.
Hiện tại, thị trường kỳ hạn lãi suất của Mỹ đã định giá trong 8 lần tăng lãi suất trong năm, nhưng nếu Fed “diều hâu” hơn, lãi suất của Mỹ có thể tiếp tục tăng. đồng đô la có thể tiếp tục mạnh và các tài sản cốt lõi toàn cầu vẫn sẽ gặp thách thức. Dưới những áp lực nhất định, tỷ giá hối đoái và thị trường mới nổi sẽ vẫn bị xáo trộn.
