Phân tích thị trường Vàng thế giới thời gian tới: Nhu cầu nắm giữ vàng sẽ giảm dần, vẫn có những rủi ro giảm giá

♦♦ Tóm Tắt ♦♦

Khi Cục Dự trữ Liên bang chính thức bước vào chu kỳ tăng lãi suất vào tháng 3, lãi suất thực tế của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm, vốn đã ở mức âm trong gần hai năm, tiếp tục tăng dưới sự hỗ trợ của kỳ vọng thắt chặt. hiện gần trở lại trạng thái tích cực, nhưng sự thắt chặt thanh khoản và Tác động “tiêu cực” của chi phí cơ hội tăng lên đối với vàng vẫn chưa được thực hiện dưới sự xáo trộn của rủi ro địa lý. Kể từ đầu năm, dưới sự hỗ trợ xen kẽ của nhu cầu phòng ngừa rủi ro và các giao dịch tái cơ cấu gây ra bởi xung đột địa chính trị giữa Nga và Ukraine, giá vàng đã biến động trở lại. Gần đây, giá vàng giữ ở mức 1950 USD/oz trong hơn một tháng đã giảm xuống dưới 1900 USD/oz, và mức biến động giá trong 30 ngày cũng tiếp tục giảm sau khi đạt đỉnh vào tháng 3, và vàng thị trường đã rơi vào cảnh “im hơi lặng tiếng”.

Đối với thị trường vàng, chúng tôi đề xuất rằng có một số biến số cần theo dõi.

  • Phần bù kỳ vọng lạm phát về cơ bản đã được phản ánh đầy đủ, tác động của việc tăng lãi suất dài hạn vẫn còn ảnh hưởng đến thị trường, và tác động của phần bù kỳ hạn lên lãi suất chưa đến ngưỡng.
  • Rủi ro địa chính trị kích hoạt giá trị trú ẩn an toàn của vàng, về cơ bản là mối lo ngại của thị trường tài chính về sự không chắc chắn. Mặc dù rủi ro địa chính trị vẫn tồn tại, nhưng thời điểm bất ổn lớn nhất đã qua đi. Nó có thể tương đối ổn định mà không có sự suy giảm bất ngờ.
  • Ngoài ra, tỷ lệ GDP hàng năm được điều chỉnh theo mùa của Hoa Kỳ trong quý đầu tiên được công bố ngày hôm qua chỉ là -1,4%, thấp hơn kỳ vọng của thị trường, mang lại mức phí bảo hiểm ngắn hạn nhất định cho vàng, nền kinh tế đã bắt đầu suy giảm.

>>Do đó, chúng tôi cho rằng chính sách thắt chặt của Fed có thể không thay đổi vì điều này, và từ góc độ lãi suất có kỳ hạn lan rộng, lo ngại suy thoái vẫn chưa bắt đầu hỗ trợ nhu cầu trú ẩn an toàn đối với vàng.

Mô hình ‘bốn yếu tố’ để phân tích giá, một khuôn khổ phân tích phổ quát tiềm năng

Nhu cầu đầu tư là động lực cơ bản cốt lõi của giá vàng, có thể được chia thành nhu cầu đầu cơnhu cầu trú ẩn an toàn, tương ứng với giá trị đầu cơ và phần bảo hiểm rủi ro trong giá vàng.

  • Trong số đó, Nhu cầu đầu cơ có liên quan nhiều đến lãi suất thực của trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, tức là chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng, có thể được chia thành lãi suất ngắn hạn, chênh lệch kỳ hạn và kỳ vọng lạm phát.
  • Nhu cầu trú ẩn an toàn xuất phát từ sự không chắc chắn của thị trường và tâm lý thị trường xấu đi do các sự kiện rủi ro mang lại. Ngoài ra, lo ngại suy thoái kinh tế cũng sẽ kéo theo nhu cầu trú ẩn an toàn nhất định đối với vàng, nhưng nó cần đạt đến một ngưỡng nhất định.

>>Dựa trên kinh nghiệm lịch sử, chúng tôi đánh giá rằng nhu cầu trú ẩn an toàn đối với vàng sẽ chỉ được kích hoạt khi chênh lệch trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và trái phiếu mỹ kỳ hạn 3 tháng thu hẹp xuống còn 100 điểm cơ bản.

>>Cuối cùng, dựa trên dữ liệu hàng ngày kể từ năm 2004, bằng cách xây dựng mô hình hồi quy giá vàng, chúng tôi nhận ra việc loại bỏ giá trị đầu cơ và phần bù rủi ro chứa trong đó, đồng thời hình thành chính sách tiền tệ, kỳ vọng tăng trưởng kinh tế, kỳ vọng lạm phát và khung “bốn- yếu tố ”phân tích giá vàng cho các sự kiện rủi ro.

Tác động của các thuộc tính rủi ro và thuộc tính phòng ngừa rủi ro đối với giá cả trái ngược nhau và sự biến động giá đã giảm đáng kể

Là một loại hàng hóa đặc biệt, vàng có các thuộc tính kép của tài sản rủi ro và tài sản trú ẩn an toàn. Khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất, tác động của lãi suất lên giá tài sản rủi ro đã bắt đầu xuất hiện, và nhu cầu về nơi trú ẩn an toàn cũng hỗ trợ giá. Trong quá trình giá đi ngang, thị trường đi vào mô hình biến động thấp và các vị thế đầu cơ trên thị trường kỳ hạn cũng bắt đầu giảm.

Việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất nhanh hơn dự kiến ​​và xung đột Nga-Ukraine bất ngờ đã mang lại cả lãi suất và bảo hiểm rủi ro cho giá vàng. Chúng ta có thể chia xu hướng giá vàng từ đầu năm đến nay thành 3 giai đoạn để phân tích:

  • Trong giai đoạn đầu, kỳ vọng thắt chặt đã tăng lên và kỳ vọng lạm phát giảm bớt. Lãi suất thực tăng đã kìm hãm đáng kể giá trị đầu cơ của vàng, trong khi biến động thị trường tài chính và rủi ro địa chính trị cũng hỗ trợ nhu cầu phòng ngừa rủi ro của vàng. Giá vàng đang tăng lãi suất và tránh rủi ro. Trò chơi tăng-giảm dao động đi ngang.
  • Trong giai đoạn thứ hai, nhu cầu trú ẩn an toàn và áp lực lạm phát gây ra bởi tình hình ở Nga và Ukraine đã tạo thành lực hỗ trợ kép cho giá vàng.
  • Trong giai đoạn thứ ba, vẫn còn những bất ổn lớn trong các biện pháp trừng phạt tiếp theo đối với các xung đột địa chính trị, nhu cầu phòng ngừa rủi ro đang cho thấy một lối thoát dài và phần bảo hiểm rủi ro tiếp tục tăng.

>>Tuy nhiên, khi kỳ vọng lạm phát đã được phản ánh đầy đủ, kỳ vọng tăng lãi suất một lần nữa trở thành động lực cốt lõi của lãi suất thực, ngăn chặn giá trị đầu cơ của vàng. Trong tương lai gần, với việc dần dần bao gồm các kỳ vọng tăng lãi suất, lãi suất trái phiếu Hoa Kỳ đã ổn định và lãi suất thực trái phiếu Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm vẫn chưa trở lại tích cực dưới sự kìm hãm của kỳ vọng lạm phát.

>>Đồng thời, nhu cầu phòng ngừa rủi ro địa lý sắp kết thúc và việc gia tăng các vị trí ETF vàng SPDR đã bị đình chỉ. Phần bảo hiểm rủi ro giảm và sự ổn định của giá trị đầu cơ đã khiến giá vàng giảm nhẹ trong thời gian tới.

Thị trường kim loại quý có thể tiếp tục giảm đầu tư trong bối cảnh lãi suất tăng, trước suy thoái

Dòng giao dịch chính trên thị trường hiện tại là phần bảo hiểm cho “lạm phát” đã được phản ánh đầy đủ, và trước khi tâm lý e ngại rủi ro “trì trệ” tăng lên, giá vàng có thể tiếp tục bị thách thức bởi lãi suất thực tăng. Hơn nữa, do tác động của rủi ro địa lý dần suy yếu và chênh lệch kỳ hạn trái phiếu của Hoa Kỳ vẫn trong phạm vi bình thường, chúng tôi tin rằng phần bù rủi ro của vàng có thể không được hỗ trợ.

Mặt khác, quá trình bình thường hóa chính sách tiền tệ của Fed sẽ tiếp tục, và kỳ vọng lạm phát giảm biên có thể khiến lãi suất thực tế tăng thêm, điều này sẽ tiếp tục kìm hãm giá trị đầu cơ của vàng.

Trong tương lai, với việc không còn lo ngại rủi ro và việc tiếp tục tăng lãi suất, chúng tôi đánh giá rằng quá trình giảm đầu tư của thị trường vàng có thể bắt đầu và giá vàng vẫn tiềm ẩn những rủi ro giảm trong trung hạn.

>>Khi chênh lệch trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 3 tháng của Hoa Kỳ thu hẹp xuống 100 điểm cơ bản, lo ngại suy thoái kinh tế sẽ kích hoạt nhu cầu phân bổ vàng trú ẩn an toàn, quá trình giảm đầu tư của thị trường vàng có thể kết thúc tại đây và sự phục hồi của phần bù rủi ro sẽ là giá vàng.

Chúng tôi duy trì nhận định rằng đáy của giá vàng là $ 1700/oz, cho thấy giá trị phân bổ dài hạn của phòng ngừa rủi ro

Mô hình biến động thấp hiện tại trên thị trường vàng có thể đến từ việc vật lộn với giá trị đầu cơ giảm và phần bù rủi ro tăng, nhưng chúng tôi không kỳ vọng nó sẽ tồn tại lâu. Theo kịch bản cơ bản rằng rủi ro địa lý không tiếp tục xấu đi và quá trình thắt chặt của Fed không bị ảnh hưởng bởi tốc độ tăng trưởng GDP chậm lại, kỳ vọng lạm phát đỉnh cao có thể tiếp tục kìm hãm giá vàng trong ngắn hạn.

>>Dựa trên những giả định của chúng tôi về lãi suất trái phiếu Mỹ và kỳ vọng lạm phát, giá vàng sẽ chạm đáy 1700 USD/ounce trong năm nay. Trong số đó, giá trị đầu cơ và phần bù rủi ro lần lượt giải thích 48% và 52% giá, và dự báo tương ứng giả định rằng lãi suất thực của trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ phục hồi về 0,3%.Khẩu vị rủi ro thị trường sẽ được khôi phục, SPDR gold ETF trở lại mức trước đại dịch.

>>Về dài hạn, nếu mức chênh lệch lãi suất tiếp tục thu hẹp cho đến khi chạm ngưỡng trú ẩn an toàn, thị trường vàng có thể hưởng lợi từ phần bù rủi ro và tăng lên khoảng 1850 USD/ounce sau khi giải phóng rủi ro giảm.

Sau đây là nội dung chi tiết

♦♦ Nội dung chi tiết ♦♦

Khi Cục Dự trữ Liên bang chính thức bước vào chu kỳ tăng lãi suất vào tháng 3, lãi suất thực tế của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm, vốn đã ở mức âm trong gần hai năm, tiếp tục tăng dưới sự hỗ trợ của kỳ vọng thắt chặt. hiện gần trở lại trạng thái tích cực, nhưng sự thắt chặt thanh khoản và Tác động “tiêu cực” của chi phí cơ hội tăng lên đối với vàng vẫn chưa được thực hiện dưới sự xáo trộn của rủi ro địa lý. Kể từ đầu năm, dưới sự hỗ trợ xen kẽ của nhu cầu phòng ngừa rủi ro và các giao dịch tái cơ cấu gây ra bởi xung đột địa chính trị giữa Nga và Ukraine, giá vàng đã biến động trở lại. Gần đây, giá vàng giữ ở mức 1950 USD/oz trong hơn một tháng đã giảm xuống dưới 1900 USD/oz, và mức biến động giá trong 30 ngày cũng tiếp tục giảm sau khi đạt đỉnh vào tháng 3, và vàng thị trường đã rơi vào cảnh “im hơi lặng tiếng”.

Biểu đồ 1: Kể từ tháng 4, thị trường vàng dần đi vào trạng thái ít biến động

640a

Biểu đồ 2: Giá vàng đã củng cố ở mức cao trong hơn tháng 1, và gần đây đã giảm

641a

Đối với thị trường vàng, chúng tôi đề xuất rằng có một số biến số cần theo dõi.

  • Phần bù kỳ vọng lạm phát về cơ bản đã được phản ánh đầy đủ, tác động của việc tăng lãi suất dài hạn vẫn còn ảnh hưởng đến thị trường, và tác động của phần bù kỳ hạn lên lãi suất chưa đến ngưỡng.
  • Rủi ro địa chính trị kích hoạt giá trị trú ẩn an toàn của vàng, về cơ bản là mối lo ngại của thị trường tài chính về sự không chắc chắn. Mặc dù rủi ro địa chính trị vẫn tồn tại, nhưng thời điểm bất ổn lớn nhất đã qua đi. Nó có thể tương đối ổn định mà không có sự suy giảm bất ngờ.
  • Ngoài ra, tỷ lệ GDP hàng năm được điều chỉnh theo mùa của Hoa Kỳ trong quý đầu tiên được công bố ngày hôm qua chỉ là -1,4%, thấp hơn kỳ vọng của thị trường, mang lại mức phí bảo hiểm ngắn hạn nhất định cho vàng, nền kinh tế đã bắt đầu suy giảm.

>>Do đó, chúng tôi cho rằng chính sách thắt chặt của Fed có thể không thay đổi vì điều này, và từ góc độ lãi suất có kỳ hạn lan rộng, lo ngại suy thoái vẫn chưa bắt đầu hỗ trợ nhu cầu trú ẩn an toàn đối với vàng.

“Bốn yếu tố” phá vỡ giá vàng, một khung phân tích có thể áp dụng rộng rãi

1. Từ góc độ cơ cấu giá, giá vàng được thúc đẩy bởi cả nhu cầu đầu cơ và phòng ngừa rủi ro, tương ứng với giá trị đầu cơ và phần bù rủi ro.

Không giống như cơ chế định giá hàng hóa truyền thống, giá vàng không phụ thuộc vào những thay đổi trong các nguyên tắc cơ bản vật chất của nó. Từ quan điểm của dữ liệu lịch sử, giá vàng có nhiều khả năng là nguyên nhân dẫn đến những thay đổi trong cung và cầu của nó hơn là kết quả của những thay đổi về nguyên tắc cơ bản. Nhu cầu đầu tư là động lực cơ bản hơn của giá vàng.Các thuộc tính kép của tài sản rủi ro và tài sản trú ẩn an toàn khiến vàng có giá trị đầu tư kép là đầu cơ và phòng ngừa rủi ro.

Do đó, theo động cơ đầu tư, chúng ta có thể chia nhu cầu đầu tư vào vàng thành nhu cầu đầu cơ và nhu cầu phòng ngừa rủi ro, tương ứng với giá trị đầu cơ và phần bù rủi ro trong giá vàng.

Từ quan điểm của thuộc tính tài sản rủi ro, một trong những đặc điểm đầu tư lớn nhất của vàng là nó là tài sản không sinh lãi, tức là, việc nắm giữ vàng không thu được bất kỳ dòng tiền nào có thể dự đoán được, điều này làm cho chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng là Nhân tố ảnh hưởng cốt lõi của nhu cầu có tương quan nghịch với xu hướng dài hạn của giá vàng.

Dưới góc độ thuộc tính của tài sản trú ẩn an toàn, thị trường kim loại quý có thể đóng vai trò “trú ẩn an toàn” trong trường hợp rủi ro bất ngờ xảy ra và xáo trộn tâm lý thị trường, từ đó mang lại giá trị trú ẩn an toàn nhất định cho vàng.

2. Từ quan điểm của các yếu tố định giá, lãi suất thực chi phối giá trị đầu cơ và nhu cầu trú ẩn an toàn mang lại phần bù rủi ro.

Lãi suất thực của Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, với tư cách là chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng, có tương quan nghịch rất lớn với giá trị đầu cơ của vàng. Từ quan điểm của các lựa chọn thay thế đầu tư, lãi suất và tỷ giá hối đoái có thể được sử dụng như chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng. Trong số đó, dự trữ của ngân hàng trung ương là cách chính để vàng thay thế cho đồng đô la, và trong đầu cơ thị trường, lãi suất là chi phí cơ hội quan trọng hơn của vàng.

Vì lợi tức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là mỏ neo định giá của thị trường tài chính toàn cầu, chúng tôi chọn sử dụng nó làm chỉ báo đại diện cho mức lãi suất toàn cầu. lạm phát có thể thực sự đo lường chi phí vốn, và còn được gọi là lãi suất thực.

Chúng tôi đã điều chỉnh và hồi quy lãi suất thực của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có kỳ hạn khác nhau với giá vàng và nhận thấy rằng lãi suất thực 10 năm có khả năng giải thích tốt nhất cho giá vàng và mức độ phù hợp của mô hình gần như cao tới 82%. Dựa trên dữ liệu lịch sử kể từ năm 2000, lãi suất thực của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm có mối tương quan nghịch tương đối đáng kể với giá vàng, với hệ số tương quan là -0,89. Cũng có thể thấy từ dữ liệu vị thế rằng việc tăng lãi suất thực của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ nói chung dẫn đến việc giảm vị thế mua ròng đầu cơ vàng CFTC.

Biểu đồ 3: Lãi suất thực của Kho bạc Hoa Kỳ có tương quan nghịch rất lớn với giá vàng

642a

Biểu đồ 4: Việc tăng lãi suất thực tế nói chung dẫn đến việc giảm lượng vàng nắm giữ ròng dài hạn của các nhà đầu cơ

643a

Để phân tích sâu hơn về lãi suất thực của trái phiếu Mỹ, chúng tôi chia nó thành ba mục phụ: lãi suất ngắn hạn, chênh lệch kỳ hạn và kỳ vọng lạm phát.

  • Trong số đó, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 3 tháng là một chỉ báo đại diện cho lãi suất ngắn hạn, chủ yếu phụ thuộc vào mức lãi suất quỹ liên bang và kỳ vọng của chính sách tiền tệ.
  • Chênh lệch kỳ hạn trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ 10 năm và 3 tháng phản ánh kỳ vọng của thị trường đối với các nguyên tắc cơ bản về kinh tế.
  • Ngoài ra, với vai trò là một động lực quan trọng của lạm phát, kỳ vọng giá dầu thô có vai trò dẫn dắt lạm phát mạnh mẽ, thể hiện ở mối tương quan cao giữa phí bảo hiểm dầu thô và kỳ vọng lạm phát trong những tháng gần đây.Dựa trên dữ liệu hàng ngày từ năm 2014 đến nay, các hệ số tương quan giữa chênh lệch “1-3 tháng”, “1-12 tháng” của hợp đồng tương lai dầu Brent và kỳ vọng lạm phát ngụ ý của lãi suất trái phiếu 10 năm của Hoa Kỳ. lần lượt là 0,78 và 0,80.

Biểu đồ 5: Lãi suất ngắn hạn và chênh lệch kỳ hạn lần lượt bị chi phối bởi chính sách tiền tệ và kỳ vọng kinh tế

644a

Biểu đồ 6: Phí bảo hiểm giao ngay dầu thô có tương quan cao với kỳ vọng lạm phát

645 1

Tâm lý thị trường xấu đi và thị trường không chắc chắn gia tăng gây ra bởi các sự kiện rủi ro sẽ thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn đối với vàng, do đó sẽ tạo ra phần bù rủi ro. Chúng tôi sử dụng Chỉ số Biến động S&P 500 của Hoa Kỳ (Chỉ số VIX) và Chỉ số Không chắc chắn về Chính sách Kinh tế Châu Âu (Chỉ số EPU) làm các chỉ số về tâm lý thị trường và sự không chắc chắn của thị trường.

Chúng ta có thể thấy rằng khi các sự kiện kinh tế, tài chính, địa chính trị và rủi ro khác xảy ra thì Chỉ số VIX và chỉ số EPU tăng, các quỹ ETF vàng nói chung sẽ tăng vị trí của chúng. Các sự kiện tiêu biểu bao gồm cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, cuộc khủng hoảng nợ châu Âu năm 2010, Brexit 2016, đại dịch toàn cầu mới năm 2020 và năm 2022 xung đột Nga-Ukraine.

Biểu đồ 7: Các sự kiện rủi ro làm xáo trộn tâm lý thị trường và thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn của vàng

646a

Biểu đồ 8: Các sự kiện rủi ro thêm vào sự không chắc chắn, thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn đối với vàng

647

Kỳ vọng tăng trưởng kinh tế cũng ảnh hưởng đến nhu cầu trú ẩn an toàn và phần bù rủi ro của vàng, nhưng nó cần đạt đến một ngưỡng nhất định. Kỳ vọng của thị trường về việc tăng trưởng kinh tế chậm lại cũng sẽ làm tăng nhu cầu phân bổ vàng trú ẩn an toàn ở một mức độ nhất định, điều này khiến trong chu kỳ tăng lãi suất của Fed, với việc thu hẹp thời hạn, sự tăng cường bi quan về kinh tế sẽ ảnh hưởng đến sự an toàn – giá trị đặc trưng của vàng. Đáy được hình thành và giá vàng bắt đầu tạo đáy sau đó phục hồi.

Đánh giá từ dữ liệu lịch sử, chúng tôi nhận thấy rằng trong hai quá trình thắt chặt thanh khoản vào năm 2004-2006 và 2016-2019, khi giới hạn chênh lệch trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 3 tháng của Hoa Kỳ được thu hẹp xuống 100bps, một cuộc suy thoái sẽ được kích hoạt. Lo lắng về hỗ trợ cho nhu cầu trú ẩn an toàn đối với vàng tăng cao, tiếp theo là sự gia tăng các vị thế ETF vàng khi giá vàng chạm đáy.

Biểu đồ 9: Việc thu hẹp giới hạn chênh lệch lãi suất kỳ hạn sẽ kích hoạt giá vàng điều chỉnh tạo đáy

648

Biểu đồ 10: Khi chênh lệch lãi suất kỳ hạn đạt đến ngưỡng trú ẩn an toàn, các quỹ ETF sẽ tăng vị thế nắm giữ của họ

649

3. Từ quan điểm của góc độ nghiên cứu, “bốn yếu tố” làm giảm giá vàng

Dựa trên phân tích trên, chúng tôi sử dụng dữ liệu hàng ngày của giá vàng COMEX kể từ năm 2004 để phân tích giá vàng thành hai phần: giá trị đầu cơ và phần bảo hiểm rủi ro, thông qua một mô hình định lượng. Trong số đó:

  • Giá trị đầu cơ được giải thích bằng lãi suất thực của trái phiếu Hoa Kỳ, tức là chi phí cơ hội của vàng.
  • Phần bảo hiểm rủi ro phụ thuộc vào sự không chắc chắn của thị trường và sự suy giảm tâm lý thị trường do các sự kiện rủi ro gây ra, cũng như nhu cầu để trú ẩn an toàn do lo ngại suy thoái gây ra.

Biểu đồ 11: Giá vàng bao gồm giá trị đầu cơ và phần bảo hiểm rủi ro

650

Biểu đồ 12: Trong đó giá trị đầu cơ được giải thích bằng lãi suất thực

651

Biểu đồ 13: Tâm lý thị trường sẽ ảnh hưởng đến phần bảo hiểm rủi ro

652

Biểu đồ 14: Lượng nắm giữ ETF vàng có tương quan cao với mức bảo hiểm rủi ro

653

Bắt đầu từ hai phần giá trị đầu cơ và phần bảo hiểm rủi ro, chúng tôi tiếp tục xây dựng một cấu trúc bao gồm:

  1. Chính sách tiền tệ (lãi suất ngắn hạn).
  2. Xu hướng giá dầu thô (kỳ vọng lạm phát).
  3. Kỳ vọng tăng trưởng kinh tế (chênh lệch kỳ hạn).
  4. Các sự kiện rủi ro bên ngoài (nguồn của nhu cầu trú ẩn an toàn) .

Mô hình phân tích giá vàng bốn yếu tố.

Hình 15: Dựa trên cấu trúc giá và các yếu tố định giá, xây dựng khung nghiên cứu về “4 yếu tố” ảnh hưởng giá vàng

654a

 

Thuộc tính rủi ro và thuộc tính phòng ngừa rủi ro ảnh hưởng đến sự cạnh tranh và biến động giá giảm đáng kể

Là một loại hàng hóa đặc biệt, vàng có các thuộc tính của tài sản rủi ro và tài sản trú ẩn an toàn.

Từ kết cấu theo lịch sử của giá vàng, giá trị đầu cơ và chi phí bảo hiểm rủi ro thường đóng góp lần lượt 54% và 46% đối với giá vàng.

  • Cú sốc COVID-19 toàn cầu vào đầu năm 2020 đã đẩy tỷ lệ bảo hiểm rủi ro trong giá vàng lên 57%, và từ đó giảm dần khi tình hình dịch bệnh ổn định.
  • Đồng thời, Fed thực hiện chính sách lãi suất bằng 0, cộng thêm áp lực lạm phát gia tăng do tác động của dịch bệnh lên chuỗi cung ứng, và lãi suất thực của trái phiếu Mỹ tiếp tục dao động trong biên độ âm, điều này đã hỗ trợ giá trị đầu cơ của vàng. Vào cuối năm 2021, giá trị đầu cơ và phần bù rủi ro lần lượt chiếm 66% và 34% giá vàng.

Như chúng tôi đưa ra trong triển vọng hàng năm, theo kịch bản chuẩn, khi Fed bắt đầu chu kỳ thắt chặt thanh khoản, việc thanh lý các vị thế đầu cơ sẽ gây áp lực lên giá trị đầu cơ của vàng, trong khi xu hướng chung của dịch đang dần ổn định. Rủi ro phí bảo hiểm của vàng cũng sẽ tiếp tục giảm, và quá trình giảm nắm giữ các quỹ ETF vàng sẽ tiếp tục, và việc giảm đầu tư sẽ kìm hãm giá vàng.

Vào đầu năm 2022, xung đột Nga-Ukraine bất ngờ đã khiến phần bù rủi ro vàng tăng nhanh chóng dao động tăng lên trong trò chơi giữa lãi suất và bảo hiểm rủi ro.

Lãi suất và bảo hiểm rủi ro đan xen giữa các vị thế mua và bán.

Dựa trên xu hướng giá trị đầu cơ và phần bảo hiểm rủi ro, chúng tôi chia xu hướng giá vàng từ đầu năm đến nay thành 3 giai đoạn để phân tích:

>>Giai đoạn đầu: Giá vàng đi ngang trong cuộc chơi dài hạn là tăng lãi suất và e ngại rủi ro

Kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường nhanh chóng nóng lên sau khi biên bản cuộc họp của FOMC tháng 12. Cuộc họp của FOMC tháng 1 thậm chí đã đề xuất kết thúc việc giảm mua trái phiếu như dự kiến ​​vào tháng 3, và ám chỉ rằng việc tăng lãi suất sẽ bắt đầu vào thời điểm đó. Kỳ vọng thắt chặt đã hỗ trợ lãi suất ngắn hạn và chênh lệch kỳ hạn của trái phiếu Hoa Kỳ, chồng lên kỳ vọng lạm phát nới lỏng biên và sự gia tăng lãi suất thực tế đã kìm hãm đáng kể giá trị đầu cơ của vàng.

Tuy nhiên, cùng với đó, những biến động của thị trường tài chính do nhịp điều hành chính sách tiền tệ vượt quá kỳ vọng, cộng thêm rủi ro địa chính trị ở Trung Đông và châu Âu, cũng hình thành lực đỡ nhất định cho nhu cầu trú ẩn an toàn của vàng. Các quỹ đầu tư vàng đình chỉ quá trình giảm lượng nắm giữ và tăng nhẹ vị thế 40 tấn lên 1016 tấn.

Giá vàng cũng có xu hướng đi ngang trong cuộc chơi dài hạn của việc tăng lãi suất và bảo hiểm rủi ro. Trong khoảng thời gian (1 tháng 1 đến 8 tháng 2 năm 2022), giá vàng COMEX tăng nhẹ 27 USD lên 1827 USD/ounce, trong đó rủi ro phí bảo hiểm tăng $ 191 lên $ 806, giá trị đầu cơ giảm $ 164 xuống $ 1021.

Biểu đồ 16: Kỳ vọng tăng lãi suất đầu năm tăng lên, hỗ trợ lãi suất ngắn hạn tăng nhanh

655

Biểu đồ 17: Chỉ số EPU của Hoa Kỳ đã tăng nhanh chóng và các quỹ ETF vàng đã tạm ngừng giảm lượng nắm giữ của họ

656

>>Giai đoạn 2: Lạm phát thúc đẩy phí bảo hiểm đầu cơ, xung đột địa chính trị hỗ trợ phí bảo hiểm rủi ro

Xung đột địa chính trị bất ngờ giữa Nga và Ukraine đã phá vỡ trạng thái ổn định của thị trường tài chính toàn cầu, và sự không chắc chắn của thị trường gia tăng và tâm lý thị trường xấu đi, cùng nhau kích hoạt thị trường trú ẩn an toàn cho kim loại quý kể từ giữa tháng 2 và tỷ lệ nắm giữ của các quỹ đầu tư vàng tiếp tục tăng đến khoảng 1.070 tấn.

Đồng thời, khi Nga và Ukraine có những vị trí cung cấp quan trọng trên thị trường năng lượng, kim loại công nghiệp và nông sản toàn cầu, Sự leo thang của tình hình địa chính trị ở Nga và Ukraine đã làm trầm trọng thêm mối lo ngại của thị trường về chuỗi cung ứng hàng hóa toàn cầu, do đó cũng làm tăng kỳ vọng lạm phát.

Được thúc đẩy bởi việc liên tục nới rộng phí bảo hiểm giao ngay của dầu thô, tốc độ tăng trưởng hàng năm của CPI Hoa Kỳ trong tháng 3 đạt mức cao kỷ lục 8,5% và kỳ vọng lạm phát ngụ ý của lãi suất trái phiếu 10 năm của Hoa Kỳ cũng tăng nhanh chóng từ 0.26% lên mức cao 2,93%.

Lạm phát gia tăng đã kích hoạt giao dịch tái cơ cấu trên thị trường vàng, tạo động lực ngắn hạn cho giá trị đầu cơ của vàng. Ròng đầu cơ dài hạn vàng CFTC tiếp tục tăng trong 5 tuần liên tiếp, với mức tăng tích lũy 59% lên 27.000 hợp đồng. Giá vàng tăng nhanh chóng dưới sự hỗ trợ chung của phần bù rủi ro và giá trị đầu cơ Trong khoảng thời gian (từ ngày 8 tháng 2 đến ngày 8 tháng 3 năm 2022), giá vàng COMEX đã tăng lên $ 2043 mỗi ounce.

Biểu đồ 18: Kỳ vọng lạm phát gia tăng thúc đẩy các giao dịch tái cơ cấu

657

Biểu đồ 19: Mức tăng trưởng hàng năm của CPI của Mỹ đạt mức cao mới vào tháng 3

658

>>Giai đoạn thứ ba: Việc lãi suất trở lại với áp lực dương ngăn chặn giá trị đầu cơ và nhu cầu về nơi trú ẩn an toàn vượt quá kỳ vọng đối với lối thoát dài hạn

Tâm lý thị trường và những lo ngại về nguồn cung do rủi ro địa chính trị gây ra bắt đầu giảm bớt vào đầu tháng 3. Chúng tôi thấy chỉ số VIX giảm nhẹ và phí bảo hiểm giao ngay của dầu thô cũng bắt đầu thoái lui, nhưng thị trường phòng ngừa rủi ro cho kim loại quý thì không. Tình hình ở Nga và Ukraine Vẫn còn nhiều sự không chắc chắn về tác động cụ thể của các lệnh trừng phạt tiếp theo đối với thị trường. Chỉ số EPU châu Âu vẫn tăng trong tháng 3, khiến nhu cầu trú ẩn an toàn kéo dài điều này hỗ trợ các quỹ đầu tư vàng tiếp tục tăng nhẹ vị thế.

Tuy nhiên, kỳ vọng lạm phát giảm xuống mức cao cùng với giá dầu thô ổn định, khiến kỳ vọng lãi suất một lần nữa trở thành động lực cốt lõi của vàng. Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất thêm 25 điểm phần trăm tại cuộc họp FOMC tháng 3, chính thức bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất, và đưa ra một tín hiệu diều hâu trong biên bản cuộc họp sau đó là bắt đầu thu hẹp bảng cân đối kế toán “sớm nhất là vào tháng 5”. Việc tăng lãi suất dự kiến ​​hỗ trợ sự gia tăng nhanh chóng của lãi suất thực tế từ -1,1% lên khoảng -0,1%, tức là chỉ còn một bước nữa là sẽ sửa chữa và trở về mức dương. Sự phục hồi của lãi suất thực đã làm giảm vị thế đầu cơ vàng, và vị thế đầu cơ vàng ròng của các quỹ đầu cơ đã giảm 13% xuống còn 24.000 hợp đồng.

Tác động hai chiều của lãi suất và bảo hiểm rủi ro lên giá vàng đã hình thành rào cản trở lại, trong thời gian từ 8/3/2022 đến 18/4/2022, giá vàng giảm nhẹ 60 USD xuống 1983 USD/ounce.

Biểu đồ 20: Lãi suất thực tế tăng nhanh sau khi kỳ vọng lạm phát ổn định

659

Thị trường Vàng có thể tiếp tục giảm đầu tư trong bối cảnh lãi suất tăng, trước suy thoái

Dựa trên khung phân tích “bốn yếu tố”, giá vàng sẽ đối mặt với rủi ro giảm do cả lãi suất và bảo hiểm rủi ro

Chúng tôi tin rằng dòng chính của các giao dịch thị trường hiện tại là phần lo ngại “lạm phát” đã được phản ánh đầy đủ và trước khi tâm lý ngại rủi ro “trì trệ” tăng lên, thị trường có thể tiếp tục bị thách thức bởi lãi suất thực tăng. Cụ thể:

  • Về phần bảo hiểm rủi ro,những xáo trộn về rủi ro địa chính trị đang dần tan biến. Với sự suy yếu dần dần do tác động của rủi ro địa chính trị, việc nắm giữ quỹ đầu tư vàng đã bị đình chỉ. Ngoài ra, mức chênh lệch kỳ hạn trái phiếu hiện tại của Hoa Kỳ vẫn nằm trong phạm vi bình thường. Mức chênh lệch kỳ hạn trái phiếu 10 năm và 3 tháng của Hoa Kỳ là khoảng 200 điểm phần trăm, chưa thu hẹp xuống ngưỡng nhu cầu trú ẩn an toàn 100 điểm phần trăm.
  • Về giá trị đầu cơ, Fed sẽ tiếp tục thắt chặt và kỳ vọng lạm phát giảm có thể khiến lãi suất thực tiếp tục tăng. Tại cuộc hội thảo của IMF vào ngày 21 tháng 4, Chủ tịch Fed Powell một lần nữa phát đi tín hiệu “diều hâu” rõ ràng, nói rằng “việc tăng lãi suất 50 điểm cơ bản sẽ được thảo luận tại cuộc họp lãi suất tháng 5”, dưới tiêu chuẩn của mỗi lần tăng lãi suất là 25 điểm cơ bản, thị trường kỳ hạn lãi suất quỹ liên bang cho thấy vẫn còn 8-9 đợt tăng lãi suất dự kiến ​​trong năm nay. Ngoài ra, mặc dù cơ cấu kỳ hạn của lãi suất trái phiếu Hoa Kỳ sẽ không đổi trong chu kỳ tăng lãi suất, và lãi suất danh nghĩa dài hạn sẽ không tiếp tục tăng khi lãi suất ngắn hạn tăng, do giá dầu thô ổn định và biến động.  chúng tôi đánh giá rằng kỳ vọng lạm phát dự kiến ​​sẽ có một sự điều chỉnh cận biên. Điều này sẽ mang lại không gian tăng cho lãi suất thực hoặc trở thành yếu tố thúc đẩy lãi suất thực thay đổi từ âm sang dương. Giá dầu Brent hiện tại về cơ bản dao động trong khoảng giá ước tính của chúng tôi là 100-110 đô la Mỹ/thùng, và theo kịch bản chuẩn, chúng tôi đánh giá rằng trung tâm giá của dầu thô Brent sẽ tiếp tục giảm xuống khoảng 100 đô la Mỹ/thùng trong quý thứ hai.

Sắp tới, việc giảm đầu tư vào vàng có thể bắt đầu cho đến khi chênh lệch kỳ hạn đạt đến ngưỡng trú ẩn an toàn

Sự lo lắng về rủi ro đã qua đi, việc tăng lãi suất tiếp tục và việc giảm đầu tư vào vàng có thể bắt đầu. Kể từ năm 2020, dưới tác động của đại dịch toàn cầu và chính sách tiền tệ cực kỳ lỏng lẻo của Cục Dự trữ Liên bang, nhu cầu phòng ngừa rủi ro và giá trị đầu cơ đã kéo theo nhu cầu phân bổ đầu tư vào vàng. Thị trường kim loại quý cũng  giai đoạn”tái đầu tư trú ẩn an toàn” và “tái đầu tư đầu cơ giá trị”.

Khi Cục Dự trữ Liên bang đẩy nhanh quá trình bình thường hóa chính sách tiền tệ, sự ưa chuộng đầu tư của thị trường đối với vàng đã dần suy yếu. dự kiến ​​sẽ giảm và chênh lệch kỳ hạn cũng dự kiến ​​sẽ giảm. Ngưỡng bảo hiểm rủi ro chưa được kích hoạt. Chúng tôi đánh giá rằng quá trình giảm đầu tư vào thị trường vàng có thể bắt đầu, điều này sẽ kìm hãm giá vàng, do đó vẫn còn dư địa cho giá vàng giảm trong trung hạn.

Chênh lệch giữa lãi suất kỳ hạn đạt đến ngưỡng trú ẩn an toàn hoặc sẽ kết thúc quá trình hủy đầu tư vào vàng. Theo tính toán của XM Group , với kết quả dự báo của đợt tăng lãi suất cuối cùng là 3,5%, lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ đạt đỉnh ở mức 3,1% -3,2% trong năm, do đó hình thành nghịch đảo của chênh lệch kỳ hạn. Dựa trên kinh nghiệm lịch sử, chúng tôi đánh giá rằng trong chu kỳ tăng lãi suất lần này của Fed, khi trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và 3 tháng chênh lệch xuống còn 100 điểm cơ bản, nó sẽ kích hoạt nhu cầu trú ẩn an toàn đối với vàng do lo ngại suy thoái kinh tế gây ra, và Việc giảm đầu tư của thị trường vàng sẽ được kích hoạt. Quá trình này có thể kết thúc ở đây và phần bảo hiểm rủi ro tăng trở lại sẽ tạo thành hỗ trợ đáy cho giá vàng

Duy trì dự đoán đáy giá 1700 đô la Mỹ/ounce, cho thấy giá trị phân bổ dài hạn của phòng ngừa rủi ro

Mô hình biến động thấp hiện tại trên thị trường vàng có thể đến từ việc vật lộn với giá trị đầu cơ giảm và phần bù rủi ro tăng, nhưng chúng tôi không kỳ vọng nó sẽ tồn tại lâu. Một mặt, rủi ro địa chính trị đã kích hoạt giá trị trú ẩn an toàn của vàng, về cơ bản là mối lo ngại của thị trường tài chính về sự không chắc chắn. Mặc dù rủi ro địa chính trị vẫn tồn tại, nhưng thời điểm bất ổn lớn nhất đã qua đi.

Mặt khác, tỷ lệ GDP hàng năm được điều chỉnh theo mùa của Hoa Kỳ trong quý đầu tiên là -1,4%, thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng của thị trường. Chúng tôi tin rằng rất khó để nói rằng nền kinh tế đã bắt đầu suy giảm. Do đó, chúng tôi đánh giá rằng tác động của tốc độ tăng trưởng GDP chậm đến tốc độ điều hành chính sách tiền tệ của Fed là tương đối hạn chế, và từ góc độ lãi suất có kỳ hạn lan rộng, lo ngại suy thoái có chưa bắt đầu hỗ trợ nhu cầu trú ẩn an toàn đối với vàng.

Theo kịch bản chuẩn mà rủi ro địa chính trị ổn định và quá trình thắt chặt của Fed không bị ảnh hưởng bởi tốc độ tăng trưởng GDP chậm lại, chênh lệch kỳ hạn sẽ chạm ngưỡng trú ẩn an toàn trong quá trình Fed tăng lãi suất, điều này sẽ đưa giá vàng xuống đáy. Dựa trên những giả định của chúng tôi về lãi suất trái phiếu Mỹ và kỳ vọng lạm phát, Chúng tôi dự đoán giá vàng sẽ chạm đáy 1700 USD/ounce trong năm nay.

Về dài hạn, nếu mức chênh lệch lãi suất tiếp tục thu hẹp cho đến khi chạm ngưỡng trú ẩn an toàn, thị trường vàng có thể được hưởng lợi từ phần bù rủi ro và tăng lên khoảng 1.850 USD/oz sau khi giải phóng rủi ro giảm giá.

Biểu đồ 21: Dự báo điểm quan trọng của giá vàng

660

Cảnh báo rủi ro : Thông tin trên báo cáo này chỉ dành cho khách hàng tại XM Group

Các quan điểm và ý kiến ​​được trình bày trong bài viết này phản ánh ý kiến cá nhân của tác giả, dành cho mục đích thông tin.
Bạn nên tự nghiên cứu kỹ lưỡng trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. chúng tôi không đảm bảo bằng bất kỳ cách nào rằng thông tin này không có sai sót hoặc sai sót trọng yếu. Nó cũng không đảm bảo rằng thông tin này có tính chất kịp thời.

Victor Phạm
Victor Phạm
Victor Phạm là Nhà phân tích / Nhà giao dịch / Huấn luyện thị trường dày dạn kinh nghiệm với hơn 7 năm kinh nghiệm trong thị trường tài chính. Anh ấy đã làm việc với tư cách là Nhà phân tích thị trường cho một số công ty môi giới lớn, với tư cách là nhà tư vấn giao dịch và là người chia sẻ / người sáng tạo nội dung cho các cổng tin tức và nền tảng giáo dục. Zalo : 0927579777

BÌNH LUẬN

Vui lòng nhập bình luận của bạn
Vui lòng nhập tên của bạn ở đây