Trong năm tháng đầu năm 2022, đô la Mỹ đã tăng gần 6%, tăng so với nửa cuối năm 2021 và là đồng tiền G10 hoạt động mạnh nhất. Sự phục hồi mạnh mẽ đã đẩy đồng đô la vượt qua mức cao nhất năm 2017 lên mức cao nhất trong gần 20 năm. Kỳ vọng tăng lãi suất của Fed gia tăng sự phân hóa chính sách tiền tệ, sự leo thang của tình hình ở Nga và Ukraine, và sự bùng phát dịch bệnh lặp đi lặp lại ở Trung Quốc nhằm nâng cao tâm lý e ngại rủi ro. Đây là hai logic chính thúc đẩy sức mạnh của đồng đô la nửa đầu năm.
Tóm tắt
Trong năm tháng đầu năm 2022, đô la Mỹ đã tăng gần 6%, tăng so với nửa cuối năm 2021 và là đồng tiền G10 hoạt động mạnh nhất. Sự phục hồi mạnh mẽ đã đẩy đồng đô la vượt qua mức cao nhất năm 2017 lên mức cao nhất trong gần 20 năm.
Kỳ vọng tăng lãi suất của Fed gia tăng sự phân hóa chính sách tiền tệ, sự leo thang của tình hình ở Nga và Ukraine, và sự bùng phát dịch bệnh lặp đi lặp lại ở Trung Quốc nhằm nâng cao tâm lý e ngại rủi ro. Đây là hai logic chính thúc đẩy sức mạnh của đồng đô la nửa đầu năm.
Trong số đó, kỳ vọng tăng lãi suất tích cực của Fed khiến năm 2022 có khả năng là năm dương lịch lớn nhất Fed tăng lãi suất kể từ năm 1994. Kỳ vọng tăng lãi suất gia tăng đã dẫn đến lợi suất trái phiếu Mỹ tăng mạnh, điều này hỗ trợ sức mạnh của đồng đô la.
Sự leo thang bất ngờ của tình hình ở Nga và Ukraine không chỉ ảnh hưởng đến giả định vĩ mô của chúng tôi vào cuối năm ngoái rằng nền kinh tế toàn cầu sẽ quay trở lại trong nửa đầu năm nay trong bối cảnh suy yếu do tác động của dịch bệnh, mà còn phóng đại một phần các vấn đề của chuỗi cung ứng năng lượng, vốn dẫn đến tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ và Âu-Á. Sự tái phát của dịch ở Trung Quốc đã làm gia tăng lo ngại của thị trường về cung và cầu của nền kinh tế toàn cầu. Những thay đổi bất ngờ về nguyên tắc cơ bản này đã ngăn đồng đô la tuân theo quy luật thống kê lịch sử “tăng lãi suất là điểm uốn” trong năm nay và nó vẫn tương đối mạnh sau khi chu kỳ tăng lãi suất bắt đầu.
Sau khi bước vào giữa và cuối tháng 5, đồng đô la bắt đầu một đợt điều chỉnh. Kỳ vọng kinh tế Trung Quốc phục hồi đã hỗ trợ tâm lý rủi ro toàn cầu; định hướng chính sách tiền tệ diều hâu hơn của các ngân hàng trung ương lớn như Ngân hàng Trung ương châu Âu và hỗ trợ tỷ giá hối đoái đối với các đồng tiền không phải của Mỹ là hai lý do chính khiến đồng đô la Mỹ điều chỉnh.
Chúng tôi đánh giá rằng các yếu tố liên quan cũng có thể tiếp tục tác động lên tỷ giá USD trong nửa cuối năm 2022.
Nhưng logic đằng sau đồng đô la cũng tồn tại:
- Một mặt, Cục Dự trữ Liên bang vẫn cam kết hạn chế áp lực lạm phát thông qua thắt chặt chính sách tiền tệ, điều này sẽ gây áp lực đi xuống đối với nền kinh tế Hoa Kỳ và tác động đến tâm lý rủi ro.
- Mặt khác, châu Âu Nền kinh tế tuy trong nửa đầu năm đã cho thấy khả năng phục hồi nhất định nhưng tình hình Nga và Ukraine vẫn còn nhiều bất ổn, nếu tình hình leo thang sẽ kéo nền kinh tế châu Âu đi xuống. Sự biến động gia tăng trong các tài sản rủi ro toàn cầu có thể dẫn đến việc thắt chặt các điều kiện tài chính, điều này sẽ hỗ trợ đồng đô la trú ẩn an toàn.
Nhìn chung, sau khi bước sang quý 3 năm nay, chúng tôi kỳ vọng sức mạnh ngắn hạn và dài hạn của đồng đô la Mỹ vẫn tương đối cân bằng và chưa đáp ứng đầy đủ các điều kiện cho xu hướng giảm. Theo kỳ vọng cơ bản của chúng tôi, sự quay vòng của đồng đô la có thể theo sau một sự thay đổi nhỏ trong định hướng chính sách tiền tệ của Fed. Áp lực lạm phát giảm nhẹ và rủi ro suy thoái kinh tế gia tăng sẽ là những tác nhân quan trọng nhất khiến Fed thay đổi nhịp độ tăng lãi suất.
Việc thắt chặt hơn nữa các điều kiện tài chính cũng có thể làm chậm tốc độ thắt chặt chính sách tiền tệ của Fed, vì sự sụt giảm liên tục của các tài sản rủi ro cuối cùng có thể ảnh hưởng đến tiêu dùng.
Đánh giá từ những tuyên bố gần đây của các quan chức Fed và giá ngụ ý trên thị trường phái sinh, Fed có thể giảm tốc độ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9/2022 và kết thúc chu kỳ tăng lãi suất vào năm sau. Nhưng về mặt lịch sử, các thị trường phái sinh có xu hướng đánh giá quá cao chiều cao của các đợt tăng lãi suất của Fed trong nửa sau của chu kỳ tăng lãi suất.
Do đó, chúng ta không thể loại trừ khả năng chu kỳ tăng lãi suất của Fed sẽ được chuyển sang cuối năm 2022. Khi định hướng chính sách của Fed thay đổi, đồng đô la có thể xác nhận đỉnh của xu hướng tăng. Ở giai đoạn nền kinh tế toàn cầu và lạm phát sẽ có xu hướng giảm và lãi suất giảm, chúng tôi đánh giá rằng đồng yên với các thuộc tính trú ẩn an toàn có thể thoát khỏi tình trạng yếu kém trong nửa đầu năm và nó sẽ được xếp hạng cao trong số tiền tệ G10.
Sau đây là nội dung chi tiết :
Chỉ số đô la Mỹ (DXY): Xu hướng tăng có thể đảo chiều
Xu hướng đô la tại nửa đầu năm 2022: Tăng mạnh mẽ
Xu hướng của đồng đô la Mỹ trong nửa đầu năm 2022 nhìn chung tiếp tục xu hướng tăng trong nửa cuối năm 2021 và tốc độ tăng trưởng đã tăng tốc: đồng đô la Mỹ nhìn chung ở trong một phạm vi giới hạn (95,00-98,00) từ tháng 1 đến tháng 2.
Khẩu vị rủi ro thị trường giảm mạnh. Có lợi cho các quỹ trú ẩn an toàn, đồng đô la Mỹ đã phá vỡ mức 98,00 và bước vào phạm vi giao dịch cao hơn (98,00-100,00) trong tháng 3 tới. Và trong biểu đồ chấm, nó ngụ ý rằng lãi suất lãi suất sẽ được tăng thêm 175 điểm cơ bản trong năm, và gợi ý trong tuyên bố sau cuộc họp rằng Fed có thể bắt đầu thu hẹp bảng cân đối kế toán sớm cho thấy quyết tâm của Fed trong việc kiềm chế lạm phát thông qua chính sách thắt chặt tiền tệ.
Kể từ tháng 4, hàng loạt quan chức Fed, bao gồm cả ủy ban bỏ phiếu ôn hòa truyền thống, liên tiếp lật kèo, khiến kỳ vọng của thị trường về việc Fed thắt chặt tiếp tục tăng cao. Thị trường thậm chí từng kỳ vọng Fed sẽ tăng lãi suất thêm 75 điểm cơ bản tại họp vào tháng 5 hoặc tháng 6, và tăng lãi suất thêm 200 điểm cơ bản trước tháng 9.
Trong bối cảnh đó, đồng đô la đã được hỗ trợ thêm và vượt qua mốc 100, tăng hết mức và tăng lên mức cao mới là 105 trong gần 20 Năm; Thị trường lo lắng rằng nền kinh tế Mỹ đang tiến tới suy thoái và các ngân hàng trung ương khác do Ngân hàng Trung ương châu Âu dẫn đầu bắt đầu đưa ra các tín hiệu thắt chặt rõ ràng hơn đã đảo ngược xu hướng tăng của đồng đô la Mỹ và chỉ số đô la Mỹ giảm từ mức cao xuống khoảng 102 ( Hình 1). Tính đến thời điểm viết báo cáo, đồng đô la Mỹ đã mạnh lên so với các loại tiền tệ có lợi suất thấp (EUR, JPY, CHF) và các loại tiền có beta cao (AUD, NZD, NOK) trong nửa đầu năm 2022 (Hình 2), dẫn đầu G10 về nửa đầu năm.
Kỳ vọng tăng lãi suất của Fed đã tăng lên tất cả, và các sự kiện rủi ro như tình hình ở Nga và Ukraine và dịch bệnh ở Trung Quốc đã làm gia tăng lo ngại rủi ro. Đây là hai lý do chính cho sức mạnh của đồng đô la trong nửa đầu năm.
Hình ảnh 1: Chỉ số đô la Mỹ nhìn chung mạnh lên trong nửa đầu năm 2022
Nguồn: CICC Research, XM Group
Hình ảnh 2: Các đồng tiền trong nhóm G10 giảm so với đô la Mỹ trong nửa đầu năm 2022
Nguồn: CICC Research, XM Group
Triển vọng đô la cho nửa cuối năm 2022: Tăng hoặc kết thúc
Sau khi tăng mạnh trong nửa đầu năm, logic thúc đẩy đồng đô la tăng giá đang thay đổi. Sự cải thiện của dịch bệnh ở Trung Quốc và sự gia tăng kỳ vọng Ngân hàng Trung ương châu Âu tăng lãi suất đã trở thành những yếu tố kìm hãm đồng USD trong ngắn hạn. Tuy nhiên, Fed vẫn tuân thủ định hướng thắt chặt chính sách tiền tệ trong giai đoạn này, khi các điều kiện tài chính dần được thắt chặt, tâm lý e ngại rủi ro do bất ổn trên thị trường tài chính có thể tiếp tục hỗ trợ cho đồng đô la Mỹ.
Do đó, xu hướng đảo ngược của đồng USD có thể không được xác nhận cho đến khi các điều kiện tài chính được thắt chặt buộc Fed phải giảm tốc độ tăng lãi suất hoặc thậm chí từ bỏ chính sách thắt chặt. Cụ thể, chúng tôi cho rằng chỉ số đô la Mỹ sẽ ở mức:
► Nửa cuối năm 2022, Fed dần rơi vào nhịp điều chỉnh trong ngắn hạn sau xu hướng tăng liên tục trong gần một năm. Theo thống kê của chúng tôi, đồng đô la Mỹ có khả năng cao sẽ giảm hơn 3% sau một xu hướng tăng liên tục hơn 15%. Bước sang nửa cuối năm 2022, sau khi chỉ số đô la giảm trở lại trong ngắn hạn, phe bò và phe gấu sẽ đạt đến mức tương đối cân bằng.
Dự kiến tình hình dịch bệnh ở Trung Quốc được cải thiện dần dần sẽ ổn định kỳ vọng kinh tế ở Trung Quốc và thế giới, và thái độ rõ ràng hơn của Ngân hàng Trung ương Châu Âu đối với việc tăng lãi suất cũng sẽ kìm hãm đồng USD ở một mức độ nhất định. Tuy nhiên, nền kinh tế và thị trường tài chính Hoa Kỳ dự kiến sẽ vẫn trong xu hướng giảm cho đến khi chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang giảm tốc một chút. Sự biến động gia tăng trong tài sản rủi ro là một môi trường tương đối thân thiện hơn đối với đồng đô la Mỹ trú ẩn an toàn. Nhìn chung, chúng tôi đánh giá rằng đồng đô la sẽ duy trì ở mức cao trước khi thái độ thắt chặt của Fed thay đổi, cho thấy xu hướng dao động và đạt đỉnh.
► Sau khi Fed thay đổi quan điểm thắt chặt, đồng đô la tăng giá có thể đảo ngược xu hướng hiện tại, đà kinh tế Mỹ có dấu hiệu suy yếu và lạm phát cũng được dự báo sẽ giảm dần theo từng năm. Các điều kiện tài chính đang được thắt chặt trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang duy trì tốc độ tăng lãi suất cao. Nếu nền kinh tế Mỹ và lạm phát tiếp tục giảm trong nửa cuối năm và chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm, Fed cuối cùng có thể không thể hoàn thành tất cả các kỳ vọng tăng lãi suất.
Chúng tôi kỳ vọng rằng Fed có thể thay đổi nhịp tăng lãi suất hiện tại tại cuộc họp FOMC vào tháng 9 và kết thúc chu kỳ tăng lãi suất vào cuối năm nay hoặc năm sau, đây có thể là một tín hiệu quan trọng cho sự đảo ngược xu hướng tăng giá của đồng USD. Sau khi bước sang năm 2023, các nền kinh tế của Trung Quốc và châu Âu có thể sẽ tiếp tục thoát khỏi những tác động tiêu cực của cuộc xung đột Nga-Ukraine và dịch bệnh, và xu hướng giảm giá của đồng đô la có thể trở nên rõ ràng hơn.
Sau khi tăng mạnh, chỉ số đô la Mỹ có một số áp lực điều chỉnh ngắn hạn
Đồng đô la Mỹ đã tăng lên mức cao nhất gần 20 năm gần 105 vào tháng 5 năm nay. Kể từ tháng 5 năm ngoái, chỉ số đô la Mỹ đã tăng gần 16% một cách đơn phương. Theo phân tích kinh nghiệm lịch sử của chúng tôi, xu hướng tăng của đô la Mỹ trong đợt này gần với giới hạn lịch sử cả về độ lớn và thời gian (Hình 3). Do đó, trong ngắn hạn, đồng đô la Mỹ có khả năng cao xảy ra sự điều chỉnh theo giai đoạn hơn 3%. Trong 10 vòng kinh nghiệm đơn phương đi lên của chỉ số đô la Mỹ, chỉ số đô la Mỹ có khả năng cao giảm khoảng 3% so với mức cao một tháng sau đỉnh. Ngoài ra, chúng tôi nhận thấy rằng trong 8 trong số 10 mẫu trước đó, nền kinh tế Hoa Kỳ và lạm phát đều có xu hướng giảm trong khoảng thời gian 6 tháng sau khi đồng đô la bắt đầu điều chỉnh. Trong số đó, tốc độ tăng lạm phát bình quân hàng năm giảm 0,9%, tốc độ tăng trưởng chi tiêu cá nhân của người tiêu dùng Hoa Kỳ giảm 0,6% và tỷ lệ thất nghiệp tăng trung bình 0,4%. Các số liệu thống kê liên quan có thể có nghĩa là sự suy thoái của nền kinh tế Mỹ sẽ chấm dứt xu hướng tăng đơn phương của đồng đô la.
Hình ảnh 3: Sau những đợt tăng mạnh liên tiếp của DXY, khả năng cao là nó sẽ giảm trở lại trong thời gian điều chỉnh
Xu hướng “bò đực và gấu” của đồng đô la cân bằng hơn trước khi Fed thay đổi tốc độ thắt chặt
Ngoài đợt điều chỉnh sau mức tăng đơn phương quá lớn, đợt điều chỉnh gần đây của đồng USD còn được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản. Kỳ vọng kinh tế Trung Quốc phục hồi đã hỗ trợ tâm lý rủi ro toàn cầu và định hướng chính sách tiền tệ hiếu chiến hơn của các ngân hàng trung ương lớn như Ngân hàng Trung ương châu Âu.
Xem xét rằng hai lôgic này có thể tiếp tục tồn tại trong nửa cuối năm, xu hướng đi lên của tỷ giá hối đoái đồng đô la sẽ được kiềm chế. Tuy nhiên, theo hướng dẫn của việc Fed tiếp tục cam kết kiềm chế lạm phát bằng cách thắt chặt chính sách tiền tệ, sự biến động gia tăng trong các tài sản rủi ro toàn cầu sẽ dẫn đến thắt chặt các điều kiện tài chính, điều này sẽ hỗ trợ đồng đô la trú ẩn an toàn. Nhìn chung, sau khi bước sang quý 3, sức mạnh dài hạn và ngắn hạn của đồng đô la vẫn tương đối cân bằng và nó chưa hoàn toàn đủ điều kiện cho một xu hướng giảm.
Cụ thể, sự phục hồi kinh tế của Trung Quốc được kỳ vọng sẽ hỗ trợ thị trường tài chính thích rủi ro và sẽ hạn chế đà tăng của đồng đô la. Kỳ vọng kinh tế Trung Quốc phục hồi đến từ sự cải thiện của dịch bệnh, kỳ vọng vào chính sách tăng trưởng ổn định của Trung Quốc và kỳ vọng dỡ bỏ một phần thuế quan Trung-Mỹ.
- Trước hết, sự tái phát của đại dịch ở Trung Quốc vào năm 2022 là một trong những nguyên nhân khiến đồng đô la tăng giá. Nền kinh tế Trung Quốc đóng góp rất nhiều cho nền kinh tế thế giới, và sự bất ổn gia tăng trong nền kinh tế Trung Quốc đã đẩy nhu cầu của thị trường về tài sản trú ẩn an toàn (USD). Nhưng dịch bệnh liên quan đã bắt đầu được cải thiện vào tháng Năm. Chính quyền thành phố Thượng Hải thông báo [1] rằng trật tự sản xuất và sinh hoạt bình thường sẽ dần được khôi phục từ ngày 1 tháng 6. Sự cải thiện của dịch bệnh đã làm tăng kỳ vọng của thị trường đối với sự ổn định của nền kinh tế Trung Quốc trong nửa cuối năm.
- Thứ hai, chính sách ổn định tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc cũng đã thúc đẩy lòng tin từ bên ngoài và hỗ trợ khẩu vị rủi ro. Kể từ khi dịch bùng phát ở Thượng Hải, cuộc họp của Bộ Chính trị và cuộc họp của Hội đồng Nhà nước Trung Quốc đã liên tục triển khai các vấn đề tương ứng để ổn định tăng trưởng. Từ các chính sách tổng hợp về tiền tệ, tài khóa và các chính sách tổng hợp khác, đến cơ sở hạ tầng, bất động sản, nền kinh tế nền tảng, xuất khẩu và các chính sách hỗ trợ ngành khác, từ việc triển khai thống nhất đảm bảo hậu cần và cung ứng, đến các chính sách hỗ trợ như giảm thuế và giảm phí cho doanh nghiệp nhỏ, vừa và Doanh nghiệp nhỏ. Tổng hỗ trợ không thua kém gì năm 2020. Việc liên tiếp đưa ra các chính sách ổn định tăng trưởng đã ổn định kỳ vọng kinh tế, điều này không chỉ hỗ trợ tỷ giá đồng Nhân dân tệ mà còn hỗ trợ khẩu vị rủi ro toàn cầu và kìm hãm đồng đô la Mỹ.
- Ngoài ra, chính phủ Hoa Kỳ gần đây đã đưa ra tuyên bố sẽ kiểm tra lại một số mức thuế đối với Trung Quốc, giảm bớt áp lực tăng giá đối với đồng đô la Mỹ.
Sự hỗ trợ của các ngân hàng trung ương ngoài Mỹ như Ngân hàng Trung ương châu Âu với định hướng diều hâu rõ ràng đối với các đồng tiền không phải của Mỹ cũng sẽ kìm hãm tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ trong nửa cuối năm. Thị trường hiện cho rằng ECB có khả năng cao thoát khỏi mức lãi suất âm trong quý III. Chủ tịch Lagardemin đã hai lần nói rõ [2] rằng đợt tăng lãi suất đầu tiên của ECB trong hơn 10 năm có thể xảy ra vào tháng Bảy và lãi suất âm có thể kết thúc trong quý thứ ba (tức là hai đợt tăng lãi suất vào tháng Bảy và tháng Chín tương ứng 25 điểm cơ bản). Trước khi ECB thực hiện chính sách lãi suất âm vào năm 2014, trung tâm biến động của đồng euro so với đồng đô la đã cao hơn đáng kể so với sau khi lãi suất âm. Việc thoát khỏi lãi suất âm một cách rõ ràng có nghĩa là triển vọng trung và dài hạn của đồng euro sẽ dần được cải thiện.
Ngoài Ngân hàng Trung ương châu Âu, trong nửa cuối năm 2022, các ngân hàng trung ương lớn khác ngoài Mỹ như Canada và Australia cũng được cho là sẽ đẩy nhanh việc tăng lãi suất. Trong nửa cuối năm, khi đợt tăng lãi suất của Fed dần kết thúc, thị trường có thể bắt đầu đánh đổi khả năng các ngân hàng trung ương lớn khác, đại diện là Ngân hàng Trung ương châu Âu, tăng lãi suất. Logic của sự khác biệt trong chính sách tiền tệ có thể thay đổi thành logic của sự hội tụ, điều này là tiêu cực đối với đồng đô la.
Sức mạnh hỗ trợ đồng USD chủ yếu đến từ kỳ vọng suy thoái do Fed thắt chặt hơn nữa. Trong nửa đầu năm, khẩu vị rủi ro giảm chủ yếu do tình hình ở Nga và Ukraine không chắc chắn và dịch bệnh ở Trung Quốc. Chúng tôi kỳ vọng hai yếu tố trên sẽ cải thiện nhẹ trong nửa cuối năm. Trong nửa cuối năm, chúng tôi cho rằng việc Fed thắt chặt nhiều khả năng sẽ thay thế hai điều trên trở thành động lực chính để ngăn chặn khẩu vị rủi ro toàn cầu và hỗ trợ đồng đô la.
Hiện tại, chưa có dấu hiệu rõ ràng cho thấy Fed sẽ giảm tốc độ tăng lãi suất trong hai cuộc họp tới. Trong một cuộc họp báo cho cuộc họp vào tháng 5 của Fed, Powell đã coi việc tăng lãi suất 50 điểm cơ bản ở mỗi cuộc họp trong số hai cuộc họp tiếp theo là một khả năng có thể xảy ra. Về việc thắt chặt các điều kiện tài chính và sự suy yếu của dữ liệu kinh tế Mỹ, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell vẫn kiên định quan điểm về thắt chặt và chống lạm phát trong bài phát biểu đối ngoại vào ngày 18 tháng 5 [3].
Do đó, chúng tôi cho rằng khi Fed tăng lãi suất hơn nữa, nền kinh tế Mỹ sẽ duy trì xu hướng suy yếu dần, đường cong lợi suất có thể đảo ngược hơn nữa và các điều kiện tài chính sẽ diễn biến theo hướng thắt chặt hơn. Dữ liệu lịch sử cho thấy áp lực giảm đối với nền kinh tế sẽ hỗ trợ đồng đô la. Chúng tôi đã tính đường cong lợi suất trái phiếu của Hoa Kỳ (lấy phân khúc 2 năm 10 năm làm ví dụ) trước khi 4 lần đảo ngược bắt đầu (đường cong phân khúc kỳ hạn 2 năm 10 năm rơi vào phạm vi âm lần đầu tiên và chỉ 4 lần trước 6 cuộc suy thoái kinh tế trước đó đã đủ điều kiện để tăng lãi suất Điều kiện tiên quyết cho sự đảo ngược của đường cong lợi suất trong chu kỳ) cho đến khi Fed ngừng tăng lãi suất.
Chúng tôi nhận thấy rằng chỉ số đô la Mỹ đã mạnh lên ba lần vào các năm 1980, 1990 và 2001 (lần lượt tăng 4,29%, 7,22% và 4,55%), và chỉ suy yếu 7,91% vào năm 2007 (Hình 4). Đặc biệt trong 3 tháng trước khi Fed kết thúc đợt tăng lãi suất, khả năng chỉ số đô la Mỹ tăng càng lớn. Tất nhiên, xem xét rằng chỉ số đô la Mỹ đã hoàn thành một số kỳ vọng suy thoái thông qua mức tăng tương đối lớn trong nửa đầu năm nay, áp lực tăng lên đối với đồng đô la trong nửa cuối năm sẽ ít hơn trong nửa đầu năm.
Nhìn chung, chúng tôi đánh giá rằng trước khi Fed thay đổi nhịp thắt chặt hoặc kết thúc chu kỳ tăng lãi suất, lực tăng và giảm của đồng đô la tương đối cân bằng và có rất ít động lực cho xu hướng tăng hoặc giảm.
Hình 4: Đường cong lợi suất đã đảo ngược kể từ khi kết thúc chu kỳ tăng lãi suất của Fed, và sau đó là hoạt động của đồng đô la trước suy thoái
Nhịp điệu tăng lãi suất của Fed có thể thay đổi, sau đó đồng đô la có thể kết thúc xu hướng tăng
Khi lạm phát của Mỹ và nền kinh tế suy yếu, những lo ngại của Fed về lạm phát sẽ giảm bớt và Fed dự kiến sẽ ngày càng tính đến những rủi ro của một cuộc suy thoái của Hoa Kỳ và sự bất ổn của thị trường tài chính Hoa Kỳ.
Do đó, mặc dù Fed chưa thay đổi quan điểm thắt chặt trong ngắn hạn nhưng sau một đợt tăng lãi suất nhanh trong thời gian ngắn, chu kỳ tăng lãi suất của Fed sẽ bước sang nửa cuối năm. Kết hợp với kỳ vọng hiện tại của thị trường và tuyên bố của các quan chức Fed, cuộc họp của Fed vào tháng 9 sẽ là thời điểm then chốt cho sự thay đổi tốc độ tăng lãi suất của Fed. Dựa trên kinh nghiệm trong quá khứ, thị trường có xu hướng đánh giá quá cao tốc độ tăng lãi suất của Fed sau khi chu kỳ tăng lãi suất bước vào giai đoạn giữa. Cuối cùng của Fed Khả năng tăng lãi suất thấp hơn kỳ vọng của thị trường.
Một sự thay đổi nhỏ trong tốc độ tăng lãi suất của Fed có thể tạo tiền đề cho sự đảo ngược xu hướng tăng của đồng đô la (và điều này phù hợp với những phát hiện của chúng tôi ở trên về việc đồng đô la yếu hơn trong khoảng thời gian cuối chu kỳ tăng lãi suất và bắt đầu suy thoái).
►Áp lực lạm phát giảm nhẹ và rủi ro suy thoái kinh tế gia tăng sẽ là những yếu tố quan trọng nhất khiến Fed thay đổi nhịp độ tăng lãi suất. Nguyên nhân chính khiến Fed bắt đầu tăng lãi suất lần đầu tiên vào tháng 3 năm nay (sớm hơn khoảng 3 tháng so với kỳ vọng của thị trường về đợt tăng lãi suất đầu tiên của Fed vào cuối năm ngoái, khi thị trường kỳ vọng Fed sẽ bắt đầu tăng lãi suất lần đầu tiên vào tháng 6 năm nay) chủ yếu là do lạm phát cao hơn dự kiến.
Dưới áp lực lạm phát, Fed buộc phải đẩy nhanh tốc độ thắt chặt, đồng thời hy vọng có thể kiềm chế lạm phát bằng cách mang đến cho thị trường kỳ vọng thắt chặt mạnh mẽ hơn. Sau 4 lần công bố dữ liệu CPI đầu tiên của Hoa Kỳ trong nửa đầu năm 2022, kỳ vọng tăng lãi suất của Fed đều tăng cao hơn. Áp lực lạm phát tại Hoa Kỳ đã có dấu hiệu giảm bớt trong quý II do các yếu tố như chính sách thắt chặt của Fed.
- Đầu tiên là số liệu có dấu hiệu đạt đỉnh. Chỉ số CPI của Mỹ và CPI lõi trong tháng 4 đã giảm so với cùng kỳ năm ngoái, và chỉ số CPI theo tháng cũng giảm so với giá trị trước đó. Trong bối cảnh giá cả hàng hóa quốc tế cao và biến động và nhu cầu tiêu dùng của người dân ở Hoa Kỳ đang yếu đi, các dấu hiệu của lạm phát cao điểm ở Hoa Kỳ đang bắt đầu xuất hiện.
- Thứ hai là thị trường phái sinh bắt đầu định giá trong tình trạng lạm phát giảm. Tỷ lệ lạm phát hòa vốn trong 10 năm tại Hoa Kỳ đã bước vào giai đoạn cao và đầy biến động kể từ ngày 11 tháng 3, và đã giảm đáng kể kể từ mức cao nhất vào ngày 21 tháng 4. Chỉ báo này có tác động nhất định đến xu hướng lạm phát sau này của Hoa Kỳ (Hình 5), điều này cũng có thể chỉ ra rằng dữ liệu lạm phát sẽ giảm trở lại trong tương lai.
- Thứ ba là dự báo của Fed cũng đã được điều chỉnh cho phù hợp. Biên bản cuộc họp FOMC tháng 5 của Fed được công bố vào ngày 26/5 cũng cho thấy mặc dù Fed đã nâng dự báo về PCE năm nay lên 4,3% (nhưng tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ năm nay của PCE trong tháng 3 vẫn ở mức 5,2%), Fed đã hạ dự báo cho năm tới và dự báo của PCE giảm xuống còn 2. 5% (Hình 6). Điều này cho thấy Fed cũng đang bắt đầu kỳ vọng rằng lạm phát ở Hoa Kỳ sẽ giảm đáng kể trong năm tới.
Theo dự báo của XM Group, chỉ số CPI của Mỹ sẽ giảm so với cùng kỳ năm ngoái trong nửa cuối năm nay và tốc độ tăng trưởng cả năm sẽ giảm xuống khoảng 6% vào cuối năm. Mặc dù pullback bị hạn chế, chính sách của Fed chủ yếu được điều chỉnh dựa trên những đánh giá về lạm phát và dữ liệu kinh tế trong tương lai.
Ngay cả khi mức lạm phát tuyệt đối vẫn ở mức cao, miễn là xu hướng giảm còn rõ ràng, Fed sẽ chú ý nhiều hơn đến áp lực đi xuống đối với nền kinh tế do chính sách thắt chặt gây ra. Hàng loạt số liệu kinh tế Mỹ được công bố gần đây cho thấy sức ép đi xuống của nền kinh tế Mỹ ngày càng gia tăng.
Cụ thể, GDP của Hoa Kỳ trong quý đầu tiên thấp hơn dự kiến, chỉ số sản xuất ISM thấp hơn dự kiến và giá trị trước đó, chỉ số khảo sát sản xuất của bang Empire do Fed New York công bố đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm, và chỉ số triển vọng kinh doanh do Fed Philadelphia công bố đã giảm mạnh xuống còn khoảng 0. Doanh số bán nhà giảm xuống mức thấp nhất trong hai năm, và thậm chí thị trường lao động gần đây cũng có dấu hiệu suy yếu. Dữ liệu PMI tháng 5 (từ dịch vụ đến sản xuất cho đến chỉ số tổng hợp) không đạt được kỳ vọng và các giá trị trước đó trên toàn diện đồng thời các đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền giảm mạnh dưới kỳ vọng và các giá trị trước đó. Dữ liệu kinh tế Hoa Kỳ, được đo bằng Chỉ số Bất ngờ Kinh tế Vĩ mô Citi, đã xấu đi kể từ cuối tháng 4, xuống mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2021 trong tuần 27 tháng 5 (Hình 7).
Nếu trong nửa cuối năm nay, suy thoái kinh tế Mỹ được dự báo sẽ tiếp tục gia tăng và các điều kiện tài chính sẽ thắt chặt hơn nữa so với hiện tại, chúng tôi cho rằng Fed có khả năng sẽ giảm tốc độ tăng lãi suất, hoặc thậm chí đình chỉ lãi suất đường dài.
Biểu đồ 5: Lạm phát hòa vốn trong 10 năm của Hoa Kỳ dẫn đến tăng CPI
Hình 6: Fed hạ dự báo PCE cho năm tới
Biểu đồ 7: Chỉ số Bất ngờ Vĩ mô Citi cho thấy dữ liệu kinh tế Mỹ đã suy yếu đáng kể kể từ tháng 4
►Các điều kiện tài chính thắt chặt hơn cũng có thể buộc Fed phải giảm tốc độ thắt chặt chính sách tiền tệ. Tài sản rủi ro đã giảm mạnh kể từ tháng 4, và các điều kiện thị trường tài chính cũng thắt chặt mạnh, do kỳ vọng Fed thắt chặt dần tăng lên.
Chúng tôi sử dụng chỉ số điều kiện tài chính của GS US để quan sát và nhận thấy rằng điều kiện thị trường tài chính hiện tại đã đạt mức cao nhất kể từ khi bùng phát dịch bệnh vào năm 2020, khi Cục Dự trữ Liên bang đang trong chu kỳ cắt giảm lãi suất. Trong làn sóng thắt chặt điều kiện tài chính này, chỉ số FCI đã phục hồi từ mức đáy ở mức 2,41, nhiều hơn so với năm 2015 và 2019 khi Fed tạm dừng tăng lãi suất. Chúng tôi không thể loại trừ khả năng Fed sẽ điều chỉnh tốc độ thắt chặt chính sách tiền tệ trong nửa cuối năm khi các điều kiện tài chính thắt chặt hơn nữa (Hình 8).
Biểu đồ 8: Các điều kiện thị trường tài chính Hoa Kỳ thắt chặt đến mức trước suy thoái
►Khi tiến trình tăng lãi suất của Fed bước sang nửa cuối năm, chúng tôi cho rằng việc Fed tạm dừng tăng lãi suất có thể sớm hơn so với sự đồng thuận của thị trường. Theo mức giá ngụ ý hiện tại về lộ trình tăng lãi suất của Fed trong năm nay trên thị trường phái sinh, thị trường phái sinh như hợp đồng tương lai lãi suất liên bang và hoán đổi chỉ số qua đêm kỳ vọng rằng Fed sẽ duy trì khả năng cao là tăng lãi suất thêm 50 điểm cơ bản tại cuộc họp lãi suất tiếp theo vào tháng 6 và tháng 7,nhưng có thể thay đổi tốc độ tăng lãi suất vào tháng 9 (Hình 9).
Biểu đồ 9: Thị trường chỉ kỳ vọng về một đợt tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9
►Nhưng về mặt lịch sử, các thị trường phái sinh có xu hướng đánh giá quá cao chiều cao của các đợt tăng lãi suất của Fed trong nửa sau của chu kỳ tăng lãi suất. Bằng cách nghiên cứu những thay đổi trong mức ngụ ý của lãi suất cho vay tương lai trong bốn chu kỳ tăng lãi suất của Fed trước đây, chúng tôi nhận thấy rằng Fed thường không tăng lãi suất theo lộ trình mà thị trường phái sinh dự đoán.
►Gánh nặng nợ nần chồng chất có thể hạn chế chiều cao của các đợt tăng lãi suất của Fed. Mặc dù đối phó với áp lực lạm phát cao là ưu tiên hàng đầu hiện nay của Fed, nhưng khi chu kỳ tăng lãi suất diễn ra và lãi suất dần tăng, Fed sẽ phải đối mặt với một số ràng buộc.
Trong số đó, gánh nặng nợ có thể là một trong những hạn chế quan trọng. Tổng nợ công của chính phủ liên bang Hoa Kỳ đã đạt mức kỷ lục 30,44 nghìn tỷ USD (Hình 10). Quy mô nợ khổng lồ có nghĩa là một khi lãi suất tăng, gánh nặng dịch vụ nợ của chính phủ sẽ tăng lên đáng kể. Theo ước tính của Văn phòng Ngân sách Quốc hội Hoa Kỳ [4], các khoản thanh toán lãi suất sẽ tăng lên đáng kể sau năm 2023 (Hình 11), trở thành một phần chính trong thâm hụt tài khóa của chính phủ Hoa Kỳ. Tiền đề của ngân sách này là Fed sẽ nâng lãi suất chuẩn lên trên 1% vào năm 2025.
Nếu Cục Dự trữ Liên bang hiện dự kiến sẽ tăng lãi suất lên khoảng 2,8% trong năm nay, ngân sách của chính phủ liên bang có khả năng gặp khó khăn vào năm 2023 do các khoản thanh toán lãi suất quá lớn. Chúng tôi tin rằng một mặt, điều này sẽ có tác động tiêu cực đáng kể đến nhu cầu kinh tế của Hoa Kỳ và mặt khác, nó sẽ hạn chế chiều cao của các đợt tăng lãi suất của Fed, do đó kìm hãm đồng đô la.
Biểu đồ 10: Tổng nợ công của Hoa Kỳ đạt mức kỷ lục
Nguồn: Bloomberg, XM Group
Hình 11: Các khoản thanh toán lãi vay trên Kho bạc Hoa Kỳ bắt đầu tăng đáng kể sau năm 2023
Nguồn: Văn phòng Ngân sách Quốc hội, Nghiên cứu của CICC
►Đánh giá về tuyên bố của các quan chức Fed, Fed đã ngừng tăng kỳ vọng tăng lãi suất.
Đầu tiên, Fed đã phủ nhận rõ ràng hơn khả năng tăng lãi suất thêm 75 điểm cơ bản trong một cuộc họp duy nhất. Powell đã đề cập trong cuộc phỏng vấn đầu tiên của mình sau khi tái đắc cử vào ngày 13 tháng 5: “Thị trường đã hiểu sai tuyên bố tại hội nghị sau cuộc họp của FOMC vào đầu tháng 5 rằng Fed không tích cực xem xét tăng lãi suất thêm 75 điểm cơ bản. về những gì đã diễn ra tại cuộc họp không phải là dấu hiệu cho những dự báo trong tương lai. Nếu nền kinh tế hoạt động như mong đợi, thì hai đợt tăng lãi suất 50 điểm cơ bản trong tương lai vẫn có thể xảy ra và Fed sẽ điều chỉnh dựa trên dữ liệu tương lai và những thay đổi trong triển vọng kinh tế“. Sau những nhận định trên, thị trường đã gác lại kỳ vọng trước đó rằng cuộc họp tháng 6 và tháng 7 có thể tăng lãi suất thêm 75 điểm cơ bản.
Thứ hai, các tuyên bố công khai của các quan chức Fed khác dường như cũng tiết lộ khả năng bắt đầu làm chậm tốc độ tăng lãi suất vào tháng 9: Evans và Harker đều bày tỏ [5] ủng hộ việc tăng lãi suất 50 điểm cơ bản trong cả tháng 6 và tháng 7, và sau đó là nhiều đợt tăng Lãi suất “có chừng mực”, với đợt tăng lãi suất trước đây sẽ quay trở lại mức tăng lãi suất 25 điểm cơ bản bắt đầu vào tháng 7 hoặc tháng 9, trong khi đợt tăng lãi suất thứ hai rõ ràng mong đợi Fed sẽ thực hiện thêm hai lần tăng 50 điểm cơ bản nữa, tiếp theo là một tăng lãi suất Tỷ lệ tăng 25 điểm cơ bản. Gần đây, Bostic đã đưa ra tuyên bố trực tiếp [6] Fed có thể tăng lãi suất thêm 50 điểm cơ bản trong hai cuộc họp tiếp theo vào tháng 6 và tháng 7, sau đó tạm dừng việc tăng lãi suất vào tháng 9. Đây là quan chức Fed đầu tiên đề nghị tạm dừng tăng lãi suất trong thời gian gần đây. Chúng tôi tin rằng đây có thể là một tín hiệu ngoài lề cho thấy định hướng chính sách của Fed đã chuyển từ việc chỉ kiểm soát lạm phát sang có tính đến áp lực giảm đối với nền kinh tế Hoa Kỳ.
Tóm lại, chúng tôi tin rằng Fed có khả năng thay đổi tốc độ tăng lãi suất vào tháng 9 năm nay, từ lần tăng lãi suất duy nhất trước đó là 50 điểm cơ bản về 25 điểm cơ bản. Đến quý IV, nếu xu hướng giảm của lạm phát Hoa Kỳ rõ ràng, nguy cơ suy thoái gia tăng và điều kiện tài chính thắt chặt đáng kể, thì dựa trên kinh nghiệm lịch sử, chúng ta không thể loại trừ khả năng Fed sẽ kết thúc chu kỳ tăng lãi suất sớm hơn kỳ vọng.
Sau khi Fed thay đổi nhịp tăng lãi suất, hoặc thậm chí kết thúc chu kỳ tăng lãi suất sớm, các điều kiện để đồng USD bắt đầu xu hướng giảm sẽ dần được hoàn thiện. Do đó, sau khi chu kỳ tăng lãi suất này kết thúc, chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ giảm giá của đồng đô la sẽ trở nên lớn hơn.
Tình huống rủi ro
Theo kịch bản chuẩn của chúng tôi, nền kinh tế Trung Quốc sẽ ổn định và phục hồi trong nửa cuối năm sau khi dịch bệnh được cải thiện; tình hình tương đối ổn định ở Nga và Ukraine sẽ cho phép các ngân hàng trung ương ngoài Mỹ như châu Âu bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất một cách suôn sẻ; Kinh tế Mỹ có xu hướng suy giảm, với lạm phát đạt đỉnh nhưng giảm chậm trở lại; Fed tiếp tục tăng lãi suất thêm 50 điểm cơ bản từ tháng 6 đến tháng 7.
Tốc độ tăng lãi suất trong tháng 9 chậm lại còn 25 điểm cơ bản mỗi cuộc họp, và tốc độ tăng lãi suất chu kỳ sẽ kết thúc vào cuối năm nay hoặc đầu năm sau. Theo các giả định vĩ mô ở trên, chúng tôi đánh giá rằng đồng đô la Mỹ sẽ vẫn ở mức cao và dễ biến động trước sự thay đổi cận biên trong nhịp tăng lãi suất của Fed và bắt đầu xu hướng giảm sau khi có sự thay đổi biên trong nhịp tăng lãi suất hoặc thời gian dừng chu kỳ tăng lãi suất. Dự báo tỷ giá hối đoái của chúng tôi cũng có rủi ro tăng hoặc giảm do các giả định vĩ mô ở trên có thể thay đổi.
► Rủi ro ngược đối với USD: Kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường đối với Fed chắc chắn là động lực chính hỗ trợ sức mạnh của đồng đô la. Trong tháng 9, tốc độ tăng lãi suất sẽ tiếp tục duy trì tốc độ khá nhanh, khi đó đà tăng của đồng USD có thể tiếp tục diễn ra. Ngoài ra, nếu tình hình ở Nga và Ukraine biến động, hoặc sự phục hồi của nền kinh tế Trung Quốc kém hơn dự kiến, và tâm lý rủi ro trên thị trường tài chính bị kìm hãm hơn nữa, thì trong trường hợp này, đồng đô la Mỹ sẽ có nhiều khả năng được ưa chuộng hơn đối với quỹ trú ẩn an toàn và xu hướng sẽ mạnh hơn so với kịch bản chuẩn của chúng tôi.
► Rủi ro giảm đối với đồng đô la: Nếu các yếu tố cơ bản của nền kinh tế Mỹ suy yếu nhanh hơn dự kiến, thị trường có thể bắt đầu lo lắng về lạm phát đình trệ hoặc nền kinh tế sẽ bước vào suy thoái sớm hơn. tăng lãi suất sớm hơn hoặc thậm chí sớm hơn Việc tạm dừng chu kỳ tăng lãi suất (đặc biệt nếu điều kiện thị trường tài chính tiếp tục thắt chặt mạnh), trong đó lãi suất Kho bạc Hoa Kỳ sẽ giảm hơn nữa, có thể bắt đầu suy yếu sớm hơn dự đoán trong trường hợp cơ sở của chúng tôi. Ngoài ra, nếu sự phục hồi kinh tế ở các khu vực bên ngoài Hoa Kỳ (Trung Quốc, Châu Âu) tốt hơn dự kiến, thì việc mở rộng khoảng cách kinh tế cũng sẽ làm cho đồng đô la yếu hơn so với dự báo chuẩn.
Euro: chạm đáy
Tất cả các con đường đi xuống trong nửa đầu năm 2022
Sau một thời gian ngắn dao động quanh mức 1,14 vào đầu năm 2022, tỷ giá EUR /USD đã giảm do kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất trước.
Vào cuối tháng Hai, với sự xấu đi của tình hình ở Nga và Ukraine, đồng euro đã giảm xuống dưới ngưỡng hỗ trợ quan trọng xung quanh 1,11 và kiểm tra xung quanh 1,08.
Kể từ tháng 4, đồng euro tiếp tục giảm và xuống dưới ngưỡng hỗ trợ quan trọng 1,08, do tâm lý ngại rủi ro gây ra bởi sự phân kỳ chính sách tiền tệ ở Hoa Kỳ và châu Âu và tình hình lặp lại ở Nga và Ukraine.
Sự sụt giảm của đồng euro tiếp tục vào đầu tháng Năm, với điểm thấp nhất duy trì gần 1,0350.
Vào giữa đến cuối tháng 5, trong bối cảnh các tín hiệu diều hâu hơn nữa từ các quan chức ECB và kỳ vọng ổn định của thị trường về việc tăng lãi suất của Fed, logic phân biệt chính sách tiền tệ đã thay đổi và đồng euro cũng có dấu hiệu chạm đáy và từng đứng ở mức 1,07.
Tính đến cuối ngày 30 tháng 5, trong bối cảnh đồng đô la mạnh, đồng euro giảm giá khoảng 5,2% so với đồng đô la (Hình 12), xếp hạng giữa các đồng tiền G10, vượt trội so với các đồng tiền Bắc Âu khác như đồng yên Nhật và đồng Bảng Anh (Hình 13).
Biểu đồ 12: Tỷ giá EUR / USD tiếp tục giảm trong nửa đầu năm 2022
Nguồn: Bloomberg, XM Group
Hình 13: Hiệu suất Euro ở giữa G10 trong nửa đầu năm 2022
Nguồn: Bloomberg, XM Group
Triển vọng EUR / USD cho nửa cuối năm 2022: mức đáy dự kiến
Trong nửa cuối năm 2022, chúng tôi tin rằng đồng euro dự kiến sẽ thoát khỏi mô hình yếu trong nửa đầu năm và trung tâm vào cuối năm có thể được duy trì ở khoảng 1,08. Có ba động lực chính cho sự ổn định của đồng euro:
► ECB dự kiến thoát khỏi lãi suất âm Mặc dù Ủy ban Châu Âu đã hạ dự báo tăng trưởng cho năm nay, nhưng Hội đồng thống đốc ECB có vẻ lo ngại hơn về việc nhanh chóng kiềm chế lạm phát cao (xem bên dưới). Đối mặt với áp lực lạm phát cao, một số quan chức đã gợi ý rằng Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ thoát khỏi mức lãi suất âm trong nửa cuối năm nay. Với sự tiến bộ dần dần của chu kỳ tăng lãi suất của Fed, sự chú ý của thị trường sẽ chuyển sang thời điểm/phạm vi tăng lãi suất của ECB và logic phân biệt của chính sách tiền tệ sẽ chuyển sang logic hội tụ, điều này sẽ giúp đồng euro chạm đáy. và dần dần phục hồi.
► Kinh tế châu Âu được dự báo sẽ mạnh hơn dự kiến Tình hình leo thang tại Nga và Ukraine trong nửa đầu năm nay khiến sự phục hồi của kinh tế châu Âu gặp nhiều bất ổn. Nhưng dữ liệu kinh tế châu Âu tốt hơn kỳ vọng của thị trường.
Chúng tôi tin rằng khía cạnh này là các nước châu Âu đã liên tiếp dỡ bỏ các biện pháp kiểm soát dịch bệnh, hỗ trợ mạnh mẽ cho sự phục hồi của ngành dịch vụ trong khu vực đồng euro.
Mặt khác, tác động của tình hình ở Nga và Ukraine đối với nguồn cung năng lượng châu Âu ít hơn so với kỳ vọng bi quan trước đây của thị trường. Việc EU sửa đổi hướng dẫn mới nhất về việc mua khí đốt của Nga gần đây đã phần nào làm giảm bớt lo ngại về nguồn cung năng lượng của Nga. Ngoài ra, mùa hè sắp tới không phải là mùa cao điểm tiêu thụ khí đốt tự nhiên truyền thống, và EU đã quy định vào cuối tháng 5 [9] rằng trữ lượng khí đốt tự nhiên của các quốc gia thành viên phải đạt 80% trước khi bắt đầu mùa đông năm nay để đảm bảo an ninh năng lượng vào mùa đông.
Chúng tôi tin rằng các điều chỉnh chính sách liên quan ở Châu Âu có thể giảm thiểu tác động tiêu cực của tình trạng thiếu năng lượng ở một mức độ nhất định, dẫn đến hiệu quả kinh tế tốt hơn mong đợi. Ngoài ra, sự cải thiện cận biên của nền kinh tế Trung Quốc trong nửa cuối năm 2022 sẽ giúp ổn định kinh tế châu Âu. Trong nửa cuối năm 2022, chúng tôi đánh giá rằng tác động tiêu cực của dịch bệnh ở Trung Quốc có thể sẽ dần suy yếu và Thượng Hải đã dần bắt đầu lại hoạt động sản xuất.
Trong nửa cuối năm, với sự khởi động trở lại của nền kinh tế sau khi hết dịch và những nỗ lực của các chính sách điều chỉnh ngược chu kỳ, và sự phục hồi của nhu cầu kinh tế Trung Quốc sẽ ổn định nhu cầu xuất khẩu của châu Âu, hỗ trợ nền kinh tế châu Âu và có lợi cho sự phục hồi của đồng euro. Với sự hỗ trợ của các yếu tố trên, hoạt động của nền kinh tế châu Âu có thể mạnh hơn sự đồng thuận của thị trường. Điều này có thể hỗ trợ tỷ giá hối đoái đồng euro và bù đắp một số áp lực giảm. Tất nhiên, chiều hướng của tình hình ở Nga và Ukraine là rất không chắc chắn, nếu thị trường lo ngại về nguồn cung năng lượng châu Âu trở lại, thì xu hướng tăng giá của đồng euro cũng sẽ bị hạn chế ở một mức độ nhất định.
► Dưới góc độ định giá , trung tâm của tỷ giá hối đoái thực tế hiệu quả trung và dài hạn của các nước phát triển nhìn chung là tương đối ổn định và có xu hướng điều chỉnh độ lệch nhất định sau khi lệch khỏi mức trung bình dài hạn. Chỉ số tỷ giá hối đoái hiệu quả thực tế BIS cho thấy đồng euro hiện đang chênh lệch khoảng 1 độ lệch chuẩn so với mức trung bình của 10 năm qua. Chúng tôi giả định rằng việc đánh giá thấp tỷ giá hối đoái hữu hiệu thực tế sẽ được sửa chữa bằng cách đánh giá cao tỷ giá hối đoái hữu hiệu danh nghĩa thay vì sự gia tăng lạm phát tương đối trong tương lai.
ECB thoát lãi suất âm
Trong nửa đầu năm 2022, logic phân biệt chính sách tiền tệ ở châu Âu và Hoa Kỳ sẽ tiếp tục, chủ yếu do Fed tiếp tục đưa ra kỳ vọng thắt chặt nhanh hơn và việc Fed bắt đầu sớm chu kỳ tăng lãi suất. Tuy nhiên, với việc Cục Dự trữ Liên bang chính thức bắt đầu tăng lãi suất và lạm phát gia tăng ở châu Âu, Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng đã bắt đầu dần làm rõ những kỳ vọng về việc bình thường hóa chính sách tiền tệ.
Trong bối cảnh thị trường bắt đầu định giá việc ECB thoát khỏi lãi suất âm, đồng euro bắt đầu tăng trở lại so với đồng đô la vào giữa đến cuối tháng 5 và dần rời xa mức tương đương. Trong hai tháng qua, kỳ vọng bình thường hóa chính sách tiền tệ của ECB đã trở nên rõ ràng hơn. Tại cuộc họp hồi tháng 4, ECB đã xác nhận kỳ vọng rằng họ sẽ dần bắt đầu quá trình bình thường hóa chính sách tiền tệ.
Đối mặt với mức lạm phát cao, kỳ vọng tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng bắt đầu tăng lên. Chủ tịch Lagarde đã nói rõ hai lần [10] rằng đợt tăng lãi suất đầu tiên của ECB trong hơn 10 năm có thể xảy ra vào tháng Bảy và lãi suất âm có thể kết thúc trong quý thứ ba (tức là hai đợt tăng lãi suất vào tháng Bảy và tháng Chín tương ứng 25 điểm cơ bản). Thúc đẩy tỷ giá đồng euro ở mức thấp có thể là một trong những lý do khiến ECB tăng lãi suất Chủ tịch Ngân hàng Pháp Villeroy đã nhiều lần nhắc lại: “ECB sẽ rất chú ý đến diễn biến của tỷ giá hối đoái, đây là một động lực quan trọng của nhập khẩu. lạm phát và đồng euro quá yếu. Nó đi ngược lại với mục tiêu ổn định giá cả của ECB “.
Đây là một trong số ít những bình luận trực tiếp của một quan chức ECB về tỷ giá hối đoái kể từ khi Lagarde nhậm chức. Trong bối cảnh đó, kỳ vọng của thị trường về việc ECB tăng lãi suất đã dần tăng lên. (Hình 13). Chênh lệch trái phiếu kỳ hạn 2 năm giữa Đức và Mỹ đã tăng trở lại đáng kể kể từ khoảng ngày 12/5 sau khi trải qua những biến động trong khoảng một tháng.
Điều đáng chú ý hơn là chênh lệch thực 10 năm (sau khi loại trừ lạm phát) giữa Đức và Mỹ đã tăng lên kể từ tháng 5. Kể từ đó, cũng có xu hướng thu hẹp đáng kể, và theo quy luật lịch sử, chỉ báo chênh lệch lãi suất thực tế này có vai trò hướng dẫn tương lai rõ ràng cho xu hướng của EUR/USD (Hình 14). Chúng tôi tin rằng việc bình thường hóa ECB có thể là động lực chính hỗ trợ sự phục hồi của đồng euro trong nửa cuối năm.
Tuy nhiên, gần đây, với kỳ vọng Ngân hàng Trung ương Châu Âu sẽ rút khỏi chính sách tiền tệ nới lỏng, các điều kiện thị trường tài chính trong khu vực đồng euro đã được thắt chặt, và thị trường trái phiếu cũng đã phân hóa ở một mức độ rộng, biên bản của Cuộc họp tháng 4 của Ngân hàng Trung ương Châu Âu cho thấy [11] rằng Hội đồng Thống đốc đã chú ý đến vấn đề này và dự kiến sẽ đưa ra các công cụ mới để giải quyết vấn đề này tại cuộc họp lãi suất tháng 6.
Chúng tôi tin rằng mức độ phục hồi của đồng euro có thể bị ảnh hưởng bởi điều này. Nếu ECB không thể giải quyết các điều kiện thị trường tài chính đang dần thắt chặt một cách kịp thời và hiệu quả (chênh lệch Đức-Ý tiếp tục mở rộng), sự phục hồi của đồng euro có thể được giới hạn (Hình 15).
Hình 14: Thị trường kỳ vọng tổng số lần tăng lãi suất của ECB trong năm nay
Nguồn: Bloomberg, XM Group
Hình 15: Chênh lệch lãi suất thực trong 10 năm giữa Đức và Mỹ hỗ trợ sự tăng giá của đồng euro
Nguồn: Bloomberg, XM Group
Hình 16: Nếu chênh lệch trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Đức và Ý tiếp tục mở rộng, sự phục hồi của đồng euro có thể bị hạn chế
Nguồn: Bloomberg, XM Group
Dịch bệnh cải thiện giúp nền kinh tế châu Âu duy trì khả năng phục hồi
Từ cuối tháng 2, thị trường đã lo ngại nền kinh tế châu Âu sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng do tình hình ở Nga và Ukraine đang dần xấu đi (thậm chí là “lạm phát đình trệ”).
Tuy nhiên, đánh giá từ các dữ liệu kinh tế được công bố ở châu Âu, tác động của xung đột Nga-Ukraine đối với châu Âu còn lớn hơn cả “sự đình trệ”: không chỉ dữ liệu PMI trong tháng 4 đã vượt quá kỳ vọng đồng thuận của thị trường, dữ liệu PMI gần đây được công bố vào tháng 5 cũng tiếp tục duy trì ở mức cao : Mặc dù PMI sản xuất đã giảm từ mức cao trước đó (54,4 so với giá trị trước đó là 55,5), ý nghĩa- Các hạn chế liên quan kể từ tháng 3 năm nay đã dần được dỡ bỏ ở các nước châu Âu Sau đó, nhu cầu mạnh mẽ đối với ngành dịch vụ đã hỗ trợ mạnh mẽ cho nền kinh tế châu Âu; chỉ số môi trường kinh doanh IFO (dự kiến) của Đức trong tháng 5 bất ngờ vượt quá kỳ vọng và giá trị trước đó Niềm tin vào tương lai vẫn ở mức của 10 năm trước ở châu Âu.
Ngoài ra, dữ liệu GDP của khu vực đồng euro trong quý đầu tiên bất ngờ tốt hơn dự kiến và giá trị trước đó, trái ngược hẳn với dữ liệu GDP dự kiến trong quý đầu tiên của Hoa Kỳ . Nền kinh tế Hoa Kỳ so với kỳ vọng của thị trường, và chỉ báo này gần đây đã bắt đầu hỗ trợ EUR/USD . Số liệu trên cho thấy dưới ảnh hưởng tiêu cực của tình hình Nga và Ukraine, nền kinh tế châu Âu vẫn duy trì được khả năng phục hồi nhất định.
Về lạm phát, giá năng lượng cao gây áp lực lên lạm phát ở châu Âu. Chỉ số CPI hài hòa tháng 4 của khu vực đồng euro tăng 7,4% so với cùng kỳ năm ngoái , tiếp tục đạt mức cao nhất kể từ năm 1997. Ngoài ra, kỳ vọng lạm phát của thị trường đối với khu vực đồng euro (chỉ số chính về lạm phát do Ngân hàng Trung ương Châu Âu quan sát: tỷ lệ hoán đổi lạm phát 5 năm/5 năm trong khu vực đồng euro) đã giảm từ mức cao gần đây, nhưng nó vẫn đang trong xu hướng tăng và vẫn ở mức cao nhất mọi thời đại.
Dựa trên các quan sát trước đây, chúng tôi nhận thấy rằng chỉ báo này và EUR/USD nhìn chung đang di chuyển theo cùng một hướng, nhưng kể từ khi cuộc xung đột Nga-Ukraine lên men, hai chỉ số này đã có sự khác biệt đáng kể. Chúng tôi cho rằng điều này chủ yếu phản ánh sự không nhất quán giữa triển vọng kinh tế châu Âu và kỳ vọng lạm phát. Nhưng với việc nền kinh tế châu Âu cho thấy khả năng phục hồi mạnh mẽ hơn mong đợi, đồng euro có thể tìm thấy sự hỗ trợ trở lại đối với kỳ vọng lạm phát.
Tác động hiện tại của tình hình ở Nga và Ukraine đối với nền kinh tế châu Âu về cơ bản là ổn định, nhưng sự không chắc chắn vẫn ở mức cao
Tình hình Nga và Ukraine vẫn là yếu tố bất ổn lớn nhất ảnh hưởng đến kinh tế châu Âu và thậm chí là tỷ giá hối đoái của đồng euro.
Trong nửa đầu năm nay, một nguyên nhân quan trọng dẫn đến sự sụt giảm của đồng euro là sau sự thay đổi đột ngột của tình hình ở Nga và Ukraine, thị trường lo lắng về suy thoái kinh tế do thiếu hụt nguồn cung năng lượng ở châu Âu. Khi tình hình Nga-Ukraine kéo dài, những lo ngại liên quan càng gia tăng trong cuộc xung đột giữa Nga và châu Âu.
Vào cuối tháng 3 năm nay, Nga đã đưa ra các quy định mới [12], yêu cầu các quốc gia “không thân thiện” với Nga phải thanh toán khí đốt tự nhiên bằng đồng rúp từ ngày 1 tháng 4 (yêu cầu người mua phải mở tài khoản bằng đồng rúp trong một ngân hàng của Nga, sau đó thanh toán để mua hàng của Nga thông qua tài khoản này). Do từ chối giải quyết bằng đồng rúp, Nga đã tuyên bố [13] đình chỉ cung cấp khí đốt tự nhiên cho Ba Lan và Bulgaria từ ngày 27 tháng 4, điều này cũng khiến thị trường lo ngại rằng các cường quốc kinh tế châu Âu khác sẽ gặp phải tình huống tương tự, điều này sẽ mang lại một đòn lớn đối với sự phục hồi kinh tế châu Âu.
Theo dự báo mới nhất của EU vào giữa tháng 5 [14], theo kịch bản bi quan, nếu nguồn cung cấp khí đốt tự nhiên của Nga bị gián đoạn nghiêm trọng, sự phục hồi kinh tế trong khu vực đồng euro sẽ đối mặt với nguy cơ đình trệ, và giá cả có thể sẽ tăng nhanh hơn. tỷ lệ. Đồng euro cũng giảm xuống mức thấp nhất trong 20 năm.
Nhưng những lo ngại liên quan đến thị trường đã giảm bớt vào tháng Năm. Sự tẩy chay cứng rắn trước đây của EU đối với lệnh giải quyết bằng đồng rúp Nga đã dịu đi đáng kể: EU đã sửa đổi hướng dẫn về các biện pháp trừng phạt đối với Nga vào ngày 16 tháng 5 [15]
Theo hướng dẫn cập nhật, các nhà nhập khẩu khí đốt của châu Âu có thể tiếp tục trả cho nhiên liệu Nga chi phí, và sẽ không vi phạm các lệnh trừng phạt chống lại Moscow. Kể từ đó, Reuters đưa tin [16] rằng các công ty khí đốt tự nhiên ở Đức, Pháp và Ý cũng đã được phép mở tài khoản bằng đồng rúp để mua Gazprom, và dữ liệu do Phó Thủ tướng Nga Novak đưa ra vào ngày 19 cho thấy họ đã ký hợp đồng với Gazprom. Khoảng một nửa trong số 54 công ty liên quan đến các hợp đồng khí đốt đã mở tài khoản thanh toán bằng đồng rúp của Nga. Báo cáo đã xoa dịu lo ngại về sự thiếu hụt nguồn cung năng lượng ở châu Âu, hỗ trợ đồng euro.
Từ quan điểm dữ liệu, đường ống cung cấp khí đốt của Nga đến các khu vực khác nhau đang phục hồi và nhìn chung không bị ảnh hưởng bởi tình hình ở Nga và Ukraine. Từ dữ liệu mạng lưới đường ống xuất khẩu của Nga đến các khu vực khác nhau của châu Âu trong 5 năm qua, chúng tôi nhận thấy rằng nguồn cung cấp khí đốt tự nhiên ở các khu vực Tây / Bắc Âu phát triển hơn về kinh tế đã trở lại mức cung bình thường của những năm trước kể từ đầu tháng 4 năm nay, và không có lo ngại về thị trường.
Mặc dù nguồn cung khí đốt tự nhiên của Nga cho khu vực Trung / Đông Âu nhìn chung thấp hơn mức trung bình của 5 năm qua và sản lượng cung cấp cũng đã giảm kể từ tháng 4 năm nay ( sự sụt giảm nguồn cung sớm hơn khoảng 1 tháng so với trước đó), nhưng nhìn chung vẫn phù hợp với xu hướng mùa vụ trong 5 năm qua và dường như chưa bị ảnh hưởng nhiều hơn.
Xu hướng giá khí đốt tự nhiên, kể từ khi tình hình ở Nga và Ukraine xấu đi vào giữa tháng Hai, giá khí đốt tự nhiên ở Hà Lan và đồng euro / Xu hướng của đồng đô la Mỹ cho thấy mối tương quan âm cao, và theo dự báo của CICC Bulk Group trung tâm giá khí đốt tự nhiên châu Âu sẽ ở mức 20-20 trong nửa cuối năm nay, khoảng $ 30 / MMBtu
Tóm lại, việc EU giảm nhẹ thái độ hiện tại đối với Gazprom đã cho phép nguồn cung khí đốt tự nhiên ở châu Âu vận hành suôn sẻ trong thời điểm hiện tại.
Nếu nguồn cung năng lượng liên quan có thể tiếp tục được duy trì trong nửa cuối năm, tỷ giá hối đoái của đồng euro sẽ được hỗ trợ. Nhưng chúng ta cũng cần thừa nhận rằng những thay đổi trong tình hình ở Nga và Ukraine là không thể đoán trước.
Theo báo cáo [17], các nhà lãnh đạo EU đã đồng ý “về nguyên tắc” về một vòng trừng phạt mới đối với Nga, và EU sẽ cấm vận gần 2/3 lượng dầu nhập khẩu của Nga. Nếu tình hình ở Nga và Ukraine tiếp tục leo thang và ảnh hưởng đến nguồn cung năng lượng của châu Âu, thị trường sẽ nhen nhóm lo ngại về một cuộc suy thoái ở châu Âu, và đồng euro sẽ phải chịu thêm áp lực giảm giá.
Định giá của đồng euro nằm trong lãnh thổ được định giá thấp
Trung tâm của tỷ giá hối đoái thực trung và dài hạn ở các nước phát triển nhìn chung là tương đối ổn định và sẽ có một xu hướng nhất định để điều chỉnh các sai lệch sau khi chênh lệch khỏi mức trung bình dài hạn.
Chỉ số tỷ giá hối đoái hiệu quả thực tế BIS cho thấy đồng euro hiện đang chênh lệch khoảng 1 độ lệch chuẩn so với mức trung bình của 10 năm qua. Chúng tôi giả định rằng việc đánh giá thấp tỷ giá hối đoái hữu hiệu thực tế sẽ được sửa chữa trong tương lai bằng cách đánh giá tỷ giá hối đoái hữu hiệu danh nghĩa thay vì tăng lạm phát tương đối, và có khả năng tỷ giá hối đoái euro sẽ phục hồi trong dài hạn- bình quân kỳ hạn trong trung và dài hạn.
Hình 17: Tỷ giá hối đoái thực của Châu Âu bị định giá thấp
Nguồn: Bloomberg, XM Group
Tình huống rủi ro
Việc đồng euro chạm đáy và phục hồi trong nửa cuối năm 2022 được mô tả ở trên là kịch bản cơ bản của chúng tôi, và các rủi ro khác vẫn còn.
Rủi ro tăng giá của EUR / USD:
- Nếu áp lực lạm phát ở châu Âu tiếp tục gia tăng, ECB có thể tăng cường độ tăng lãi suất:
- Nếu ECB tăng lãi suất liên tiếp trong 4 cuộc họp còn lại trong năm nay hoặc 50% trong một cuộc họp duy nhất. bps, thì đồng EUR sẽ có nhiều hỗ trợ hơn cho một đợt tăng giá so với dự đoán trong trường hợp cơ sở của chúng tôi.
- Ngoài ra, nếu Fed đình chỉ việc tăng lãi suất trước tháng 9, điều đó chắc chắn sẽ là một điều tích cực lớn đối với đồng euro, hoặc tình hình ở Nga và Ukraine sẽ cải thiện một cách bất ngờ (EU sẽ không còn ban hành các lệnh trừng phạt mới chống lại Nga hoặc thậm chí hủy bỏ một số các biện pháp trừng phạt đã được thực hiện), điều này sẽ khiến kinh tế châu Âu trong nửa cuối năm khả quan hơn so với dự kiến, vì vậy ECB cũng sẽ đẩy mạnh các nỗ lực thắt chặt hỗ trợ đồng euro. Trong trường hợp này, EUR USD có thể tăng cao hơn chúng tôi mong đợi.
Rủi ro giảm đối với EUR/USD:
- Nếu tình hình ở Nga và Ukraine xấu đi đáng kể trở lại trong nửa cuối năm (hoặc hai bên áp đặt các biện pháp trừng phạt nghiêm ngặt hơn), thì lo ngại của thị trường về việc nền kinh tế châu Âu rơi vào tình trạng “lạm phát đình trệ” sẽ càng thêm sâu sắc trong bối cảnh này .
- Nếu có một sự thay đổi bất ngờ trong ECB: tức là, nhiều cử tri thay đổi quan điểm hiện tại của họ là kiềm chế lạm phát làm mục tiêu chính của họ, và sau đó bày tỏ lo ngại về khả năng suy thoái kinh tế hoặc thậm chí suy thoái, vì vậy hãy giảm tốc độ rút tiền nới lỏng. chính sách tiền tệ (thậm chí quay trở lại lập trường ôn hòa trước đây và tiếp tục kìm hãm kỳ vọng của thị trường đối với các đợt tăng lãi suất tiếp theo), thì mức độ phục hồi của đồng euro mà chúng tôi dự kiến trước đây sẽ bị hạn chế.
- Và nếu nền kinh tế Hoa Kỳ trải qua tình trạng lạm phát đình trệ trong nửa cuối năm (đặc biệt là xem xét sự suy yếu gần đây của dữ liệu kinh tế Hoa Kỳ), điều này sẽ dẫn đến việc thị trường tăng thêm kỳ vọng về việc Fed tăng lãi suất, điều này sẽ thúc đẩy giảm tài sản rủi ro, điều này cũng tiêu cực đối với đồng euro.
Tiếp tục cập nhật
Trong phần tiếp theo chúng tôi sẽ tiếp tục phân tích và dự đoán đối với các đồng tiền khác ( GBP,JPY,CAD,CHF,….)
Đường dẫn dẫn chứng:
[1] https://baijiahao.baidu.com/s?id=1734305945008901589
[2] https://wallstreetcn.com/livenews/2188471
[3] https://wallstreetcn.com/articles/3659282
[4] www.cbo.gov/publication/57950
[5] https://wallstreetcn.com/livenews/2186159
[6] https://www.reuters.com/markets/us/feds-waller-supports-50-bps-rate-hikes-several-meetings-2022-05-30/
[9] https://wallstreetcn.com/livenews/2186656
[10] https://wallstreetcn.com/livenews/2188471
[11] https://www.ecb.europa.eu/press/accounts/2022/html/ecb.mg220519~c9200dba08.en.html
[12] https://wallstreetcn.com/articles/3655831
[13] http://www.news.cn/world/2022-04/27/c_1128602713.html
[14] https://ec.europa.eu/info/business-economy-euro/economic-performance-and-forecasts/economic-forecasts/spring-2022-economic-forecast_en
[15] https://wallstreetcn.com/articles/3659505
[16] https://uk.invest.com/news/stock-market-news/german-gas-importers-can-open-rouble-accounts-to-pay-for-russian-gas-sources-2652612
[17] https://world.gmw.cn/2022-05/31/content_35776737.html
Cảnh báo rủi ro : Thông tin trên báo cáo này chỉ dành riêng cho khách hàng tại XM Group
Các quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này phản ánh ý kiến cá nhân của tác giả, dành cho mục đích thông tin. Bạn nên tự nghiên cứu kỹ lưỡng trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.
Chúng tôi không đảm bảo bằng bất kỳ cách nào rằng thông tin này không có sai sót hoặc sai sót trọng yếu. Nó cũng không đảm bảo rằng thông tin này có tính chất kịp thời.
Bài viết này được trích từ báo cáo: “Triển vọng tỷ giá hối đoái toàn cầu trung hạn năm 2022: Xu hướng thị trường ngoại hối trong nửa cuối giai đoạn tăng lãi suất của Hoa Kỳ” được xuất bản vào ngày 2 tháng 6 năm 2022
tác giả: Victor Pham,
Pham Hoang, Thu Hương cũng đóng góp vào báo cáo này!
