Năm 2022, tình hình kinh tế – chính trị ở châu Âu sẽ có nhiều biến động sâu sắc do tác động của cuộc xung đột giữa Nga và Ukraine. Việc châu Âu và Mỹ áp đặt nhiều vòng trừng phạt lên Nga và việc Nga đáp trả các biện pháp trừng phạt đã tác động lớn đến năng lượng châu Âu, đặc biệt là nguồn cung cấp điện và khí đốt tự nhiên. Trong khi nền kinh tế Nga đã ổn định sau khi chạm đáy, thì châu Âu lại phải hứng chịu giá năng lượng tăng vọt và bước vào kỷ nguyên “lạm phát đình trệ” với tình trạng kinh tế trì trệ và lạm phát cao. Với việc các ngân hàng trung ương lớn của châu Âu tăng lãi suất và không gian chính sách tài khóa hạn chế, lợi suất trái phiếu chính phủ tăng nhanh và biến động thị trường tài chính tăng lên. Mặc dù các ngân hàng châu Âu hiện tại có đủ vốn và thanh khoản, rủi ro tài chính vẫn tồn tại, đặc biệt là ở một số tổ chức phi ngân hàng đã quen với mô hình đầu tư trong môi trường lạm phát thấp và lãi suất thấp.
Trước những thay đổi của thị trường quốc tế và những tác động tiếp theo trong thời gian tới, chúng tôi tổng hợp các nhận định như sau để nhà đầu tư tham khảo.
Khái quát chung
Tháng 2/2022, xung đột giữa Nga và Ukraine bùng phát, châu Âu và Mỹ ngay lập tức áp đặt nhiều đợt trừng phạt nghiêm khắc đối với Nga trên các lĩnh vực tài chính, thương mại, chính trị, Nga cũng nhanh chóng đáp trả bằng hàng loạt đòn đáp trả.
Xung đột đã tác động lớn và sâu rộng đến tình hình chính trị và kinh tế ở châu Âu, châu Âu từ lâu đã phụ thuộc vào năng lượng của Nga, đặc biệt là nguồn cung cấp khí đốt tự nhiên và đã bị tác động rất lớn.
Trong khi nền kinh tế Nga đang dần chạm đáy và dần ổn định sau khi trải qua những hỗn loạn và khó khăn nghiêm trọng, thì cuộc khủng hoảng năng lượng, chi phí sinh hoạt và sản xuất ở châu Âu ngày càng gay gắt, nguồn cung cấp điện và khí đốt tự nhiên bị thắt chặt và giá cả tăng vọt, và các nước lớn ở châu Âu đã bước vào giai đoạn căng thẳng. kỷ nguyên của tình trạng kinh tế lạm phát đình trệ trì.
Dự báo cốt lõi của chúng tôi là tốc độ tăng trưởng GDP thực tế ở khu vực đồng euro có thể giảm xuống 2,7% vào năm 2022 và có thể tiếp tục suy yếu xuống khoảng -1,5% vào năm 2023; tỷ lệ lạm phát HICP trung bình vào năm 2022 sẽ là 9% và sẽ là 6% vào năm 2023.
Các ngân hàng trung ương lớn của châu Âu đã mạnh tay tăng lãi suất để kiểm soát tỷ lệ lạm phát đang gia tăng, nhưng điều này khó giải quyết được vấn đề thực sự là giá năng lượng tăng vọt, hơn nữa còn làm tăng nguy cơ suy thoái kinh tế. Trong đại dịch COVID-19, chính sách tài khóa và tiền tệ của châu Âu lỏng lẻo, dư địa chính sách tài khóa hiện tại bị hạn chế, lợi tức trái phiếu chính phủ tăng nhanh, một số biến cố rủi ro và sai lầm chính sách đã khiến thị trường tài chính biến động.
Hiện tại, các ngân hàng châu Âu có đủ vốn và thanh khoản, rủi ro tài chính có thể kiểm soát được, tuy nhiên, mô hình đầu tư được hình thành bởi một số tổ chức tài chính phi ngân hàng trong môi trường lạm phát thấp và lãi suất thấp trong một thời gian dài đang đối mặt với rủi ro trong điều kiện bình thường mới. Các biện pháp trợ cấp gần đây được một số nước châu Âu đưa ra để đối phó với cuộc khủng hoảng năng lượng, chi phí sinh hoạt và sản xuất có thể làm tăng gánh nặng tài chính của chính phủ và gây áp lực lên nợ công của châu Âu.
Xung đột Nga-Ukraine dẫn đến khủng hoảng năng lượng và khó khăn kinh tế ở châu Âu
Kể từ ngày 24/2 năm nay, xung đột giữa Nga và Ukraine tiếp tục gay gắt, có nguy cơ tiếp tục căng thẳng leo thang và lan rộng ra các khu vực lân cận. Các biện pháp trừng phạt và chống trừng phạt giữa Hoa Kỳ, Châu Âu và Nga ngày càng leo thang, trò chơi xung quanh năng lượng ngày càng gay gắt, nguồn cung năng lượng biến động dữ dội và sự dễ bị tổn thương của chuỗi cung ứng năng lượng Châu Âu được thể hiện bằng khí đốt tự nhiên (Hình 1). Nền kinh tế của hầu hết các nước châu Âu đang trong xu hướng đi xuống và tỷ lệ lạm phát vẫn ở mức cao cho thấy xu hướng “lạm phát đình trệ”. Xung đột Nga-Ukraine tiếp tục làm hao tổn sức lực của cả hai bên và cả phương Tây ủng hộ Ukraine đứng sau, đồng thời tất cả các bên tham gia cuộc xung đột cũng “đuối sức” trước cuộc chơi xoay quanh vấn đề năng lượng.
Biểu đồ 1: Xung đột Nga-Ukraine tác động lớn đến hoạt động nhập khẩu khí đốt tự nhiên qua đường ống của Nga sang EU và Anh
Nguồn: ENTSO-G, Ủy ban Châu Âu, Viện Nghiên cứu CICC
Lưu ý: Dữ liệu trong hình là khối lượng nhập khẩu khí đốt đường ống hàng tuần của Nga do Liên minh Châu Âu và Vương quốc Anh nhập khẩu
Khủng hoảng năng lượng và những khó khăn kinh tế đã làm trầm trọng thêm sự chia rẽ trong nội bộ các nước lớn ở châu Âu. Xã hội và nền kinh tế Nga phải chịu các lệnh trừng phạt dài hạn. Mùa đông sắp tới là rất quan trọng. Gần đây, các cuộc biểu tình quy mô lớn chống lại các lệnh trừng phạt đối với Nga và chi phí sinh hoạt cao đã nổ ra ở nhiều nơi ở châu Âu, và xu hướng phân cực chính trị châu Âu là rõ ràng.
Chính trường Anh tiếp tục hỗn loạn và gần đây đã thay thủ tướng thứ ba trong vòng chưa đầy bảy tuần. Sau khi Marine Le Pen giành được 41,5% phiếu bầu trong vòng hai cuộc bầu cử tổng thống Pháp vào tháng 4, Liên minh Quốc gia cực hữu của bà đã giành được kỷ lục 89 ghế trong cuộc bầu cử quốc hội tháng 6. Chiến thắng của Gerja Meloni trong cuộc tổng tuyển cử tháng 9 có thể khiến EU khó giải quyết các vấn đề như khủng hoảng năng lượng, lạm phát, nhập cư, EU cũng khó đưa ra các quyết định thống nhất và gia tăng chia rẽ trong nội bộ châu Âu.
Xung đột Nga-Ukraine đã đi vào bế tắc và triển vọng đàm phán không lạc quan. Gần đây, Nga đã ban hành lệnh động viên quân sự đầu tiên sau Thế chiến II, phát động “trưng cầu dân ý về việc gia nhập Nga” ở 4 khu vực của Donetsk và tuyên bố 4 khu vực ở đã bước vào “cơ chế thời chiến”. Nga nói sẽ đảm bảo quyền sở hữu Crimea và chiếm Donetsk, trong khi Ukraine quyết tâm thu hồi Donetsk và Crimea, hai bên có lập trường rất khác nhau.
Mặc dù các bộ trưởng quốc phòng Mỹ và Nga đã có hai cuộc điện đàm trong vòng ba ngày và cả hai đều nhấn mạnh sự cần thiết phải tiếp tục liên lạc, xung đột Nga-Ukraine, Nga-Châu Âu và bế tắc Nga-Mỹ có thể tiếp tục.
Giả sử rằng cuộc xung đột vẫn tiếp diễn, một bên trong cuộc xung đột thỏa hiệp và thương lượng, và cuộc xung đột leo thang theo ba kịch bản khác nhau:
- Kịch bản cơ sở, hai bên rơi vào xung đột kéo dài, cường độ xung đột ổn định: Mỹ và châu Âu tiếp tục hỗ trợ quân sự có giới hạn cho Ukraine để đảm bảo không kích hiệu quả và tiêu hao Nga, đồng thời tránh leo thang xung đột cuộc xung đột trở nên không thể kiểm soát được. Cuộc khủng hoảng năng lượng sẽ kéo dài đến nửa cuối năm 2023 và sau đó, với suy thoái kinh tế, bất mãn xã hội và bất ổn chính trị lan rộng;
- Trong kịch bản lạc quan, một bên trong cuộc xung đột Nga-Ukraine giành được ưu thế áp đảo, bên bị thiệt thòi chấp nhận đàm phán hòa bình và hai bên đạt được thỏa hiệp hoặc tất cả các bên bắt đầu đàm phán hòa bình do sức ép lớn về chính trị, kinh tế, xã hội xung đột vũ trang quy mô nhỏ vẫn tiếp tục hoặc xảy ra lẻ tẻ ở khu vực biên giới. Hoa Kỳ và Châu Âu tiếp tục áp đặt các biện pháp trừng phạt đối với Nga, nhưng dần dần khôi phục nhập khẩu dầu và khí đốt của Nga để giảm bớt cuộc khủng hoảng năng lượng.
- Trong kịch bản bi quan, xung đột giữa Nga và Ukraine sẽ leo thang hơn nữa, các nước NATO dù không trực tiếp tham chiến nhưng sẽ hình thành thế phong tỏa toàn diện và cấm vận thương mại đối với Nga, bao gồm cắt giảm đáng kể thậm chí ngừng nhập khẩu tài nguyên dầu khí của Nga.
Bản chất của cuộc khủng hoảng năng lượng châu Âu hiện nay là sự thiếu hụt nguồn cung cấp khí đốt tự nhiên do việc tách khỏi Nga và dẫn đến cuộc khủng hoảng nguồn cung cấp điện.
Sau xung đột Nga-Ukraine, châu Âu và Nga đã tăng tốc tách rời trong lĩnh vực năng lượng, việc tái cơ cấu thương mại dầu và than tương đối dễ dàng: lượng dầu nhập khẩu của EU chỉ chiếm khoảng 27% lượng dầu của Nga, trong khi tiêu thụ than ít và sự phụ thuộc bên ngoài chỉ là 36% %, nhưng rất khó để lấp đầy khoảng trống khí đốt tự nhiên của EU và sự phụ thuộc vào nhập khẩu của nó lên tới 85%.
Khí đốt đường ống của Nga có ưu điểm là khối lượng truyền tải lớn, nguồn cung ổn định, giá rẻ, là nguồn nhập khẩu khí đốt tự nhiên lớn nhất ở châu Âu, vào năm 2021, châu Âu đã nhập khẩu khoảng 150 tỷ mét khối khí đốt tự nhiên của Nga thông qua bốn đường ống chính, chiếm 36% lượng khí đốt tự nhiên nhập khẩu. EU do dự nhất trong việc trừng phạt Gazprom.
Vào tháng 5 năm 2022, Liên minh Châu Âu đã đề xuất một kế hoạch chi tiết nhằm tách khỏi các nguồn năng lượng của Nga [2], lên kế hoạch giảm lượng khí đốt nhập khẩu qua đường ống của Nga xuống 1/3 trong năm nay và ngừng sử dụng hoàn toàn sau năm 2027.
Tuy nhiên, kể từ đó, EU đã không giảm đáng kể việc nhập khẩu khí đốt của Nga và tổng khối lượng giao khí đốt của Nga chỉ giảm xuống khoảng 60% so với mức bình thường. Sau khi Nga giảm đáng kể khối lượng truyền tải của đường ống Nord Stream với lý do lỗi kỹ thuật, tổng khối lượng nhập khẩu đã giảm xuống 20% và sau đó, Nord Stream đã bị hư hại do các vụ nổ và khả năng EU nối lại nhập khẩu khí đốt của Nga đã được giảm hơn nữa.
Châu Âu và Nga tiếp tục cạnh tranh trong vấn đề cung cấp khí đốt tự nhiên của Nga, nếu tình hình giữa Nga và Ukraine không thay đổi cơ bản, khả năng Nga và châu Âu đạt được thỏa thuận nối lại nguồn cung cấp khí đốt là rất thấp trong mùa Đông năm nay và năm 2023. Với việc nhập khẩu khí đốt của châu Âu của Nga sẽ vẫn ở mức thấp, cần phải giảm bớt bằng các biện pháp thay thế năng lượng khác và giảm nhu cầu.
Hiện tại, phần lớn lượng nhập khẩu khí đốt thiếu hụt qua đường ống của Nga của EU cần được bổ sung bằng khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) nhập khẩu, giá cao và nguồn lực có thể tung ra thị trường trong thời gian ngắn là hạn chế (rất khó thay thế khí đốt của Nga).
Dựa trên các kịch bản khác nhau nêu trên liên quan đến diễn biến của cuộc xung đột Nga-Ukraine, chúng tôi tập trung vào ba kịch bản cung cấp năng lượng của châu Âu:
- Kịch bản cơ sở: Lượng khí đốt nhập khẩu của Nga duy trì ở mức thấp khoảng 20% so với mức cung cấp khí đốt thông thường trước xung đột, ước tính tổng lượng khí đốt nhập khẩu của Nga vào năm 2023 sẽ giảm khoảng 120 tỷ mét khối so với trước xung đột và khoảng 37 tỷ mét khối so với năm 2022;
- Tương đối lỏng lẻo: Nga và Châu Âu sẽ đạt được thỏa thuận một phần về vận chuyển khí đốt tự nhiên và nhập khẩu khí đốt của Nga tăng nhẹ lên khoảng 1/3 so với mức trước xung đột. So với trước xung đột, lượng nhập khẩu khí đốt của Nga đã giảm khoảng 100 tỷ mét khối, thấp hơn khoảng 17 tỷ mét khối so với năm 2022;
- Rất căng thẳng: Khi tình hình trở nên tồi tệ hơn, lượng khí đốt nhập khẩu của Nga sẽ giảm khoảng 150 tỷ mét khối so với trước xung đột và giảm khoảng 67 tỷ mét khối so với năm 2022. Việc sản xuất rất khó khăn và chi phí chính trị và kinh tế mà tất cả các bên liên quan phải trả là rất cao
Theo các kịch bản khác nhau, tổng lượng khí đốt tự nhiên mà châu Âu nhập khẩu từ Nga sẽ giảm vào năm 2023 và khoảng cách khí đốt của Nga sẽ ngày càng lớn hơn. Mối quan hệ giữa cung và cầu năng lượng ở châu Âu và mức giá sẽ phụ thuộc vào việc thúc đẩy thay thế năng lượng và các điều kiện khác.
- Theo kịch bản cơ sở, giảm nhu cầu, thay thế năng lượng khác và tăng nhập khẩu có thể lấp đầy khoảng trống kho khoảng 17%, 35% hoặc 46% trong kịch bản cơ sở, tổng cộng là khoảng 98%. Ngoại trừ thời tiết cực lạnh hoặc khô hạn, nguồn cung năng lượng của châu Âu sẽ ở mức cân bằng chặt chẽ vào năm tới. Chúng tôi cho rằng chi phí sử dụng khí tự nhiên trong năm 2023 sẽ giống như năm nay, duy trì ở mức cao $40-50 USD/MMBtu.
- Nếu xung đột Nga-Ukaine leo thang, theo một kịch bản rất căng thẳng , chúng tôi cho rằng sẽ có khoảng cách 30 tỷ mét khối khí đốt tự nhiên ở châu Âu vào năm 2023 và giá có thể tăng lên hơn 50 USD/MMBtu;
- Nếu tình hình Với sự phục hồi nhẹ, châu Âu hoàn toàn có thể lấp đầy khoảng trống, nếu không có thời tiết khắc nghiệt, giá có thể giảm trở lại khoảng 30-40 đô la Mỹ trên một triệu nhiệt mét khối.
Gần đây, Hiện lượng khí đốt tự nhiên tồn kho tại các nước lớn ở châu Âu đã lên tới hơn 90%, thậm chí có nước lên tới 100%. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng trung và dài hạn của thị trường năng lượng vẫn phụ thuộc vào các nguyên tắc cơ bản, khi mức tiêu thụ trong mùa đông tăng lên, biến động giá sẽ quay trở lại.
Triển vọng kinh tế châu Âu ảm đạm, tình trạng tiến thoái lưỡng nan “lạm phát đình trệ” có thể tiếp diễn
Mấu chốt của kinh tế châu Âu hiện nay nằm ở phía cung: Sau khi liên tiếp hứng chịu tác động của dịch covid-19 mới và tắc nghẽn chuỗi cung ứng, châu Âu đã rơi vào khủng hoảng năng lượng do xung đột giữa Nga và Ukraine. Cú sốc cung có hai tác động “đình trệ” và “mở rộng”.
“Sự trì trệ” thể hiện ở tác động nghiêm trọng của việc chi phí năng lượng tăng mạnh đối với hệ thống công nghiệp của các nước châu Âu.
Lấy Đức làm ví dụ, mặc dù giá điện gần đây đã giảm đáng kể so với mức cao trước đó, nhưng nó vẫn cao hơn nhiều lần so với giá trung bình trước xung đột Nga-Ukraine. Giá năng lượng tăng dẫn đến chi phí sản xuất chung tăng mạnh.
Trong tháng 9, PPI ở Khu vực đồng tiền chung châu Âu vẫn ở mức 41,9%, trong khi PPI tháng 9 của Đức đạt mức cao lịch sử 45,8% (Biểu đồ 2). Bên cạnh đó, giá hàng nhập khẩu tăng mạnh đã khiến quy định thương mại của các nước châu Âu xấu đi, nhiều sản phẩm không còn cạnh tranh về giá trên thị trường thế giới, từ thặng dư thương mại chuyển sang thâm hụt, kéo giảm tăng trưởng kinh tế. Niềm tin của người tiêu dùng đã chạm đáy và triển vọng tăng trưởng tiêu dùng trong tương lai rất ảm đạm.
Biểu đồ 2: Xung đột Nga-Ukraine khiến chi phí sản xuất tại Khu vực đồng tiền chung châu Âu tăng mạnh và hoạt động ngoại thương suy giảm đáng kể
Lạm phát thể hiện ở việc giá năng lượng tăng đã khiến lạm phát tăng mạnh, mức cao nhất trong vòng 4 thập kỷ.
Lạm phát ở Khu vực đồng tiền chung châu Âu chủ yếu do các yếu tố từ phía cung gây ra, nhưng gần đây áp lực lạm phát cũng đã lan sang các hàng hóa và dịch vụ khác ngoài năng lượng và thực phẩm. Tính đến tháng 10, tốc độ tăng trưởng hàng năm của HICP chung đạt 10,7% và lạm phát cơ bản cũng tăng nhanh (Biểu đồ 3 ). Ở một mức độ nào đó, cư dân EU và Vương quốc Anh đang phải đối mặt với cuộc khủng hoảng chi phí sinh hoạt. Trong số các nước khu vực đồng euro, Hà Lan, Hy Lạp, Tây Ban Nha và các nước khác có lạm phát cao, thậm chí tại Đức, nơi lạm phát thấp, tỷ lệ lạm phát CPI đã tăng nhanh từ -0,3% vào tháng 12/2020 lên 10,4% vào tháng 10/2022.
Biểu đồ 3: Tỷ lệ lạm phát HICP ở Eurozone tăng lên mức cao nhất trong 40 năm do giá năng lượng và các giá khác tăng
Nga là một nhà cung cấp năng lượng lớn, các biện pháp trừng phạt của châu Âu và Hoa Kỳ đối với Nga chắc chắn sẽ dẫn đến sự hỗn loạn nghiêm trọng trên thị trường năng lượng.
Trong khi kinh tế Nga đang dần thoát khỏi đáy và ổn định trở lại thì kinh tế các nước châu Âu đang gặp khó khăn. Sau khi tăng trưởng mạnh trong quý đầu tiên của năm nay, nền kinh tế của Đức, Pháp, Ý và các nước khác đã chậm lại nhanh chóng. So với đầu năm 2022, Anh, Đức và Pháp về cơ bản đang hoặc đang tiến gần đến thâm hụt kép thương mại và tài khóa, trong khi Nga, quốc gia bị trừng phạt, có cán cân tài khóa dương và thặng dư thương mại trong nửa đầu năm của năm 2022 thậm chí sẽ đạt 13% GDP.
Về tỷ giá hối đoái, tỷ giá của bảng Anh và euro so với đô la Mỹ đã giảm lần lượt 14,6% và 12,4% so với cuối năm 2021 (tính đến ngày 31/10/2022), trong khi tỷ giá hối đoái của đồng rúp so với đô la Mỹ đã được điều chỉnh thông qua một loạt định giá đồng rúp khí đốt tự nhiên sau những bất ổn ban đầu trên thị trường tài chính. Các biện pháp nhanh chóng ổn định, đóng cửa ở mức 61,9275 vào ngày 31 tháng 10, tăng 30% so với 80,4194 một ngày trước cuộc xung đột Nga-Ukraine (tháng 23/2) và phục hồi từ mức thấp vào đầu tháng 3 năm 2022 (ngày 11 tháng 3: 120,3785) Lên tới 94%.
Biểu đồ 4: Nga chạm đáy, trong khi các nước lớn ở châu Âu đối mặt với điều kiện kinh tế khó khăn hơn
Nguồn: CEIC, Wind, Eurostat, Viện nghiên cứu CICC
Lưu ý: Cán cân tài khóa và cán cân thương mại là số dư lũy kế từ 01/01/2022 đến hết tháng 6/2022 chia cho GDP 2021
Các ngân hàng trung ương lớn của châu Âu có thể tiếp tục tăng lãi suất
Nhằm kiềm chế lạm phát, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Trung ương Anh đã liên tục tăng mạnh lãi suất trong năm. Chúng tôi kỳ vọng Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ tiếp tục tăng lãi suất một cách “đau đớn” vào năm 2023 để kiểm soát lạm phát, ngăn lạm phát lan rộng từ năng lượng, lương thực sang dịch vụ và tiền lương, từ đó gây ra lạm phát “vòng hai”.
Tại cuộc họp lãi suất vào tháng 10, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã chỉ ra rằng chính sách tiền tệ sẽ tiếp tục hoạt động theo dữ liệu và đánh giá rằng tỷ lệ lạm phát HICP ở khu vực đồng euro có thể sẽ duy trì ở mức cao trong vài tháng tới (chúng tôi kỳ vọng lạm phát trên 10% vào cuối năm). Trường hợp cơ sở của chúng tôi là lãi suất cơ chế tiền gửi của Ngân hàng Trung ương Châu Âu có thể tăng lên khoảng 2% vào cuối năm 2022 và có thể tăng thêm lên khoảng 2,5% vào năm 2023 .
Vào ngày 2 tháng 11, Ngân hàng Trung ương Anh đã tăng lãi suất chuẩn thêm 75 điểm cơ bản lên 3%, mức tăng lãi suất lớn nhất trong 33 năm. Ngân hàng Trung ương Anh cho biết, việc tăng lãi suất sẽ tiếp tục và tác động tiêu cực đến nền kinh tế đã xuất hiện[3].
Theo tuyên bố, nền kinh tế Anh đã suy thoái kể từ quý 3 năm nay và tình trạng này sẽ tiếp tục trong suốt năm 2023. Lý do chính đằng sau điều này vẫn là tác động của “giá năng lượng cao hơn và các điều kiện tài chính bị thắt chặt” đối với các hộ gia đình và doanh nghiệp. Các ngân hàng trung ương ở Châu Âu và Hoa Kỳ đã đồng loạt tăng lãi suất trong năm nay, trong trường hợp xấu nhất sẽ dẫn đến suy thoái kinh tế toàn cầu và kéo theo nhiều sự kiện rủi ro tài chính hơn.
Tài chính hay “thắt chặt tổng thể, nới lỏng có định hướng”
Về chính sách tài khóa, lạm phát cao và gánh nặng nợ bền vững ảnh hưởng đến khả năng mở rộng chi tiêu tài khóa chung của các nước châu Âu, nhưng các khoản trợ cấp cho chi phí sinh hoạt của người dân và chi tiêu cho quốc phòng vẫn đang gia tăng.
Đối mặt với cuộc khủng hoảng chi phí sinh hoạt do giá năng lượng tăng cao, ngày càng có nhiều quốc gia châu Âu đưa ra các khoản trợ cấp có mục tiêu. Ví dụ, “lá chắn bảo vệ” quy mô lớn được Đức thông qua gần đây cung cấp 200 tỷ euro cho các doanh nghiệp và người tiêu dùng để giảm thiểu tác động của giá cả tăng cao.
Tuy nhiên, các nước lớn ở châu Âu thường thận trọng với các chính sách trợ cấp lạm phát và chính phủ của nhiều quốc gia đang cố gắng hết sức để tránh gia tăng thâm hụt tài khóa do trợ cấp, điều này sẽ gây áp lực lên tài chính trong tương lai. Trong khi cấp trợ cấp, Pháp và Vương quốc Anh đã giảm tốc độ và hủy bỏ một số kế hoạch cắt giảm thuế ban đầu của họ, trong khi Ý và Tây Ban Nha hạn chế quy mô trợ cấp để phù hợp với tốc độ tăng doanh thu của chính phủ.
Đồng thời, dưới tác động của cuộc xung đột giữa Nga và Ukraine, lợi ích hòa bình đã suy yếu và chi tiêu quốc phòng ở các nước châu Âu dự kiến sẽ tăng lên.
Mặc dù NATO trước đây đã yêu cầu các quốc gia thành viên nâng tỷ lệ chi tiêu quốc phòng trên GDP lên 2%, nhưng thực tế nhiều quốc gia hiện chưa đáp ứng được tiêu chuẩn. Sau cuộc xung đột Nga-Ukraine, lãnh đạo các nước NATO đã nhất trí quyết định đẩy nhanh việc tăng tỷ trọng chi tiêu quốc phòng trong GDP lên 2% hoặc thậm chí cao hơn[4]. Theo thống kê của NATO, các quốc gia thành viên lớn của châu Âu đều có kế hoạch tăng chi tiêu quân sự, trong đó Anh và Đức, với tư cách là các quốc gia nòng cốt của NATO và là những quốc gia cung cấp nhiều viện trợ quân sự hơn cho Ukraine, có kế hoạch tăng đáng kể chi tiêu quân sự.
Xung đột đang diễn ra giữa Nga và Ukraine sẽ có tác động nhất định đến nền kinh tế của cả Nga và Ukraine và các nước châu Âu và Mỹ có liên quan sâu sắc, sau này phần lớn phụ thuộc vào quy mô của cuộc xung đột và chu kỳ kinh tế của các quốc gia có liên quan. Đầu tư của chính phủ vào việc mở rộng quân sự và chuẩn bị cho chiến tranh và tác động cấp số nhân của nó đối với nền kinh tế quốc gia trong lịch sử đã thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và giảm tỷ lệ thất nghiệp, đồng thời cũng làm tăng đáng kể chi tiêu của chính phủ và đẩy lạm phát lên cao. Dữ liệu cho thấy từ năm 1941 đến năm 1945, GDP thực tế của Hoa Kỳ tăng 40%, với tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm là 8,4% và tỷ lệ lạm phát trung bình hàng năm là 9,6%[5]; cao hơn 9% so với mức hàng năm . Trong giai đoạn 1940-1944, chế độ quân dịch quy mô lớn và xúc tiến việc làm đã giảm tỷ lệ thất nghiệp tiêu chuẩn ở Hoa Kỳ từ 14,6% xuống 1,2%[6].
Trong Chiến tranh Triều Tiên từ năm 1950 đến năm 1953, chính phủ Hoa Kỳ đã chi khoảng 341 tỷ USD [7], và mức chi hàng năm tương đương 14,1% GDP trong năm cuối cùng của cuộc chiến [8]. Vào thời điểm đó, nền kinh tế Hoa Kỳ đã ở trong giai đoạn đi lên và đầu tư của chính phủ chủ yếu ảnh hưởng đến lạm phát: từ năm 1950 đến năm 1953, tốc độ tăng trưởng GDP thực tế của Hoa Kỳ thấp hơn so với thời kỳ Chiến tranh thế giới thứ hai, trong khi năm 1951, tỷ lệ lạm phát tăng lên 5,3%[9].
Một lượng lớn đầu tư quân sự cũng tạo ra hiệu ứng “lấn át tài chính”. Từ năm 1941 đến năm 1943, tổng đầu tư nội địa tư nhân thực tế ở Hoa Kỳ đã giảm 64%. Trong thời kỳ chiến tranh kéo dài 4 năm, giá trị này chưa bao giờ vượt quá 55% mức năm 1941, và mãi đến năm 1946 mới đạt mức cao mới [10]. Trong Chiến tranh Triều Tiên, chính phủ Hoa Kỳ dựa vào việc đánh thuế và giảm chi tiêu phi quân sự để tài trợ cho chiến tranh. Năm 1950, chính phủ ban hành dự luật khôi phục tiêu chuẩn thuế suất thu nhập trong Thế chiến II, tăng thuế khoảng 1,3% GDP; năm 1951, Hoa Kỳ tiếp tục tăng thuế cá nhân và doanh nghiệp, đầu tư và tiêu dùng bị đàn áp, và ngay cả sau khi chiến tranh kết thúc, chúng vẫn không trở lại mức trước chiến tranh [11] .
Xung đột giữa Nga và Ukraine sẽ làm giảm niềm tin của các nhà đầu tư và tạo ra gánh nặng người tị nạn ở châu Âu. Ví dụ, Chiến tranh Kosovo năm 1998-1999 đãtác động lớn đến xuất khẩu của Đức và các nước khác cũng như ngành du lịch của Ý, Hungary, Croatia, Slovenia và Bulgaria. Niềm tin của người tiêu dùng và nhà đầu tư ở các quốc gia xung quanh Kosovo đã bị ảnh hưởng. Đồng euro giảm so với đồng đô la khi vốn quốc tế chạy khỏi châu Âu. Hoa Kỳ là người hưởng lợi lớn nhất trong cuộc chiến: NATO đã mua một lượng lớn vũ khí từ Hoa Kỳ và lợi nhuận của các doanh nghiệp quân sự Hoa Kỳ đã tăng khoảng 10% vào năm 1999; đồng thời, việc tái thiết vùng Balkan sau chiến tranh đã mang lại lợi nhuận xuất khẩu khổng lồ sang Mỹ[12]. Vào thời điểm đó, IMF đã tính toán rằng cuộc khủng hoảng Kosovo sẽ làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế trung bình của sáu quốc gia bị ảnh hưởng nặng nề nhất[13] xuống 3-4 điểm phần trăm vào năm 1999, và các quốc gia phụ thuộc nhiều vào thương mại Nam Tư và có lượng người tị nạn bị ảnh hưởng nhiều nhất [14]. Theo đánh giá của IMF, tính đến tháng 5 năm 1999, tổng số người tị nạn từ Kosovo là gần một triệu người, gây tổn hại lớn cho nước sở tại. Áp lực tài chính cũng có tác động gây bất ổn cho cơ cấu xã hội của họ.
Dự báo các chỉ số kinh tế chính trong Khu vực đồng tiền chung châu Âu
Sắp tới, theo kịch bản cơ sở, xung đột Nga-Ukraine kéo dài, áp lực suy giảm nguồn cung năng lượng và giá cả tăng cao ở châu Âu sẽ còn kéo dài đến năm 2023. Tình trạng thiếu năng lượng sẽ tiếp tục hạn chế sản xuất và nhu cầu của người tiêu dùng sẽ tiếp tục giảm.
Giới hạn giá năng lượng tiềm năng đối với đường ống vận chuyển có thể yêu cầu các chính phủ phân bổ khí tự nhiên và cắt giảm sản lượng, ( đặc biệt là trong các lĩnh vực sử dụng nhiều năng lượng). Giá năng lượng cao đã làm xấu đi các điều khoản thương mại, ngành công nghiệp và thương mại của các nền kinh tế lớn như Đức đang chịu áp lực và tài khoản vãng lai có thể xấu đi hơn nữa. Cuộc khủng hoảng chi phí sinh hoạt đã trở nên tồi tệ hơn và nhu cầu của người tiêu dùng đã bị khuất phục.
Đồng thời, sự không chắc chắn về kinh tế gia tăng, sự hỗn loạn của thị trường tài chính gia tăng, mức độ chấp nhận rủi ro của các nhà đầu tư giảm đi, chi phí vốn doanh nghiệp và mức độ sẵn sàng tuyển dụng tiếp tục giảm.
Chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng GDP thực tế của khu vực đồng euro sẽ là 2,7% vào năm 2022 và giảm xuống khoảng -1,5% vào năm 2023. Dự báo này thấp hơn dự báo của IMF, chúng tôi cho rằng không nên đánh giá thấp tác động tiêu cực của xung đột Nga-Ukraine và khủng hoảng năng lượng đối với kinh tế châu Âu. Mặc dù một số quốc gia gần đây đã đưa ra dự luật trần giá năng lượng, nhưng sự không chắc chắn về nguồn cung vẫn còn tương đối lớn và lạm phát vẫn đối mặt với rủi ro tăng giá. Chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ lạm phát HICP trung bình ở khu vực đồng euro là 9% vào năm 2022 và 6% vào năm 2023.
Ở một kịch bản lạc quan hơn, chúng tôi cho rằng xung đột Nga-Ukraine sẽ nhanh chóng được xoa dịu hoặc hạn chế ở phạm vi nhỏ hơn, trong tương lai, nguồn cung năng lượng từ Nga trong khu vực đồng euro sẽ dần phục hồi và rủi ro suy giảm mà đồng euro phải đối mặt kinh tế khu vực sẽ bị suy giảm đáng kể. Theo kịch bản này, chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng GDP thực tế của khu vực đồng euro là 3,1% vào năm 2022 và khoảng 0% vào năm 2023. Xung đột giảm bớt cũng có nghĩa là áp lực lạm phát đã giảm đáng kể và giá năng lượng giảm sẽ khiến lạm phát chung giảm mạnh Chúng tôi dự đoán rằng HICP trung bình có thể là 7,5% vào năm 2022 và khoảng 3,5% vào năm 2023.
Biểu đồ 5: Dự báo tăng trưởng GDP của Eurozone và lạm phát HICP
Nếu xung đột giữa Nga và Ukraine tiếp tục leo thang, Mỹ và châu Âu hình thành phong tỏa toàn diện đối với Nga, ngừng nhập khẩu mọi nguồn dầu khí của Nga, kinh tế khu vực đồng euro sẽ rơi vào suy thoái sâu sắc. Chúng tôi đánh giá khả năng xảy ra tình trạng này hiện nay là nhỏ nên sẽ không bàn sâu.
Môi trường tài chính xấu đi nhưng rủi ro hiện tại vẫn trong tầm kiểm soát
Kể từ sau cuộc xung đột giữa Nga và Ukraine, tình hình chính trị ở châu Âu ngày càng trở nên căng thẳng, trong cuộc khủng hoảng năng lượng, nền kinh tế sa sút, giá năng lượng và lạm phát tăng cao, chính sách tiền tệ của châu Âu thắt chặt, môi trường tài chính nói chung và điều kiện tài chính gặp nhiều khó khăn.
Chứng khoán và trái phiếu châu Âu bị thụt lùi ở ba thị trường: chỉ số chứng khoán giảm và biến động thị trường chứng khoán tăng đáng kể; các nước châu Âu, bao gồm cả Anh và Đức, lợi suất trái phiếu tăng mạnh, chênh lệch giữa trái phiếu chính phủ và chênh lệch tín dụng mở rộng, và trái phiếu doanh nghiệp châu Âu chỉ số giảm. Kể từ đầu năm 2022 (tính đến cuối tháng 10), chỉ số trái phiếu có chủ quyền của S&P Eurozone đã giảm 19% và chỉ số trái phiếu doanh nghiệp Euro Stoxx 50 đã giảm 10%. Tỷ giá hối đoái của đồng euro so với đô la Mỹ đã từng giảm xuống dưới mức ngang giá 1:1 và đồng bảng Anh so với đô la Mỹ cũng giảm xuống mức thấp nhất trong 20 năm.
Rủi ro hệ thống trong ngành ngân hàng hiện nay có thể kiểm soát được
Vào ngày 3 tháng 10 năm 2022, giá đóng cửa của hợp đồng Credit Suisse (Credit Suisse) 5 năm Hợp đồng hoán đổi nợ xấu (CDS) đạt 321 điểm cơ bản, mức cao nhất kể từ năm 2005 (Biểu đồ 8, bên trái), cao hơn 69 điểm cơ bản so với trước đó ngày, gây ra mối quan tâm thị trường. Các vấn đề của Credit Suisse được cho là do chính ngân hàng này quản lý yếu kém. Trong nửa đầu năm 2022, hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư của ngân hàng này đã lỗ 920 triệu đô la Mỹ và khoản lỗ 1,09 tỷ đô la Mỹ khác đến từ khoản dự phòng kiện tụng pháp lý.
Tuy nhiên, liệu một số định chế tài chính châu Âu khác có rủi ro chung hay không thì cần phải được theo dõi chặt chẽ, chẳng hạn như Deutsche Bank (Deutsche Bank) và UBS (UBS) cũng có CDS tăng mạnh tương tự. Trong số đó, Deutsche Bank và Credit Suisse đã bị loại khỏi chỉ số STOXX 50, theo dõi các công ty blue-chip lớn của châu Âu, vào năm 2016 do giá cổ phiếu giảm mạnh. Tương tự như Credit Suisse, Deutsche Bank liên tục dính kiện tụng, sau khi nộp khoảng 2,8 tỷ USD tiền phạt cho các cơ quan quản lý ở Mỹ và Anh vào năm 2015, ngân hàng này đã phải đối mặt với án phạt 14 tỷ USD từ Bộ Tư pháp Hoa Kỳ vào năm 2016.
Tuy nhiên, sau cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn của Hoa Kỳ năm 2008 và cuộc khủng hoảng nợ công châu Âu năm 2010, các ngân hàng lớn của châu Âu có xu hướng thận trọng hơn trong hoạt động cho vay và tiếp tục bổ sung đáng kể vốn và tăng cường thanh khoản theo Hiệp định Basel và các yêu cầu quy định và sự ổn định tổng thể tăng lên.
Theo dữ liệu từ Cơ quan quản lý ngân hàng châu Âu (European Banking Authority), tính đến quý 2 năm 2022, tỷ lệ vốn cấp 1 của vốn chủ sở hữu chung trung bình (CET1) của ngành ngân hàng châu Âu là 15,8% và tỷ lệ bao phủ thanh khoản (Liquidity Coverage). Ratio) đạt 185,6, cả hai chỉ số đều cao hơn nhiều so với yêu cầu tối thiểu theo quy định và vùng đệm rủi ro tương đối đủ trong ngắn hạn.
Ngoài ra, việc tăng lãi suất do việc tăng lãi suất của ngân hàng trung ương mang lại cũng đã mở rộng thu nhập lãi ròng của các ngân hàng châu Âu. Báo cáo quý 3 năm 2022 của Deutsche Bank cho thấy lợi nhuận của ngân hàng này cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008 và các ngân hàng lớn khác như Barclays, Santander, Standard Chartered, HSBC và UBS cũng đã vượt kỳ vọng. Tuy nhiên, trong tương lai, nền kinh tế toàn cầu sẽ trì trệ hoặc rơi vào suy thoái, ngành ngân hàng châu Âu có thể phải đối mặt với rủi ro nợ xấu lớn hơn và thách thức từ việc sụt giảm lợi nhuận kinh doanh.
Khủng hoảng quỹ hưu trí ở Anh làm nổi bật rủi ro của các tổ chức tài chính phi ngân hàng châu Âu
Ngày 23/09/2022, Vương quốc Anh công bố ngân sách nhỏ (Mini-budget), trong đó kế hoạch cắt giảm thuế làm dấy lên lo ngại của thị trường về tính bền vững của nền tài chính Vương quốc Anh, dẫn đến khủng hoảng niềm tin thị trường. so với đồng đô la Mỹ đã giảm 4,4% trong ba ngày sau đó, lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và 30 năm lần lượt tăng 90 và 121 điểm cơ bản. Lợi suất trái phiếu chính phủ tăng mạnh đã gây ra cuộc khủng hoảng thanh khoản đối với các quỹ hưu trí của Anh đầu tư vào các công cụ phái sinh lãi suất.
Trong môi trường lãi suất thấp dài hạn và lạm phát thấp, các quỹ hưu trí của Anh đã hình thành chiến lược đầu tư dựa trên trách nhiệm pháp lý (LDI) dựa trên các công cụ phái sinh hoán đổi lãi suất chồng chất (hoán đổi lãi suất)Theo Hiệp hội đầu tư, tính đến năm 2020, các quỹ hưu trí ở Anh với tổng số khoảng 1,5 nghìn tỷ bảng Anh đã áp dụng chiến lược LDI. Giá của các hợp đồng hoán đổi lãi suất tăng vọt khi lợi suất trái phiếu chính phủ tăng nhanh, và việc các quỹ hưu trí mất các vị thế phái sinh nắm giữ đã kích hoạt các cuộc gọi ký quỹ, và họ buộc phải bán trái phiếu chính phủ Anh đang nắm giữ để tăng thêm tỷ suất lợi nhuận, khiến cho giá trái phiếu chính phủ tiếp tục giảm, lợi suất tăng thêm, gây ra một vòng luẩn quẩn.
Cuộc khủng hoảng quỹ hưu trí của Anh đã làm dấy lên lo ngại về rủi ro của các quỹ hưu trí ở các nước châu Âu khác, đặc biệt là Hà Lan, Ngân hàng Trung ương Hà Lan đã thúc giục các quỹ hưu trí địa phương tiến hành tự kiểm tra rủi ro. Quỹ hưu trí của Hà Lan là quỹ hưu trí lớn nhất ở EU, với tổng tài sản khoảng 1,4 nghìn tỷ euro (tính đến quý 3 năm 2022)[15] và lương hưu của nhân viên chiếm 70% tổng số lương hưu trong toàn khu vực đồng euro. Tương tự như Vương quốc Anh, lương hưu của Hà Lan cũng là một khoản trợ cấp xác định, trong khi lương hưu ở các quốc gia lớn khác ở châu Âu như Pháp, Đức và Ý là trả theo mức sử dụng. Các quỹ hưu trí của Hà Lan cũng sử dụng rộng rãi các hợp đồng phái sinh để đảm bảo sự phù hợp của tài sản và nợ phải trả.80% các hợp đồng phái sinh hưu trí của khu vực đồng euro được nắm giữ bởi các quỹ hưu trí của Hà Lan[16]. Lãi suất tăng dẫn đến việc các quỹ hưu trí của Hà Lan phải trả thêm 82 tỷ euro trong năm nay để đáp ứng các cuộc gọi ký quỹ, dữ liệu từ ngân hàng trung ương Hà Lan cho thấy.
Tuy nhiên, thị trường trái phiếu quốc gia của khu vực đồng euro có quy mô lớn và mức độ tham gia của các quỹ hưu trí vào các giao dịch phái sinh thấp hơn so với các quỹ hưu trí của Anh nên rủi ro tổng thể có thể kiểm soát được. Các quỹ hưu trí của Hà Lan có các khoản đầu tư đa dạng hơn và độ sâu của thị trường trái phiếu chính phủ trong khu vực đồng euro mà họ chủ yếu đầu tư vào sâu hơn nhiều so với ở Anh. Chỉ có khoảng 10% quỹ hưu trí của Hà Lan áp dụng chiến lược LDI và các quỹ hưu trí của Hà Lan nói chung chỉ phòng ngừa rủi ro lãi suất 40%, thấp hơn nhiều so với tỷ lệ phòng ngừa rủi ro của các quỹ hưu trí của Anh (85%). Mặc dù vậy, theo báo cáo của Ủy ban châu Âu, các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí châu Âu cần phải trả 50 tỷ euro tiền ký quỹ trong vòng 12 ngày khi dịch bệnh vương miện mới bùng phát vào tháng 3 năm 2020 và nguy cơ khủng hoảng thanh khoản do ký quỹ bổ sung. Để đạt được mục tiêu này, Hiệp hội hoán đổi và phái sinh quốc tế (ISDA) đã kêu gọi các ngân hàng trung ương thiết lập các cơ chế giúp các quỹ hưu trí dễ dàng chuyển đổi tài sản thanh khoản chất lượng cao thành tiền mặt, để tránh việc bán tài sản khẩn cấp trong môi trường căng thẳng[17].
Trong môi trường lãi suất thấp và lạm phát thấp trong quá khứ, tài sản của các tổ chức tài chính phi ngân hàng trong khu vực đồng euro tăng mạnh. Các nhà đầu tư đang chuyển sang tín dụng tư nhân (còn gọi là tín dụng phi ngân hàng, tín dụng thay thế) để có lợi nhuận cao hơn và quy mô của nó đã tăng nhanh từ 311 tỷ USD vào cuối năm 2010 lên 1,2 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2021[18]. Khi lãi suất chính sách và lợi suất trái phiếu chính phủ tiếp tục tăng, các phương thức đầu tư của các quỹ hưu trí và các tổ chức tài chính phi ngân hàng khác phân bổ nhiều công cụ tài chính phái sinh hơn đang chịu áp lực trong môi trường mới. Các đợt tăng lãi suất toàn cầu gần đây đã khiến người đi vay phải đối mặt với gánh nặng lãi suất cao hơn, làm tăng xác suất vỡ nợ và rủi ro thua lỗ đối với các nhà đầu tư nắm giữ tín dụng tư nhân, chẳng hạn như các công ty quản lý tài sản.
Thị trường nợ chính phủ vẫn chịu áp lực
Xung đột Nga-Ukraine và khủng hoảng năng lượng châu Âu đã gây ra sự suy thoái nền tảng kinh tế của các quốc gia cốt lõi như Đức. Lãi suất cao và tăng trưởng thấp hoặc thậm chí âm sẽ tiếp tục làm giảm tính bền vững của nợ chính phủ châu Âu và dẫn đến tình trạng tài chính của chính phủ xấu đi.
So với giai đoạn COVID-19 năm 2020, thâm hụt tài chính của các nước lớn ở châu Âu đã được cải thiện, nhưng trợ cấp năng lượng và đầu tư quân sự có thể làm tình hình tài chính xấu đi hơn nữa. Đồng euro giảm giá mạnh cũng có thể làm tăng áp lực trả nợ của các nước châu Âu, chẳng hạn, theo số liệu của Ngân hàng Thế giới, tính đến quý II/2022, 16,8% tổng nợ nước ngoài của Đức là nợ ngoại tệ. Sự xuất hiện của thâm hụt kép thương mại và tài khóa cũng đã làm giảm không gian điều chỉnh của các nước châu Âu trước những cú sốc trong tương lai. Đồng thời, tỷ lệ nợ của Hy Lạp, Ý, Tây Ban Nha và Bồ Đào Nha ở các nước ngoại vi Nam Âu vẫn ở mức cao: Tính đến tháng 8 năm 2022, tỷ lệ nợ của Ý là 155,5%, cao hơn nhiều so với mức 119,2 % trong cuộc khủng hoảng nợ châu Âu năm 2010 .
Một bài học quan trọng từ cuộc khủng hoảng nợ công châu Âu năm 2010 là rủi ro nợ công có thể lan sang các quốc gia khác trong khu vực đồng euro thông qua các ngân hàng nắm giữ một số lượng lớn các khoản nợ quốc gia này. Mặc dù mức tăng lãi suất trái phiếu chính phủ gần đây ở các nước ngoại vi Nam Âu không cao như trong cuộc khủng hoảng nợ châu Âu, một số ngân hàng trong khu vực đồng euro vẫn nắm giữ nhiều trái phiếu chính phủ của các nước châu Âu hơn, và tỷ lệ nắm giữ trái phiếu chính phủ của các ngân hàng thương mại ở Ý, Tây Ban Nha, Bồ Đào Nha và các nước khác cao hơn nhiều so với các nước châu Âu trong năm 2011.
Sau cuộc khủng hoảng nợ châu Âu năm 2010, các nước châu Âu đã tiến hành củng cố tài khóa, tình hình tài chính dần ổn định trước khi bùng phát đại dịch mới. Hiện nay, châu Âu đang phải đối mặt với xung đột giữa Nga và Ukraine, tác động của cuộc khủng hoảng năng lượng và suy thoái kinh tế nghiêm trọng, việc thắt chặt chính sách tiền tệ và mở rộng tài khóa sẽ ảnh hưởng đến tính bền vững của nợ chính phủ, có thể đẩy lãi suất nợ quốc gia lên cao và kích hoạt rủi ro tài chính.
Tầm nhìn đến 2023
Dự báo đến năm 2023, nền kinh tế châu Âu vẫn sẽ gặp khó khăn bởi xung đột giữa Nga và Ukraine và cuộc khủng hoảng năng lượng, bước vào kỷ nguyên “lạm phát đình trệ”. Theo kịch bản cơ sở, Nga và Ukraine rơi vào xung đột kéo dài nhưng cường độ xung đột ổn định, khủng hoảng năng lượng sẽ kéo dài đến nửa cuối năm 2023 hoặc thậm chí lâu hơn. Mặc dù châu Âu có thể lấp đầy gần 98% khoảng trống năng lượng trong kịch bản cơ sở thông qua giảm nhu cầu, thay thế năng lượng khác và tăng nhập khẩu, đồng thời duy trì sự cân bằng chặt chẽ giữa cung và cầu năng lượng vào năm 2023, chi phí năng lượng sẽ vẫn ở mức cao tương tự như vào năm 2022. Nếu xung đột giữa Nga và Ukraine tiếp tục leo thang vào năm 2023, chúng tôi dự đoán rằng sẽ có khoảng cách 30 tỷ mét khối khí đốt tự nhiên ở châu Âu vào năm 2023, lượng khí đốt này sẽ khó bù đắp và giá năng lượng có thể tăng lên mức cao mới.
Trong bối cảnh khủng hoảng năng lượng do xung đột giữa Nga và Ukraine gây ra, triển vọng của nền kinh tế châu Âu rất ảm đạm. Vào năm 2023, chúng tôi cho rằng tình trạng thiếu năng lượng sẽ tiếp tục đẩy lạm phát và chi phí sinh hoạt lên cao, đồng thời nhu cầu của người tiêu dùng sẽ tiếp tục giảm. Đồng thời, cuộc khủng hoảng cung cấp năng lượng sẽ tiếp tục kìm hãm sản xuất của châu Âu, sự bất ổn kinh tế sẽ gia tăng, khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư sẽ giảm, chi tiêu vốn của công ty và mức độ sẵn sàng việc làm sẽ giảm hơn nữa. Theo kịch bản cơ sở, chúng tôi dự đoán nền kinh tế Khu vực đồng tiền chung châu Âu sẽ giảm khoảng 1,5% vào năm 2023, trong khi lạm phát vẫn ở mức cao. Nếu xung đột giữa Nga và Ukraine leo thang hơn nữa, nền kinh tế khu vực đồng euro có thể rơi vào suy thoái sâu hơn. Suy thoái kinh tế, thậm chí suy thoái và tỷ lệ lạm phát cao đã mang đến những lựa chọn khó khăn cho chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương lớn của châu Âu.
Sự tiếp diễn của cuộc xung đột Nga-Ukraine và các khoản chi tiêu tài chính liên quan không chỉ gây áp lực lên nền kinh tế châu Âu mà còn làm gia tăng rủi ro tài chính. Chúng tôi tin rằng bất chấp sự bùng nổ của suisse tín dụng và các sự cố khác, ngành ngân hàng châu Âu hiện tại nhìn chung đang ở trong tình trạng tốt và rủi ro của hệ thống ngân hàng có thể kiểm soát được. Tuy nhiên, dưới xu hướng lãi suất nợ quốc gia tăng mạnh, một số ngân hàng châu Âu nắm giữ một lượng lớn nợ chính phủ của các quốc gia ngoại vi ở Nam Âu, điều này có thể khiến rủi ro nợ quốc gia được truyền sang hệ thống ngân hàng. Sự bùng nổ quỹ hưu trí của Anh gần đây cho thấy trong điều kiện bình thường mới của lạm phát kinh tế cao ở châu Âu và lãi suất tăng nhanh, một số tổ chức tài chính phi ngân hàng dựa trên các mô hình đầu tư được hình thành trong môi trường lãi suất thấp và lạm phát thấp dài hạn có thể gặp khó khăn.
Nguồn dẫn chứng sử dụng trong bài viết:
[2]Ủy ban Châu Âu, kế hoạch REPowerEU, 2022/05/18.
[3] https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-report/2022/november-2022
[5] LE Ohanian, Tác động kinh tế vĩ mô của tài chính chiến tranh ở Hoa Kỳ: Thế chiến II và Chiến tranh Triều Tiên, 1997.
[6] Robert Higgs, Thịnh vượng thời chiến? Đánh giá lại nền kinh tế Hoa Kỳ trong những năm 1940, 1992.
[7] Bằng đô la Mỹ năm 2011 không đổi. Dịch vụ Nghiên cứu của Quốc hội – http://www.fas.org/sgp/crs/natsec/RS22926.pdf.
[8]Labonte, M (2004) Các vấn đề về tài chính và tác động kinh tế của các cuộc chiến tranh ở Mỹ Báo cáo CRS cho Quốc hội http://www.ndu.edu/library/docs/crs/crs_rl31176_27apr04.pdf.
[9] M Shank, Hậu quả kinh tế của chiến tranh đối với nền kinh tế Hoa Kỳ, Viện Kinh tế & Hòa bình, 2011.
[10]Robert Higgs, Thịnh vượng thời chiến?Đánh giá lại nền kinh tế Hoa Kỳ trong những năm 1940, 1992.
[11] M Shank, Hậu quả kinh tế của chiến tranh đối với nền kinh tế Hoa Kỳ, Viện Kinh tế & Hòa bình, 2011.
[12] Xu Yong: “Suy nghĩ kinh tế về chiến tranh Kosovo”, “Nghiên cứu kinh tế quân sự”, số 9, 1999.
[13]Albania, Bosnia và Herzegovina, Bulgaria, Croatia, Cộng hòa Macedonia thuộc Nam Tư cũ (FYRM) và Romania.
[14]IMF, Hậu quả kinh tế của cuộc khủng hoảng Kosovo: Đánh giá cập nhật, 1999.
[16]Financial Times, ngân hàng trung ương Hà Lan kêu gọi các quỹ hưu trí đề phòng khủng hoảng kiểu Vương quốc Anh, 2022/10/19.
[17] Financial Times, EU kêu gọi giúp đỡ các quỹ hưu trí trước tình trạng căng thẳng của cuộc gọi ký quỹ, 2022/10/20.
[18] Financial Times, Nguy cơ vỡ nợ ngày càng lớn đối với các quỹ tín dụng tư nhân, 24/10/2022.
