Các từ khóa cho nền kinh tế Hoa Kỳ vào năm 2022 là “lạm phát cao” và “tăng lãi suất nhanh chóng”. Lạm phát tại Mỹ đạt mức cao mới kể từ năm 1981, Fed tăng lãi suất mạnh liên tiếp và tốc độ thắt chặt tiền tệ nhanh nhất trong gần 40 năm.
Hướng tới năm tới, chúng tôi cho rằng mâu thuẫn trung tâm của nền kinh tế Mỹ nằm ở thị trường lao động. Kể từ khi dịch bệnh bùng phát, Hoa Kỳ đã trải qua một cú sốc nguồn cung lao động không điển hình, với việc người lao động rút khỏi thị trường lao động do nghỉ hưu sớm, lo lắng về sức khỏe và chăm sóc gia đình. Cú sốc cung dẫn đến sản lượng tiềm năng của nền kinh tế (Y*) giảm, và chênh lệch sản lượng bị đánh giá thấp.
Trong tương lai, khi các gói kích thích tài khóa và tiền tệ giảm đi, nhu cầu thực tế sẽ hội tụ về phía nguồn cung tiềm năng và nền kinh tế sẽ phải đối mặt với áp lực điều chỉnh đi xuống. Trong quá trình này, giá cả tăng (lạm phát chứ không phải giảm phát), cung tiền thực giảm và lãi suất thực tăng. Trạng thái cân bằng mới sẽ là tăng trưởng kinh tế thấp hơn, trung tâm lạm phát cao hơn, lãi suất cân bằng cao hơn (r*).
Theo kịch bản cơ sở, nền kinh tế Hoa Kỳ có thể bước vào suy thoái vào năm 2023. Không giống như các cuộc suy thoái trước đây, lần này nó có thể mang đặc điểm của “lạm phát đình trệ” – tốc độ tăng trưởng kinh tế chuyển sang mức âm và lạm phát vẫn ở mức cao. Chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ vẫn thắt chặt trong một thời gian khá dài và lãi suất có thể duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn.
Khái quát chung
Các từ khóa cho nền kinh tế Hoa Kỳ vào năm 2022 là “lạm phát cao” và “tăng lãi suất nhanh chóng”. Cú sốc nguồn cung toàn cầu kết hợp với việc mở rộng tài khóa mạnh mẽ đã đẩy lạm phát của Mỹ lên mức cao nhất kể từ năm 1981. Để kiềm chế lạm phát, Cục Dự trữ Liên bang đã tăng mạnh lãi suất liên tiếp và tốc độ thắt chặt tiền tệ nhanh nhất trong gần 40 năm qua.
Hướng tới năm tới, chúng tôi cho rằng mâu thuẫn trung tâm của nền kinh tế Mỹ nằm ở thị trường lao động. Kể từ khi dịch bệnh bùng phát, Hoa Kỳ đã trải qua một cú sốc nguồn cung lao động không điển hình, với việc người lao động rút khỏi thị trường lao động do nghỉ hưu sớm, lo lắng về sức khỏe và chăm sóc gia đình. Cú sốc nguồn cung dẫn đến sản lượng tiềm năng của nền kinh tế (Y*) giảm và khoảng cách sản lượng bị đánh giá thấp.
Trong tương lai, khi các gói kích thích tài chính và tiền tệ giảm đi, nhu cầu thực tế sẽ hội tụ về phía nguồn cung tiềm năng và nền kinh tế sẽ phải đối mặt với áp lực điều chỉnh đi xuống. Trong quá trình này, mức giá tăng (lạm phát chứ không phải giảm phát), cung tiền thực giảm và lãi suất thực tăng. Kết quả cuối cùng sẽ là tăng trưởng kinh tế thấp hơn, trung tâm lạm phát cao hơn và lãi suất cân bằng (r*) cao hơn.
Theo kịch bản cơ bản, nền kinh tế Mỹ có thể bước vào suy thoái vào năm 2023. Khác với các cuộc suy thoái trước, lần này có thể mang đặc điểm của “lạm phát đình trệ” – tốc độ tăng trưởng kinh tế chuyển sang mức âm và lạm phát vẫn ở mức cao.
Về tăng trưởng, một số chỉ số hàng đầu đã cho thấy sự yếu kém, chẳng hạn như doanh số bán và đầu tư bất động sản bị thu hẹp, niềm tin của người tiêu dùng và sản xuất suy giảm, chi tiêu của người tiêu dùng đối với hàng hóa chậm lại và đà bổ sung của doanh nghiệp yếu đi.
Về lạm phát, các nút thắt trong chuỗi cung ứng được nới lỏng và nhu cầu chậm lại, giá một số mặt hàng có thể giảm, nhưng khoảng cách cung cầu lao động vẫn tồn tại, lạm phát dịch vụ có thể được hỗ trợ. Ngoài ra, việc tăng tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp cũng sẽ làm tăng tính dính của lạm phát. Nhìn chung, lạm phát ở Hoa Kỳ dự kiến sẽ giảm trong năm tới, nhưng tốc độ giảm sẽ không nhanh lắm.
Chúng tôi kỳ vọng chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ sẽ tiếp tục thắt chặt trong một thời gian nữa và lãi suất có thể duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn (Cao trong thời gian dài hơn). Fed có thể tăng lãi suất lên tới 5%. Mặc dù suy thoái kinh tế sẽ làm tăng áp lực điều hành chính sách tiền tệ, nhưng lạm phát sẽ hạn chế thời gian và không gian điều hành chính sách tiền tệ, chúng ta có xu hướng cắt giảm lãi suất không sớm, sớm nhất là quý IV/2023. Chính sách tài khóa có mục tiêu. Năm 2023, tỷ lệ thâm hụt của chính phủ liên bang Mỹ có thể giảm nhẹ nhưng gánh nặng trả lãi có thể tăng lên[1]. Trong trung hạn, Mỹ có thể tiếp tục tăng chi tiêu cho dân sinh và an ninh quốc phòng, các “ông lớn tài chính” có sức sống mạnh mẽ cũng đồng nghĩa với lạm phát có thể bền vững hơn, kỷ nguyên lạm phát thấp có thể không còn nữa.
Dự báo các chỉ số kinh tế: Theo kịch bản cơ sở, tốc độ tăng trưởng GDP thực tế năm 2023 có thể giảm xuống -1,0%, thấp hơn mức 0,4% mà thị trường kỳ vọng [2]. Trong quý 4 năm 2023, CPI cơ bản sẽ là 4,0% theo năm và CPI sẽ là 3,7% theo năm, cao hơn kỳ vọng của thị trường là 3%.
Ở một kịch bản lạc quan, tình hình ở Nga và Ukraine sẽ được cải thiện đáng kể, giá cả hàng hóa giảm, lạm phát giảm mạnh và kinh tế Mỹ sẽ “hạ cánh mềm”. Năm 2023, tốc độ tăng trưởng GDP thực tế sẽ là 0,8% và tốc độ tăng trưởng CPI cơ bản hàng năm trong quý IV sẽ giảm xuống dưới 3%.
Giới thiệu: Từ lạm phát đến tăng lãi suất
Các từ khóa cho nền kinh tế Hoa Kỳ vào năm 2022 là “lạm phát cao” và “tăng lãi suất nhanh chóng”. Tốc độ tăng trưởng CPI hàng năm trong tháng 9 ở Hoa Kỳ là 8,2% và tốc độ tăng CPI lõi hàng năm là 6,7%, cả hai đều đạt gần mức cao nhất trong 40 năm.
Nguyên nhân dẫn đến lạm phát cao có nhiều yếu tố, một là cú sốc nguồn cung do dịch bệnh gây ra, bao gồm tắc nghẽn chuỗi cung ứng và thiếu hụt lao động, hai là xung đột giữa Nga và Ukraine dẫn đến giá năng lượng và lương thực tăng cao; “khôi phục” tiền tệ hóa tài khóa đã mang lại hiệu ứng lạm phát lớn hơn.
Để kiềm chế lạm phát, Fed tiếp tục tăng mạnh lãi suất. Năm 2021, Fed đã sai lầm trong nhận định về lạm phát, khiến chính sách tiền tệ đi sau “đường cong” đáng kể trước quý I/2022. Kể từ quý II, Cục Dự trữ Liên bang đã bắt đầu “bắt kịp” lạm phát, tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng Ba, 50 điểm cơ bản vào tháng Năm và 75 điểm cơ bản vào tháng Sáu, tháng Bảy, tháng Chín và tháng Mười Một. Đây cũng là lần đầu tiên kể từ năm 1994, Cục Dự trữ Liên bang đã nâng bước lãi suất lên 75 điểm cơ bản và đã tăng lãi suất liên tiếp 4 lần liên tiếp.
Kể từ đầu tháng 11, lãi suất quỹ liên bang của Hoa Kỳ đã tăng lên mức 3,75-4,00% và mức tăng lãi suất tích lũy trong năm đã đạt tới 400 điểm cơ bản. Nhìn lại năm chu kỳ tăng lãi suất trước đây, nhanh nhất là vào năm 1988-1989, khi Fed tăng lãi suất thêm 325 điểm cơ bản trong vòng 12 tháng. Trong đợt tăng lãi suất hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất 400 điểm cơ bản chỉ trong 7 tháng và tốc độ thắt chặt chính sách tiền tệ là nhanh nhất trong gần 40 năm (Biểu đồ 2).
Ngoài Mỹ, các nền kinh tế lớn khác cũng đang đối mặt với thách thức lạm phát cao. Tỷ lệ lạm phát hiện tại ở Khu vực đồng tiền chung châu Âu và Vương quốc Anh đều đã vượt quá 10%, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh cũng đang tăng mạnh lãi suất.
Các nước phát triển như Canada, Australia, New Zealand và các nước có thị trường mới nổi như Brazil, Mexico, Hàn Quốc cũng đang trong chu kỳ thắt chặt tiền tệ. Theo nghiên cứu của Ngân hàng Thế giới, năm 2022 là năm các ngân hàng trung ương toàn cầu tăng lãi suất đồng loạt nhất trong 50 năm qua [3], lần gần đây nhất nhiều ngân hàng trung ương đồng loạt tăng lãi suất là vào năm 2008.
Biểu đồ 1: Lạm phát của Mỹ chạm mức cao nhất trong 4 thập kỷ
Biểu đồ 2: Fed đang tăng lãi suất nhanh hơn so với các chu kỳ thắt chặt trước đó
Mâu thuẫn cốt lõi là ở thị trường lao động
Hướng tới năm 2023, chúng tôi cho rằng mâu thuẫn cốt lõi của nền kinh tế Mỹ nằm ở thị trường lao động, đặc biệt là tình trạng nguồn cung lao động bị thu hẹp kéo dài hơn dự kiến hoặc có thể tác động sâu sắc đến nền kinh tế Mỹ.
Kể từ đại dịch COVID-19, nền kinh tế toàn cầu đã hứng chịu hàng loạt cú sốc về nguồn cung, chẳng hạn như sự cô lập xã hội vào năm 2020, tắc nghẽn chuỗi cung ứng vào năm 2021 và xung đột Nga-Ukraine vào năm 2022. Trong điều kiện bình thường, thời gian diễn ra các cú sốc cung ngắn, những xáo trộn đối với hoạt động kinh tế diễn ra nhanh chóng và nghiêm trọng, tuy nhiên, hai năm trở lại đây, các cú sốc cung diễn ra theo từng đợt khiến quá trình phục hồi kinh tế sau dịch bệnh khác hẳn trước đây.
Trên cơ sở này, Hoa Kỳ cũng đã trải qua một cú sốc cung lao động không điển hình. Theo Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS), tỷ lệ tham gia lực lượng lao động phi nông nghiệp của Hoa Kỳ vào tháng 10 năm 2022 sẽ là 62,2%, vẫn thấp hơn một điểm phần trăm so với quý IV năm 2019 (Biểu đồ 3). Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đã thẳng thắn nói sau cuộc họp FOMC vào tháng 11 rằng tỷ lệ tham gia lực lượng lao động hầu như không thay đổi trong năm nay, cho thấy sự thất vọng trước sự phục hồi chậm của tỷ lệ tham gia[4]. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm cũng đồng nghĩa với số lượng tuyệt đối của lực lượng lao động giảm, nếu tính theo xu hướng tỷ lệ tham gia trước dịch, lực lượng lao động Mỹ hiện nay có thể thừa khoảng 4 triệu người so với con số thực tế (Biểu đồ 4).
Lao động là yếu tố quan trọng nhất của sản xuất, sau đại dịch, nguồn cung lao động ở Mỹ sụt giảm nghiêm trọng, con đường phục hồi còn dài nên tác động không thể bỏ qua.
Trước đây, có quan điểm cho rằng tỷ lệ tham gia phục hồi chậm có liên quan đến các khoản trợ cấp tài chính do chính phủ Hoa Kỳ cấp cho cư dân [5], và chỉ cần trợ cấp giảm, tỷ lệ tham gia sẽ tăng trở lại. Nhưng dữ liệu thực tế cho thấy quan điểm này quá lạc quan. Điều này cũng cho thấy ngoài trợ cấp, còn có những yếu tố khác hạn chế người lao động quay trở lại làm việc.
Biểu đồ 3: Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của Hoa Kỳ thấp hơn mức trước đại dịch
Biểu đồ 4: Lực lượng lao động của Hoa Kỳ dưới xu hướng trước dịch bệnh
Tại sao nguồn cung lao động giảm?
Chúng tôi tham khảo các tài liệu hiện có [6] và tóm tắt một số lý do khiến nguồn cung lao động bị thu hẹp:
►Dân số già: Kể từ năm 2010, thế hệ “baby boom” ở Hoa Kỳ đã bước vào tuổi nghỉ hưu. Theo tính toán của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Richmond[7], kể cả khi không tính đến dịch bệnh, già hóa dân số sẽ khiến tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm khoảng 1% trong giai đoạn 2020-2031. Dựa trên ước tính này, trong thời kỳ dịch bệnh, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động có thể giảm 0,3%, tương ứng với nguồn cung lao động hiện tại giảm khoảng 800.000 người.
►Nghỉ hưu sớm: Lo lắng về nguy cơ dịch bệnh đã khiến một bộ phận lớn người trung niên và cao tuổi lựa chọn nghỉ hưu sớm. Một bằng chứng là kể từ khi dịch bệnh bùng phát, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động từ 55 tuổi trở lên ở Hoa Kỳ phục hồi chậm và cho đến nay vẫn thấp hơn 1,5 điểm phần trăm so với mức trước dịch bệnh. Dựa trên điều này, chúng tôi ước tính rằng việc nghỉ hưu sớm có thể khiến khoảng 1,45 triệu người rời bỏ thị trường lao động.
►Vấn đề sức khỏe: Các nghiên cứu đã chỉ ra rằng dịch corona mới có thể ảnh hưởng lâu dài đến sức khỏe người dân (hậu Covid), có thể khiến người lao động giảm giờ làm, thậm chí rút khỏi thị trường lao động[8].
Ví dụ, nghiên cứu của NBER cho thấy các vấn đề sức khỏe do dịch bệnh gây ra có thể làm giảm 0,2% tỷ lệ tham gia lực lượng lao động, tương ứng với nguồn cung lao động giảm khoảng 500.000 người [9]. Nghiên cứu cũng cho thấy những người nghỉ làm hơn một tuần do đại dịch COVID-19 có nhiều khả năng rời bỏ lực lượng lao động trong tương lai, với tỷ lệ rời bỏ là khoảng 7%. Trước đó, Viện Brookings dẫn nghiên cứu của Lancet cho thấy có thể có tới 4 triệu người mất việc làm do di chứng của đại dịch mới, nếu tính theo tỷ lệ nghỉ việc 7% thì khoảng 300.000 người có thể rời bỏ thị trường lao động như một kết quả. Kết hợp các tính toán của hai nghiên cứu trên, chúng tôi ước tính rằng khoảng 400.000 người hiện đang rút khỏi thị trường lao động Hoa Kỳ vì lý do sức khỏe.
►Giảm động lực làm việc: Chính phủ Hoa Kỳ đã cung cấp một lượng lớn trợ cấp tài chính trong thời kỳ dịch bệnh, điều này làm tăng đáng kể thu nhập và tiết kiệm của người dân Hoa Kỳ. Theo dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang, tỷ lệ tài sản ròng của khu vực hộ gia đình Hoa Kỳ trên thu nhập khả dụng vẫn ở mức cao trong lịch sử, cho thấy hiệu ứng của cải vẫn chưa hoàn toàn biến mất. Đồng thời, khảo sát của Joblist cho thấy thái độ làm việc của người dân đã thay đổi sau dịch bệnh, người ta không còn sẵn sàng tham gia vào các ngành dịch vụ chi phí thấp, tiếp xúc mà chuyển sang những công việc có thời gian và địa điểm làm việc linh hoạt[10]. Theo tính toán của NBER vào tháng 2 năm 2022, số lượng người có việc làm giảm do giảm động lực làm việc là khoảng 1 triệu người[11], số người rời bỏ thị trường lao động do giảm động lực làm việc hiện nay có thể vào khoảng 700.000 người.
►Vì chăm sóc người nhà: Dịch bệnh đã khiến hàng loạt nhà trẻ tại Mỹ phải đóng cửa [15], đồng thời khiến bệnh nhân phải nằm trên giường bệnh tại nhà, cần có người chăm sóc và chăm sóc bệnh nhân tại nhà. Nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy [16], kể từ tháng 8 năm 2021, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động sẽ giảm 0,4% vì lý do chăm sóc gia đình và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động sẽ giảm 0,4%, đặc biệt là đối với phụ nữ.
Đã hơn một năm trôi qua kể từ giai đoạn nói trên, trong khoảng thời gian này, các trường học, cơ sở chăm sóc trẻ em và cơ sở chăm sóc người già khác đã dần mở cửa, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của nữ cũng tăng 0,6 điểm phần trăm. Dựa trên tính toán của chúng tôi, số người rời bỏ thị trường lao động hiện nay vì lý do chăm sóc gia đình là khoảng 650.000 người.
Ngoài ra, theo khảo sát của House Pulse Survey tại Mỹ, tính đến ngày 17/10, khoảng 6,5 triệu người (4,5 triệu người chăm sóc trẻ em và 2 triệu người chăm sóc người già) cho biết họ không đi làm vì lý do Nếu tính theo tỷ lệ nghỉ việc 7% nói trên, thì việc quan tâm đến yếu tố gia đình có thể làm giảm nguồn cung lao động khoảng 450.000 người. Kết hợp hai hạng mục, nguồn cung có thể giảm khoảng 550.000 người.
►Vấn đề nhập cư: Số lượng người nhập cư vào Mỹ giảm sau dịch bệnh cũng kéo theo sự sụt giảm về lực lượng lao động, tuy nhiên theo số liệu mới nhất của Cục thống kê lao động Mỹ, lực lượng lao động sinh ra ở nước ngoài cơ bản đã trở lại mức trước dịch. Ngoài ra, Bộ An ninh Nội địa Hoa Kỳ đã ban hành một quy định[17] vào ngày 12 tháng 10 năm nay, thông báo rằng họ sẽ đáp ứng các yêu cầu của người sử dụng lao động về Nhu cầu bổ sung đối với lao động thời vụ. Từ đó, chúng tôi cho rằng nhập cư có thể không còn là yếu tố chính hạn chế nguồn cung lao động.
►Tóm lại, nguồn cung lao động hiện nay suy giảm do nhiều nguyên nhân là khoảng 3,9 triệu người (Biểu đồ 5). Trong đó, dai dẳng nhất là già hóa dân số và nghỉ hưu sớm, các nghiên cứu cho thấy chỉ 15% người về hưu có thể quay lại thị trường lao động [18]. Vấn đề sức khỏe phụ thuộc vào diễn biến của dịch, nếu dịch kéo dài sẽ khó có giải pháp căn cơ. Việc quan tâm đến yếu tố gia đình bị ảnh hưởng bởi các chính sách và chính quyền Biden cần đẩy nhanh việc đưa ra các chính sách hỗ trợ công việc của phụ nữ. Việc giảm mức độ sẵn sàng làm việc tương đối dễ giải quyết hơn, khi thu nhập thanh toán chuyển khoản của chính phủ và tiết kiệm dư thừa giảm, ngày càng nhiều người có thể quay trở lại làm việc. Chúng tôi ước tính sơ bộ rằng có tới 2 triệu người có thể vĩnh viễn không tham gia lực lượng lao động vì dịch bệnh.
Biểu đồ 5: Nguyên nhân khiến nguồn cung lao động Mỹ sụt giảm
Những ngành nào bị ảnh hưởng nhiều nhất?
Sự suy giảm nguồn cung lao động có tác động rõ ràng nhất đến ngành dịch vụ liên lạc. Tính đến tháng 9 năm 2022, việc làm trong một số ngành dịch vụ vẫn chưa trở lại mức trước dịch như dịch vụ ăn uống, chăm sóc y tế, chăm sóc trẻ em, v.v., nhưng mức lương cao hơn nhiều so với trước dịch, số người hành nghề chăm sóc trẻ em đã tăng so với trước dịch gần 30% (Hình 6). Điều này cho thấy vấn đề thiếu hụt lao động trầm trọng trong các ngành này. Một lời giải thích là những công việc này đòi hỏi phải tiếp xúc với mọi người, điều này làm tăng rủi ro sức khỏe của những người hành nghề, nếu không có mức bồi thường rủi ro cao hơn, mọi người sẽ không muốn làm những công việc này.
Đáng chú ý nhất ở đây là dịch vụ chăm sóc trẻ em, do thiếu người hành nghề phù hợp nên nguồn cung cấp dịch vụ chăm sóc trẻ em giảm sút khiến nhiều phụ huynh có con phải bỏ việc để chăm sóc con tại nhà. Đây cũng là nguyên nhân quan trọng khiến nhiều lao động bỏ thị trường lao động như đã đề cập ở trên. Những tình huống tương tự cũng có thể xảy ra trong bệnh viện và dịch vụ điều dưỡng. Sự thiếu hụt nhân lực dẫn đến việc cung cấp các dịch vụ chăm sóc y tế bị suy giảm, tình trạng sức khỏe của người dân bị suy giảm, số giờ làm việc của người dân bị cắt giảm, thậm chí bị rút khỏi thị trường lao động, từ đó làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu lao động.
Tình trạng thiếu lao động ở một số ngành sẽ dẫn đến tình trạng thiếu lao động ở nhiều ngành hơn, cho thấy việc thu hẹp nguồn cung lao động có “hiệu ứng cấp số nhân” . Nguồn cung lao động bị thu hẹp như vậy chưa từng thấy trước đây và đây có thể là điểm khác biệt lớn nhất giữa đợt phục hồi kinh tế Mỹ lần này và quá khứ. Cũng chưa từng có tiền lệ xảy ra cú sốc cung như vậy đối với các nhà hoạch định chính sách tiền tệ. Một khả năng là Fed tiếp tục tăng lãi suất, nhưng thị trường lao động vẫn mạnh, điều này sẽ làm tăng độ khó cho các phán đoán chính sách tiền tệ và tăng khả năng sai lầm (tăng lãi suất không đủ hoặc thắt chặt quá mức).
Biểu đồ 6: Những ngành nào bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi tình trạng thiếu lao động tại Mỹ?
Năng suất lao động tăng chậm lại
Theo dữ liệu của BLS, kể từ khi dịch bệnh bùng phát, sản xuất lao động của các doanh nghiệp phi nông nghiệp ở Hoa Kỳ lúc đầu tăng sau đó giảm, hai quý đầu năm 2022 liên tiếp tăng trưởng âm, quý III chuyển sang dương, nhưng tốc độ tăng trưởng hàng năm vẫn âm (Hình 7). Nhìn chung, năng suất lao động của Mỹ không tăng đáng kể kể từ khi dịch bệnh bùng phát. Một lý do là khi nguồn cung lao động giảm, người sử dụng lao động có ít ứng viên hơn để lựa chọn, và kết quả là sự không phù hợp về kỹ năng làm giảm hiệu quả.
Ví dụ, một công ty muốn tuyển tài xế xe tải, nhưng vì số lượng ứng viên ít và ứng viên có thể chưa có kinh nghiệm lái xe tải nên công ty có thể hạ thấp tiêu chuẩn tuyển dụng và chọn những người tương đối có trình độ cao hơn, chẳng hạn như một người có nhiều năm kinh nghiệm Lái xe có kinh nghiệm lái xe taxi. Tuy nhiên, có một sự khác biệt giữa tài xế xe tải và tài xế taxi, tài xế taxi có thể không quen với việc lái xe tải như tài xế trước, điều này sẽ dẫn đến hiệu quả sản xuất giảm sút.
Một nguyên nhân khác là người lao động phải nghỉ làm do ốm đau hoặc để chăm sóc con cái, làm giảm năng suất. Nghiên cứu của Viện Brookings cho thấy tác động lâu dài và lâu dài của COVID-19 sẽ khiến hàng triệu người không thể làm việc, giảm năng suất lao động và số giờ làm việc, tăng chi phí hoạt động của doanh nghiệp [19]. Theo Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ [20], năm nay trung bình có thêm 630.000 người nghỉ làm ít nhất một tuần làm việc mỗi tháng so với trước đại dịch (Hình 8). Điều này tương đương với việc giảm khoảng 0,4% lực lượng lao động, một số lượng đáng kể trong một thị trường lao động chặt chẽ.
Ngoài ra, theo dữ liệu của Sedgwick [21], những người bỏ lỡ 7 ngày làm việc trở lên vì vương miện mới sẽ bỏ lỡ trung bình 13 ngày làm việc nếu họ xin trợ cấp khuyết tật ngắn hạn hoặc xin nghỉ phép theo luật liên bang hoặc tiểu bang. Tính trung bình, có thêm 890.000 người nghỉ làm ít nhất một tuần mỗi tháng do ốm đau, chăm sóc con cái hoặc những lý do không xác định trong năm nay so với tháng tương ứng trong giai đoạn 2017-2019. Ngoài ra, trung bình có 2,3 triệu nhân viên toàn thời gian làm việc dưới 35 giờ một tuần do họ bị bệnh hoặc các vấn đề chăm sóc con cái trong năm nay, cao hơn khoảng 490.000 so với mức trung bình hàng tháng trong ba năm trước khi dịch bệnh bùng phát.
Biểu đồ 7: Năng suất lao động Mỹ cải thiện không đáng kể
Biểu đồ 8: Sau dịch, số người xin nghỉ ốm mỗi tháng ở Mỹ cao hơn trước dịch
Sản lượng tiềm năng giảm, lãi suất thực tăng
Nếu nguồn cung lao động khó phục hồi, sản lượng tiềm năng của nền kinh tế Mỹ sẽ sụt giảm. Cái gọi là sản lượng tiềm năng kinh tế (Y*) là tổng sản lượng mà nền kinh tế có thể sản xuất mà không cần sự hỗ trợ của các chính sách vĩ mô mở rộng. Sản lượng tiềm năng thường được xác định bởi hai yếu tố, một là số lượng dân số lực lượng lao động và hai là năng suất lao động. Lực lượng lao động càng lớn thì năng suất càng cao và sản lượng tiềm năng càng cao. Tình hình hiện nay là sau dịch bệnh, lực lượng lao động Mỹ giảm dân số, tốc độ tăng năng suất lao động chậm lại nên sản lượng tiềm năng có thể giảm.
Theo ước tính của chúng tôi, tốc độ tăng trưởng tiềm năng GDP của Hoa Kỳ hiện tại có thể đã giảm xuống khoảng 1%, thấp hơn so với mức 1,8% ước tính trước khi xảy ra đại dịch. Nói một cách chính xác, tính toán tốc độ tăng trưởng tiềm năng của nền kinh tế cần phải phân tích lần lượt xu hướng của các yếu tố như lực lượng lao động, vốn và tiến bộ công nghệ. Có nguy cơ đơn giản hóa quá mức, chúng tôi sử dụng phương pháp sau để ước tính ở đây:
Chúng tôi lưu ý rằng tỷ lệ thất nghiệp hiện tại của Hoa Kỳ đã giảm xuống mức toàn dụng lao động là 3,5%. Kể từ năm 1960, tỷ lệ thất nghiệp của Hoa Kỳ đã ba lần giảm xuống 3,5%, vào quý 3 năm 1968, quý 2 năm 2019 và quý 3 năm 2022. Trong đó, tốc độ tăng trưởng GDP thực tế trong quý 3 năm 1968 là 4,7%, tương ứng với tốc độ tăng trưởng GDP tiềm năng là 4,5%. Tốc độ tăng trưởng GDP thực tế quý II/2019 là 2,5%, tương ứng với tốc độ tăng trưởng GDP tiềm năng là 1,9%. Trong điều kiện toàn dụng lao động, tốc độ tăng trưởng GDP thực tế thường cao hơn tốc độ tăng trưởng GDP tiềm năng, có thể giải thích rằng toàn dụng lao động có nghĩa là các nguồn lực lao động được sử dụng một cách tối đa và kết quả là sản lượng sẽ cao hơn sản lượng tiềm năng. Nếu logic này là chính xác, thì trong quý 3 năm 2022, GDP của Hoa Kỳ sẽ tăng 1,5% so với cùng kỳ năm ngoái (tốc độ tăng trưởng gộp ba năm) và tốc độ tăng trưởng GDP tiềm năng tương ứng có thể vào khoảng 1% (biểu đồ 9).
Biểu đồ 9: Tăng trưởng GDP ở mức toàn dụng lao động trong các thời kỳ khác nhau
Tăng trưởng tiềm năng thấp hơn có nghĩa là chênh lệch sản lượng bị đánh giá thấp. Chúng tôi ước tính chênh lệch sản lượng hiện tại lớn hơn 2% GDP, cao hơn 3 điểm phần trăm so với tính toán theo xu hướng trước đại dịch. Chúng tôi sử dụng tốc độ tăng trưởng tiềm năng ước tính ở trên làm tốc độ tăng trưởng tiềm năng của GDP Hoa Kỳ sau đại dịch, dựa trên tính toán này, GDP thực tế trong quý 3 năm 2022 cao hơn 2,3% so với sản lượng tiềm năng (tức là tỷ lệ sản lượng chênh lệch so với GDP là 2,3%). Nếu được tính theo xu hướng trước đại dịch, GDP thực tế hiện tại thấp hơn 0,9 điểm phần trăm so với sản lượng tiềm năng phản thực tế (nghĩa là tỷ lệ chênh lệch sản lượng là -0,9%). Nói cách khác, sử dụng tính toán tốc độ tăng trưởng theo xu hướng trước khi dịch bệnh sẽ đánh giá thấp chênh lệch sản lượng và do đó đánh giá thấp áp lực tăng lạm phát của Mỹ (Biểu đồ 10).
Sắp tới, khi kích thích tài chính và tiền tệ yếu đi, nhu cầu thực tế hội tụ về nguồn cung tiềm năng và khoảng cách sản lượng sẽ thu hẹp. Trong quá trình này, chu kỳ kinh tế ngắn hạn sẽ đối mặt với áp lực điều chỉnh giảm, xác suất suy thoái kinh tế cũng tăng lên.
Biểu đồ 10: Cú sốc cung dẫn đến đánh giá thấp chênh lệch sản lượng thực
Bước vào thời kỳ suy thoái “lạm phát đình trệ”
Chúng tôi dự đoán rằng nền kinh tế Hoa Kỳ có thể bước vào suy thoái vào năm 2023. Khác với những lần suy thoái trước, lần này có thể là suy thoái “lạm phát đình trệ” – tốc độ tăng trưởng kinh tế đã chuyển sang mức âm và mức lạm phát vẫn ở mức cao.
Tại sao một cuộc suy thoái “Lạm phát đỉnh trệ” xảy ra?
Nói chung, đó là do nền kinh tế bị ảnh hưởng bởi cú sốc cung, và đôi khi lỗi chính sách được chồng chất, dẫn đến lạm phát tăng mạnh. Các ngân hàng trung ương thắt chặt tiền để chống lạm phát, cuối cùng dẫn đến suy thoái. Tình hình hiện tại ở Hoa Kỳ phù hợp với logic này: đại dịch vương miện mới, tắc nghẽn chuỗi cung ứng, xung đột Nga-Ukraine và tình trạng thiếu lao động trong hai năm qua đều là những cú sốc về cung, trên cơ sở này, Fed đã mắc sai lầm khi phán đoán lạm phát và bỏ lỡ thời điểm tốt nhất để kiểm soát lạm phát. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang hiện đã bắt đầu thắt chặt chính sách tiền tệ với tốc độ nhanh hơn, nhưng sẽ khó tránh khỏi suy thoái do sản lượng tiềm năng của nền kinh tế sụt giảm.
Các chỉ số hàng đầu chỉ ra suy thoái vào năm tới
Với việc tăng lãi suất ngày càng sâu, các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất ở Hoa Kỳ đã dẫn đầu trong việc tăng trưởng chậm lại, chẳng hạn như doanh số bán nhà ở mới và nhà ở đã qua sử dụng đều giảm, về cơ bản đã giảm xuống mức trước khi xảy ra dịch bệnh (Biểu đồ 11). Doanh số bán yếu dẫn đến đầu tư giảm Theo dữ liệu từ Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ, tốc độ tăng trưởng đầu tư nhà ở của Hoa Kỳ trong quý 2 và quý 3 năm nay lần lượt là -18% và -26%.
Đầu tư nhà ở là chỉ báo hàng đầu về suy thoái kinh tế Mỹ Theo thống kê, 9 trong số 11 cuộc suy thoái của Mỹ sau Thế chiến II xảy ra sau sự suy giảm đầu tư nhà ở [22]. Trung bình, đầu tư nhà ở bắt đầu tăng trưởng âm trong quý thứ ba trước khi suy thoái và xu hướng đầu tư nhà ở hiện tại rất giống với xu hướng trước suy thoái trong lịch sử (Hình 12). Nếu chúng ta tham khảo quy luật này, chúng tôi tin rằng nền kinh tế Mỹ có khả năng bước vào suy thoái vào năm tới.
Biểu đồ 11: Doanh số bán nhà mới và nhà cũ tiếp tục giảm
Biểu đồ 12: Đầu tư bất động sản là một chỉ báo hàng đầu về suy thoái
PMI sản xuất và tâm lý người tiêu dùng cũng là những chỉ số hàng đầu cho nền kinh tế Hoa Kỳ. Theo thống kê của chúng tôi, kể từ năm 1965, điểm uốn của PMI sản xuất ISM trung bình trước suy thoái 17 tháng, điểm uốn của PMI sau dịch bệnh sẽ xảy ra vào tháng 11 năm 2021. Nếu chỉ đơn thuần quy về quy luật lịch sử, suy thoái có thể xảy ra vào quý 2 năm sau (Hình 13). Điểm uốn của niềm tin người tiêu dùng tại Đại học Michigan trung bình là 10 tháng trước suy thoái. Điểm uốn của niềm tin người tiêu dùng sau dịch bệnh sẽ xảy ra vào tháng 12 năm 2021. Các mô hình lịch sử có nghĩa là suy thoái kinh tế có thể xảy ra vào quý 4 năm nay năm (Hình 14).
Biểu đồ 13: PMI sản xuất dẫn đầu suy thoái trong trung bình 16 tháng
Biểu đồ 14: Chỉ số niềm tin của người tiêu dùng dẫn đến suy thoái trung bình 10 tháng
Chi tiêu của người tiêu dùng cho hàng hóa tư nhân chậm lại. Trong quý 2 và quý 3 năm nay, tốc độ tăng trưởng hàng quý của mức tiêu thụ hàng hóa lâu bền của Hoa Kỳ lần lượt là -2,8% và -0,8% và tốc độ tăng trưởng hàng quý của mức tiêu thụ hàng hóa không lâu bền là -2,5% và -1,4%, cả hai đều giảm trong hai quý liên tiếp, mức tuyệt đối cho thấy sự quay trở lại xu hướng dài hạn. Khi kích thích tài khóa mất dần và giá cả tăng mạnh, chúng tôi cho rằng tiêu dùng hàng hóa sẽ yếu hơn nữa, kéo theo tốc độ tăng trưởng GDP.
Động lực của các doanh nghiệp bổ sung hàng tồn kho đã yếu đi. Sau khi được bổ sung hàng tồn kho mạnh mẽ vào đầu năm nay, tỷ lệ hàng tồn kho trên doanh thu của hầu hết các nhà bán lẻ đã tăng trở lại đáng kể. Hiện tại, ngoại trừ các cửa hàng ô tô và phụ tùng, tỷ lệ hàng tồn kho trên doanh thu của các nhà bán lẻ khác đã trở lại mức gần mức trước dịch bệnh. Trong số đó, các ngành bán lẻ có tỷ lệ hàng tồn kho trên doanh thu cao hơn đáng kể so với mức trước khi xảy ra dịch bao gồm (từ cao xuống thấp): hàng hóa hàng ngày, vật liệu trang trí xây dựng, đồ nội thất và thiết bị điện tử.
Tương đối linh hoạt là chi tiêu tiêu dùng dịch vụ. Sự phục hồi tiêu dùng dịch vụ kể từ sau dịch có tính chất “leo thang chậm”, cho đến nay nhìn chung tiêu dùng dịch vụ vẫn chưa phục hồi trở lại xu hướng trước dịch, đặc biệt là dịch vụ vận tải và dịch vụ giải trí vẫn thấp hơn mức trước dịch ( Hình 15). Chúng tôi nghĩ rằng điều này có liên quan đến việc mọi người thay đổi cách họ đi du lịch và giải trí.
Ví dụ, để giảm rủi ro sức khỏe, mọi người có thể có xu hướng lái xe ra ngoài thay vì sử dụng phương tiện giao thông công cộng; mọi người có thể tham gia giải trí trực tuyến tại nhà thay vì đến rạp chiếu phim và công viên giải trí. Có thể thấy, ngay cả khi dịch bệnh được dập tắt hoàn toàn và kích thích tài khóa mạnh mẽ, vẫn sẽ có một số tiêu dùng dịch vụ không thể trở lại mức trước dịch trong một thời gian dài. Đây có thể là “tổn thương” tiếp theo do dịch bệnh mang lại cho nền kinh tế.
Biểu đồ 15: Chi tiêu tiêu dùng dịch vụ vẫn “leo chậm”
Lạm phát dự kiến sẽ giảm, nhưng không nhanh chóng
Chúng tôi cho rằng đợt lạm phát này vẫn còn dai dẳng, thứ nhất là giá thuê nhà, chiếm 32% trong thành phần CPI, sẽ không sớm giảm trở lại. Vì lý do thống kê, giá thuê trong CPI thường trễ hơn so với giá thuê thị trường hiện tại và thời gian trễ khoảng 13 tháng. Theo quy luật này, tốc độ tăng giá thuê CPI có thể đạt đỉnh vào quý 2 năm 2023, tức là giá thuê sẽ tiếp tục tăng trong 6 tháng tới (Hình 17).
Ngoài ra, các quy luật lịch sử cho thấy giá thuê nhà có mối tương quan chặt chẽ với tốc độ tăng trưởng tiền lương, trong bối cảnh thị trường lao động phát triển mạnh và tốc độ tăng trưởng tiền lương vẫn cao, lạm phát tiền thuê nhà sẽ không sớm giảm trở lại.
Thứ hai, hệ lụy của tăng lương sang lạm phát dịch vụ vẫn chưa kết thúc. Không giống như hàng hóa, giá dịch vụ bị ảnh hưởng trực tiếp hơn bởi chi phí lao động địa phương. Ở một mức độ nào đó, ngành dịch vụ là “cung tạo ra cầu”, giá của nó chủ yếu do cung quyết định và cung bị hạn chế bởi cung lao động. Chúng tôi nhận thấy cung và cầu lực lượng lao động gần 5 triệu người của Mỹ vẫn còn khoảng cách, lịch sử cho thấy khoảng cách lao động dẫn đến tăng trưởng tiền lương khoảng 6 tháng, tức là tiền lương sẽ vẫn ở mức cao.
Một rủi ro cần theo dõi là lạm phát dịch vụ chăm sóc sức khỏe. Người lao động ít sẵn sàng làm việc trong ngành do lo ngại về sự bùng phát của dịch bệnh, dẫn đến nguồn cung giảm. Nhưng mặt khác, nhu cầu chăm sóc y tế tăng cao do dịch bệnh và sự kết hợp của hai lực lượng có thể làm trầm trọng thêm rủi ro lạm phát của dự án. Lịch sử cho thấy tăng lương của các bệnh viện và điều dưỡng viên dẫn đến lạm phát của dịch vụ y tế, nếu chúng ta quy luật này, giá dịch vụ chăm sóc y tế có thể tăng cao trong tương lai.
Việc ảnh hưởng tăng lương cũng sẽ được phản ánh trong lĩnh vực phi dịch vụ. Ví dụ, tình trạng thiếu lao động ở những nơi cung cấp thực phẩm và đồ uống có thể thúc đẩy tăng trưởng tiền lương trong lĩnh vực này, từ đó đẩy giá lương thực lên cao hơn giá nhà, được tính vào lạm phát lương thực.
Thứ ba là doanh nghiệp tăng biên lợi nhuận và tăng độ dính lạm phát. Sau đại dịch, một số nhà bán lẻ đã kiếm được lợi nhuận cao, điều này có tác động tích cực đến lạm phát. Brainard, phó chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, gần đây cũng đã đề cập [23], – “Trong ngành bán lẻ hàng hóa nói chung, tỷ lệ hàng tồn kho thực tế trên doanh thu cao hơn 20% so với mức trước khi xảy ra dịch bệnh và tỷ suất lợi nhuận của các nhà bán lẻ đã tăng 20%, tương đương với mức tăng trưởng thu nhập hàng giờ của nhân viên trong lĩnh vực này là gấp 2 lần. Trong khi ở lĩnh vực bán lẻ ô tô, tỷ lệ hàng tồn kho trên doanh thu thực tế thấp hơn 20% so với mức trước đại dịch, tỷ suất lợi nhuận bán lẻ của đại lý tăng hơn 180%, nhanh hơn mức tăng trưởng thu nhập trung bình mỗi giờ của ngành gấp 10 lần”.
Cuối cùng, lạm phát hàng hóa dự kiến sẽ giảm trở lại vào năm 2023. Bị ảnh hưởng bởi sự cải thiện của các nút thắt trong chuỗi cung ứng, tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ tăng và nhu cầu của người tiêu dùng chậm lại, giá đồ gia dụng, đồ nội thất và quần áo gần đây đã giảm. Điều này có nghĩa là sự hạ nhiệt của lạm phát hàng hóa đã bắt đầu.
Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng mức độ giảm giá của các mặt hàng này có thể bị hạn chế. Một là hàng tồn kho của các nhà bán lẻ Hoa Kỳ không cao đến mức cần phải bán với giá giảm, đặc biệt là tỷ lệ hàng tồn kho trên doanh thu của các nhà bán lẻ ô tô và phụ tùng vẫn còn tương đối thấp. Thứ hai, doanh số bán hàng hóa cũng bị ảnh hưởng bởi chi phí lao động, từ vận chuyển đến bán buôn đến bán lẻ đều cần lao động. Mức lương hiện tại và chi phí lao động ở Hoa Kỳ không thấp, và rất khó để các công ty giảm giá đáng kể.
Biểu đồ 16: Đợt tăng giá này là đợt “tăng chung”
Biểu đồ 17: Điểm uốn của lạm phát tiền thuê nhà vẫn chưa tới
Chính sách tiền tệ vẫn thắt chặt
Chúng tôi kỳ vọng chính sách tiền tệ của Fed sẽ tiếp tục thắt chặt trong một thời gian nữa và mặt bằng lãi suất sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn (Cao trong thời gian dài hơn).
Theo kịch bản cơ bản, Cục Dự trữ Liên bang có thể kết thúc tăng lãi suất trong nửa đầu năm 2023 và lãi suất quỹ liên bang sẽ đạt mức cao nhất là 5%. Sau đó, Cục Dự trữ Liên bang có thể duy trì lãi suất ở mức này và giảm dần lạm phát bằng cách “đổi thời gian lấy không gian”.
Đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán, giảm quy mô tài sản khoảng 200 tỷ USD vào năm 2022 và khoảng 1 nghìn tỷ USD vào năm 2023. Chính sách tiền tệ thắt chặt có nghĩa là các điều kiện tài chính “dễ thắt chặt nhưng khó nới lỏng” và khả năng cải thiện phần bù rủi ro thị trường là rất hạn chế.
Fed thắt chặt sẽ gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính? Chúng tôi nghĩ rằng điều đó không xảy ra.
Đầu tiên, sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, giám sát tài chính ở Hoa Kỳ được tăng cường, tỷ lệ đòn bẩy ngân hàng và tỷ lệ an toàn vốn được cải thiện đáng kể, khả năng rủi ro tài chính hệ thống giảm xuống.
Thứ hai, Fed có mức độ chấp nhận rủi ro tài chính thấp. Một bài học quan trọng từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 là ngân hàng trung ương phải phản ứng nhanh khi rủi ro tài chính xảy ra và can thiệp quyết liệt để ngăn chặn sự lây lan của rủi ro tài chính. Nếu có rủi ro tài chính lớn ở Hoa Kỳ, chúng tôi hy vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ vào cuộc để “dập lửa” càng sớm càng tốt, điều này sẽ làm giảm khả năng xảy ra khủng hoảng tài chính.
Nhưng điều này không có nghĩa là hệ thống tài chính Hoa Kỳ không có rủi ro và rủi ro của một số tổ chức tài chính phi ngân hàng đáng được quan tâm.
Trong thập kỷ qua, do sự giám sát chặt chẽ của hệ thống ngân hàng, tầm quan trọng của các tổ chức tài chính phi ngân hàng như quỹ phòng hộ, quỹ tiền tệ, bảo hiểm và quỹ hưu trí trên thị trường tài chính đã tăng lên đáng kể và khả năng “tạo lập thị trường” của họ khả năng đã tiếp tục tăng lên.
Tuy nhiên, các tổ chức này không bị giám sát tài chính và có thể dễ dàng trở thành điểm rủi ro khi lãi suất tăng nhanh. Quỹ hưu trí của Anh gần đây đã bùng nổ rủi ro thuộc loại tổ chức này, chúng tôi tin rằng những rủi ro tài chính ẩn chứa trong các tổ chức này rất đáng để cảnh giác.
Suy thoái kinh tế sẽ “ép” Fed cắt giảm lãi suất? Quan điểm của chúng tôi là việc cắt giảm lãi suất sẽ không đến sớm.
Chúng tôi đã xem xét hoạt động của chính sách tiền tệ sau cuộc suy thoái của Hoa Kỳ kể từ năm 1960 và nhận thấy rằng ngưỡng để Fed cắt giảm lãi suất trong cuộc suy thoái “lạm phát đình trệ” thường cao hơn:
- Thứ nhất, việc cắt giảm lãi suất thường xảy ra sau khi cuộc suy thoái đã hình thành;
- Thứ hai, tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng đáng kể khi cắt giảm lãi suất.
- Thứ ba, tốc độ tăng trưởng GDP thực tế thấp hơn đáng kể so với tốc độ tăng trưởng tiềm năng khi cắt giảm lãi suất.
Ngoài ra Fed lo ngại cắt giảm lãi suất quá nhanh sẽ khiến lạm phát quay trở lại nên chúng tôi cho rằng Fed thà đợi thêm một thời gian nữa còn hơn là “bỏ chạy”. Kết hợp tình hình mới nhất và tham khảo kinh nghiệm lịch sử, chúng tôi kỳ vọng việc cắt giảm lãi suất sẽ diễn ra ngay sau quý 4 năm 2023 hoặc thậm chí muộn hơn.
Dự báo tăng trưởng và lạm phát
►Trong kịch bản cơ sở, nền kinh tế Mỹ sẽ bước vào giai đoạn suy thoái “lạm phát đình trệ”. Do nguồn cung lao động phục hồi chậm và sản lượng tiềm năng của nền kinh tế suy giảm, nền kinh tế phải đối mặt với áp lực điều chỉnh giảm nếu không có sự hỗ trợ từ chính sách.
Chúng tôi dự đoán tăng trưởng GDP thực tế sẽ giảm từ 1,9% trong năm nay xuống -1,0% vào năm 2023 và tăng trưởng CPI cơ bản so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 4 năm 2023 sẽ giảm từ 6,1% vào cuối năm nay xuống 4,0%.
►Ở một kịch bản lạc quan, xung đột giữa Nga và Ukraine được xoa dịu đáng kể, giá cả hàng hóa giảm mạnh, lạm phát của Mỹ giảm hơn dự kiến. Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang đã chuyển sang trung lập trước thời hạn, các điều kiện tài chính đã được cải thiện và khẩu vị rủi ro đã tăng lên. Tăng trưởng kinh tế Mỹ đã được đẩy mạnh và nền kinh tế này đã đạt được “cú hạ cánh mềm”.
Chúng tôi kỳ vọng rằng tốc độ tăng trưởng GDP thực tế của Hoa Kỳ sẽ là 0,8% vào năm 2023 và tốc độ tăng trưởng CPI cơ bản hàng năm trong quý 4 năm 2023 sẽ giảm xuống dưới 3%.
Nguồn dẫn chứng sử dụng trong bài viết:
